宁德时代踩了哪颗雷

文/张恒

近期，宁德时代发布的2022年一季报引发了巨大争议。

明面上，宁德时代是增收不增利，产品毛利率大幅下滑了11个百分点，但投资者真正担忧的是宁德时代在套期保值金融衍生品风险敞口有多大？会不会是财务黑洞。

作为A股创业板指数占比最大的权重股，宁德时代于五一假期发布了2022年一季报。

5月5日，市场开盘，宁德时代早盘最大跌幅一度达到了13.69%，带动创业板指数一同下跌3.24%。最终宁德时代收跌8.15%，盘中股价创近一年来的新低。

投资者到底在财报中看到了什么，进而选择抛售“宁王”的股票？

2022年一季报显示，宁德时代实现营业收入486.78亿元，同比增长153.97%；归母净利润14.9亿元，同比下降23.62%，环比更是下降81.81%，低于预期；扣非后的归母净利润9.8亿元，同比下降41.4%，环比下降85.7%。

当期，公司全球装机量为33.3GWh，全球市占率提升至35%，居行业第一。公司预计，到2025年产能规划提升至650GWh，相较于2021年底的170GWh再提升2.82倍。

这份一季报对比2021年报有两个值得关注的重点：

一是毛利率大幅下降。

宁德时代2022年一季度毛利率为14.48%，环比下降10.88%，低于市场预期。

毛利率大降显然是因为电池制造成本大涨。碳酸锂在不到两年的时间里，从5万元/吨上涨至50万元/吨。虽然现在价格略有回调，但也对整个行业的中下游造成了相当大的压力，即便是宁德时代也同样受到了巨大冲击。

二是电池的提价未达投资者预期。

财务数据显示，2021年四季度动力电池单价为0.79元/Wh，相较于三季度提高了0.02元/Wh。有投资者预期，2022年宁德时代动力电池应该进一步提价，而电池提价必然影响到整车企业和消费者。

《汽车人》认为，宁德时代作为新能源汽车产业链的中游厂商，上游是锂矿资源厂商、下游是整车制造商，其应该具有强大的产业链溢价和控制力，从而保证成本的稳定和利润的稳定。

实际上，宁德时代也是这么做的。数据显示，宁德时代的存货达到了402亿元。其中，原材料库存在100亿元左右，存货库存在300亿元左右，电池库存达到了40.19GWh。这部分成本是比较低的。

但令投资者真正感到担忧其实不是这些，宁德时代在套期保值类的金融工具中产生巨大损失才是关键。

这部分在财报中计入“其他综合收益”。2021年，这部分的有效亏损是7.7亿元。2022年一季度，有效亏损达到了11.8亿元，“其他综合收益”从30亿元变为-15亿元，变动幅度超过45亿元。这应该就是套期保值工具出现了巨大亏损。

宁德时代方面的解释是，金融衍生品负债突增至17.87亿元。

那么，套期保值工具未来是否可能继续亏损？其风险敞口究竟有多大？套期保值风险业务总敞口风险有多大？有没有信息披露的黑洞？这无疑将影响投资者对于宁德时代的信任。

值得一提的是，在2022年初，中国的一家民营公司，被称为“世界镍王”的青山控股，也是新能源汽车产业链上的一家重要企业，因被国际金融资本“逼空”导致巨亏百亿元登上了热搜。

简单来说，青山控股持有巨量镍现货，为了对冲未来的价格变化，在期货市场做了大量的套期保值业务。由于套保业务的风险敞口太大，又碰上俄罗斯的镍现货不允许交割，于是被经验丰富的国际金融大鳄在期货市场逼空。如果不能按期交割，80亿元保证金就要灰飞烟灭。

最后据说是在国资的帮助下调出了足够的现货进行交割，才化解了此次风险。

这类金融衍生品仓位被国际金融大鳄绞杀，已是屡见不鲜的事了。宁德时代这回动辄数十亿元衍生品负债难道也是金属镍的套期保值交易？

虽然详细情况宁德时代没有披露，可金融衍生品玩大了就是悬在头上的达摩克利斯之剑，必然会令一些投资者避而远之。

宁德时代方面最新表示，公司根据业务需要开展金属和外汇的套期保值业务，不以投机为目的，相关期货开仓均有现货保障，都能通过现货对冲，风险可控。