金融科技对中小企业融资约束的影响

摘 要：金融科技凭借其迅速的技术迭代已然覆盖了我国市场的各个领域，对于中小企业来说，金融科技的重要特征便是提高了其融资的便利性。目前我国已经成为世界最大的新兴经济体，面临大规模产业结构转型优化的任务，在供给侧结构性改革中小企业势必是经济产业结构转型不可或缺的部分，金融科技创新是中小企业能拥有蓬勃生机的重要选择，是现在企业发展的重要趋势，也是我国产业结构优化升级的重要解决办法，中小企业正在成为国家经济发展和金融科技创新的中坚力量。本文从金融科技角度提出缓解中小企业融资约束对策建议，包括提高中小企业自我完善意识、优化金融结构促进中小银行发展、加大政府政策支持、促进风险投资发展、完善相关法律法规等。

关键词：金融科技 ;中小企业; 融资约束

一、引言

改革开放以来，中小企业的数量不断增加，整体实力不断壮大，经营范围不断拓宽。在推动国家经济发展、促进科技创新、提高就业率、财政增收等方面中小企业有着显著的推动作用。结合2019年末，工信部相关数据显示，国内中小企业总数多达3000万家，个体工商户总数突破7000万家。其整体纳税总额占全国税收总额的50%，提供了约80%的就业岗位，创造出约60%的GDP，实现了约70%的科技创新。但是中小企业融资难，是改革开放以来一直没有解决的问题，对中小企业的金融资源配置与其贡献形成了强烈反差。在融资方面，由于我国金融体系是以银行为基础所构成的，然而融资难问题一直以来都是制约中小企业发展的关键原因。这也促使中小企业成为融资市场的长尾型客户。在融资方面，中小企业存在信用记录不完善、抵押品不足、运营模式僵化等问题。急需、短期、小额、信贷歧视严重等都是中小企业的融资特点。以经济发展模式为视角，我国逐渐由最初的粗放型快速增长模式转变为中高速增长的新常态发展模式。同时产业结构有待优化、国际贸易局势严峻致使中小企业运营效益受损。特别是在宏观经济发展受挫的情况下，相较于中小企业，大型企业往往能够获得更多的社会资源，这也加大了中小企业融资的难度。

金融科技的出现，在提升金融服务效率的同时降低了成本，进而推动了科技资源与金融资源的融合。与此同时，由于金融科技而产生的金融创新也拓宽了企业的融资渠道，从某种程度上解决了中小企业融资难、融资贵的问题。

现有文献在探讨中小企业“融资难”的原因和解决途径时，除其自身的内在特征外，通常认为金融体系因素（比如水平或规模、结构）的影响至关重要。就金融发展水平而言，经验研究表明，中小企业比大企业的外部融资障碍更严重，但金融发展水平的提高增加了外源资金供给量，从而有利于缓解中小企业的融资约束。然而，中小企业的诸多限制因素导致其往往难以从正规金融机构获得贷款。中国情景下的研究表明，与大型金融机构相比，经营灵活性更高的中小金融机构（如中小银行）能够更好地适应和满足中小企业的融资需求。此外，关于银行业结构对中小企业融资约束的影响，多数研究结论显示，银行规模越大、银行业结构越集中，越不利于中小企业获得贷款。因此，中小金融机构的发展在一定程度上拓展了金融服务的外延性，提高了中小企业融资的可得性。

二、中小企业融资约束的成因及金融科技对中小企业融资约束的作用机制

1. 中小企业融资约束的成因

中小型企业的特点就是生产规模小，组织结构简单，由于中小型企业的生产经营管理方式不同，通常都具有较强的灵活性与个性，但是在面临风险时，往往很难全身而退，因此中小型企业如果经营管理不善，其破产的概率是非常高的。從这一角度而言，金融机构基于自身安全性和风险承担力方面的考虑，往往对于中小型企业的贷款审查更为严格谨慎，这就促使中小型企业在金融机构内部认证和融资难度增大。在我国大多数的中小型企业整体规模小，而且信息披露程度比较低，财务及人力资源制度方面不够健全，这实际上也是导致中小型企业融资难的重要原因。相比较于国有企业，中小型的企业，在生产经营方式方面更加灵活，因此资金周转率也比较高，这也就导致中小型企业标准化的金融产品，实际上很难满足其当前的融资需求。目前伴随着经济的快速发展，我国的银行业金融机构在管理方面也在不断的完善业务流程，也更加细致复杂，这导致中小型企业与现有的标准化产品出现了不匹配的情况。无论是从成本角度还是从发展规模角度，银行等相关的金融机构都无法为所有的中小型企业拟定出相应的有针对性的金融产品。而由于中小型企业自身的情况又很难满足传统的信贷模式的具体要求，因此中小型企业融资受到了很大的制约。

2. 金融科技创新支持中小企业融资发展的运作机制

很多行业开始借助于大数据精准定位客户，有针对性地为客户提供个性化的产品服务，银行借助大数据等新技术手段有效的促使银行与企业之间的融资信息不对称的问题得到了缓解，同时也有效地转变了银行信贷风险的整体管理模式和管理举措在很大程度上有效地促成了银行与企业之间的融资业务洽谈。通常情况下，传统的银行信贷融资最主要的评判依据就是通过相关的利率水平来对客户进行精准的定位和选择，在信息化的作用下银行就会通过将利率大幅度提升，直接将那些期望收益较低的中小型企业排斥在了服务范围以外。当然银行也需要对所有客户的抵押物的价值进行评估和审查，但由于市场上本来就存在着数量众多的中小型企业客户，而对于银行而言，服务于大型企业和服务于中小型企业，在成本支出方面是类似的，但利益获取方面却是有天壤之别的，因此银行往往就会通过采用信贷配给的方式来满足 20%的大型企业的客户融资需求。当然通过大数据的有效应用金融机构也能够通过多种维度和方式，对于中小型企业的纳税情况以及电子商务信息等传统信息和财务报表进行审查，很大程度上也可能降低信贷信息不对称的情况。

三、金融科技对中小企业融资影响的实证分析

1、假设提出

在当前互联网信息技术迅速发展的推动之下，互联网金融也迅速发展起来，而科技金融在实际发展过程当中，对中小企业融资存在着较大的约束，所以可以进一步提升金融的包容性，从而为中小企业融资提供更多的渠道，有效的缓解中小企业融资难的问题。通过分析科技金融发展对于中小企业融资的影响，可以了解到，其影响主要表现在以下两个方面：第一，金融科技可以为一些规模较小的中小企业提供融资渠道，帮助中小企业解决融资难的问题;第二，发展金融科技的过程当中，还能够有效的降低外部融资本金，帮助企业有效的改善信息劣势地位。在此基础之上，本文提出如下假设：

H：推动金融科技发展能够有效的缓解中小企业的融资问题，提高中小企业融资可得性。

2、回归模型设定

关于企业融资约束程度的衡量，连玉君等（2008）基于中国的经验研究表明，使用Almeida 等提出的现金-现金流敏感性模型分析中国上市公司的融资约束问题是合理有效的，此后该模型在企业融资约束相关研究中得到广泛应用。因此，本文经验研究的分析框架采用现金-现金流敏感性模型，并在此基础上进行一系列的稳健性分析。

首先设定基准模型如下：

其中：ΔCash表示企业现金持有量的变动;CF表示现金流;Grow反映企业成长能力;Size为企业规模;ΔNWC表示企业非现金净营运资本的变动;为企业短期债务变动;Expend表示企业的长期资本支出;yeardummy和industrydummy为年份和行业虚拟变量，用来控制时间效应和公司行业特征的影响;ε为误差扰动项;i和t分别代表企业和时间。当企业存在融资约束时，预期β1的估计值显著为正。

为了考察金融科技对中小企业融资约束的影响，本文在基准模型中分别加入数字普惠金融与企业现金流的交互项，得到如下扩展模型：

其中DIFI是数字普惠金融指数。此外，作为初步地稳健性检验，本文还同时比较数字普惠金融的不同维度（覆盖广度、使用深度和数字支持服务）对中小企业融资约束的影响。根据上文假设，如果扩展模型中的系数显著为负，表明中国数字普惠金融能显著降低企业的现金一现金流敏感性，有助于缓解中小企业的融资约束。

在扩展模型中，除了直接加入当期DIFI与CF的交互项进行估计之外，本文还进一步改进研究设计。作为稳健性分析，重新估计了使用滞后一期的DIFI指标以及二者与CF交互项的扩展模型以控制可能存在的内生性问题，对应的实证模型如下：

3、指标说明

数字普惠金融是中国金融科技发展水平的重要体现。为了更好地反映普惠金融的创新发展，本文采用北京大学数字普惠金融指数（2011—2018）作为指标。数字普惠金融指数从覆盖广度、使用深度和数字支持服务程度三个维度出发，构建包含24个指标的数字普惠金融指标体系。此外，本文将该套指数除以100 来解决较其他指标数值过大的问题。表1对上文计量模型中所涉及指标的含义和测度方法进行了说明。

数字普惠金融指数对应的研究区间是2011—2018的年度数据，与之相匹配的中小企业板上市公司的财务数据来自国泰安（CSMAR）数据库。此外，数据处理过程中删除：①金融类上市公司;③*ST、ST与PT类公司。最终得到的有效样本量为5135个公司年度，在此基础上对公司层面的连续变量在1%的水平上进行缩尾（winsorize）处理，描述性统计结果见表2。

4、实证结果

基于上述设定的模型，本文实证分析了金融科技对中小企业融资约束的影响。本文首先对基准模型（1）进行估计，回归过程中加入了年份和行业虚拟变量，然后对包含数字普惠金融的扩展模型（2）进行估计。作为模型的稳健性检验，本文分别估计了数字普惠金融指数的三个不同维度（覆盖广度、使用深度和数字支持服務程度）与现金流的交互项所对应的扩展模型。为控制可能存在的内生性问题，对扩展模型（3）进行估计，结果如表3所示。

通过实证结果可以看到，所有模型中现金流（CF）的估计系数均显著为正，表明中小企业存在明显的现金-现金流敏感性，即面临显著的融资约束。可见，由于中小企业规模小、信息披露程度低、财务及人力资源制度方面不够健全，难以满足传统的信贷模式的具体要求，加上中小企业板股票市场还不完善，导致股票市场融资渠道对于上市中小企业融资约束的缓解作用还有待加强。

扩展模型的估计结果显示，数字普惠金融与现金流的交互项 CF×DIFI的估计系数均显著为负，表明数字普惠金融的创新发展有效降低了中小企业的现金-现金流敏感性，即金融科技对中小企业融资约束能起着一定的缓解作用。作为比较，覆盖广度、使用深度、数字支持服务程度、数字普惠金融滞后项与现金流的交互项的估计系数同样显著为负，均对中小企业融资约束具有缓解作用，证明了上述结果的稳健性。

四、金融科技缓解中小企业融资约束的对策建议

在我国信息技术迅速发展的推动之下，为我国金融科技的发展提供了充足的推动力，当前我国金融科技产品呈现出多样化的发展势头，但是中小企业在融资过程当中也需要充分的遵循市场规律。首先，金融科技的发展在为中小企业提供多样化的融资渠道的同时，也使中小企业的融资风险和融资成本大大增加，所以中小企业在融资过程当中需要充分地结合自身的实际情况，选择科学合理的融资规模;其次，当前我国的金融科技融资机构越来越多，中小企业在选择融资机构的过程当中，要结合自身情况，同时还需要对融资机构的信誉度进行调查和分析，选择合适的融资模式。

中小企业也需要对自身的财务信息进行及时地更新和记录，树立企业信用意识，提升企业的自信程度，构建完善和系统的信息披露机制，加强与各金融机构之间的沟通和交流，并且积极向金融机构提供相关的财务信息，与金融机构之间建立起相互信任、共同合作的关系，这样才能够有效地降低企业与金融机构之间的信息不对称问题。使传统的、民族的东西能够更好的在现代社会的审美观下得以传承和发扬。

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作者简介：赵书，女，汉族 山东菏泽 1996.04 硕士研究生在读 济南大学（山东济南）（250002）研究方向：互联网金融

本文得到国家社科基金重点项目“数字金融对区域绿色创新及其收敛性的影响研究”（项目编号：21AJY026）资助