抄底佐丹奴

李惠琳　方文宇

珠宝大王郑家纯，把手伸向一家服装公司。

6月23日，佐丹奴公告称，郑家纯家族旗下公司周大福，以每股1.88港元提出收购要约。此次收购要约，最高涉及金额达25.6亿港元，约合21.9亿元人民币。

郑家纯家族表示，不会更换佐丹奴原有领导层，并将启动私有化进程。

6月24日，停牌两周的佐丹奴复牌，股价快速涨至每股1.91港元，其后股价又陷入阴跌，截至6月末，较郑家纯出的价格有折让。

佐丹奴成立于1981年，不复当年盛景，香港富豪家族，为何对此有兴趣呢？

郑家纯为香港富商郑裕彤长子，其父2016年去世后，他接班成为周大福掌舵人。

据福布斯富豪榜，郑家纯及家族身家涨到了264亿美元，约合2070亿港元，为香江的巨富家族。

郑裕彤家族与佐丹奴渊源已久。

2011年5月，郑裕彤通过周大福，花10.5亿港元买入2.18亿股佐丹奴，以 14.58%的持股比例成为佐丹奴最大股东。

这是郑家首次入股中国香港服装企业，此后两年，郑裕彤多次增持。截至目前，周大福在佐丹奴持股比例已达24.57%。

2012年开始，时年32岁的郑裕彤长孙郑志刚，进驻佐丹奴董事会，随之一道加入的，还有家族老臣陈世昌，现任周大福珠宝执行董事及董事总经理（中国内地），迄今在珠宝业浸润40年。

这一配置，显示了郑家对这笔投资的看重。

据郑家解释，佐丹奴的派息率非常吸引人，对其增持只是长线投资，无意收购。

郑裕彤买入佐丹奴后，所获不菲，以2012年为例，佐丹奴派末期股息0.23港元，持有23%股权的郑裕彤，可获股息约8048万港元。

2018年后，佐丹奴走势陷入低迷，营收下滑明显，从2018年的55.09亿港元，跌至2021年的33.8亿港元。尤其疫情发生后，其股价长期低于净资产。

2020年，为控制成本，应对新冠肺炎疫情冲击，佐丹奴主席兼行政总裁刘国权自愿减薪50%，当年净亏损依然高达1.12亿元。

2022年第一季度，佐丹奴销售额9.17亿港元，同比增长5.5%。势头向好，但业绩远不及2018年的水平。

此次，郑家纯发出收购要约，官方解释是，激烈市场环境下，佐丹奴亟须做出改变。但是，郑家要将佐丹奴收入囊中，现遭遇“二股东”反对。

佐丹奴股权结构分散，独立评股人David Webb为第二大股东，持股比例约为5%;佐丹奴管理层持股1.79%;其他公众持股68.63%。

6月24日，David Webb表示，每股1.88港元的收购价格，远低于市场公平价值，郑家纯家族试图在香港零售业恢复前，通过低价将所持佐丹奴股权增至50%以上，以排除其它竞争性投标过程，呼吁其它股东拒绝要约。

完成收购要约，需要郑家及其一致行动人士持50%的表决权。David Webb的反对，可能造成一定麻烦，但是，其只是不满价格，郑家手握重金，或可能调整价格，资金实力并不是问题。

郑家本是财务投资者，周大福也未经营过时尚鞋服品牌，此次决定全资收购佐丹奴，可能呼应周大福的策略调整。

执掌周大福以来，郑家纯在中国内地的主打策略之一，就是大力发展加盟商，在下沉市场跑马圈地。

“随着城乡经济崛起，我们认为三线及以下的城市和乡镇仍存在巨大的开店空间。”周大福在年报中表示。

截至2022年3月末，周大福在中国内地共开设5764个周大福珠宝零售点，约有74%的零售点以加盟模式经营。过去一年，净开设数量为1361个，其中，过半落在三四线及其他城市。

2021/2022财年内，周大福销售额达到989.38亿港元，已赶超爱马仕，净利润升至67.12亿港元，创下近8年的新高。其中，中国内地销售额同比大涨45.6%，占比提升至87.9%。

有评论认为，郑家纯低价入场，看中的是佐丹奴的线下网络。

独立分析师程伟雄告诉《21CBR》记者，周大福收购佐丹奴，双方在渠道资源上可以形成互补，互相置换。比如，周大福在内地的店铺，可能面积过大或者地址不好，可与佐丹奴洽商转让，互惠互利。

截至2021年末，佐丹奴在中国内地共有739家门店，积累了较多下沉市场资源，周大福可以借此深耕，降低扩张成本。

佐丹奴在全球共有门店2056家，其中加盟店922家，占比约44.8%，10年来比例相对稳定，佐丹奴积累了大量下沉市场加盟商资源，于周大福延展网络，甚至试水国际化，都有非常强的助益。

周大福由郑志刚、陈世昌等在负责日常运营，他们的角色，非常利于两家公司推进网络重组和协同。

也有分析师则预测，郑家纯家族低价入手佐丹奴，只為转手再卖出，以前股东结构过于分散，其又未能控股，无法实施此类交易。

无论何种目的，佐丹奴已恢复盈利，过去一年的净利润为1.9亿港元，不至于为负担，其在中国内地的业务，也大有起色。

过去，Zara、H&M等欧美快时尚品牌进入，一度让佐丹奴黯然失色;低成本、低售价的“淘品牌”涌现，进一步蚕食份额。

2021年，即便店铺数目减少，佐丹奴在中国大陆仍录得温和的销售增长，尤其前三个季度的增长势头，一直稳定。电子商务的转型尤其成功，中国内地的线上销售额增长12.8%，约占总销售额的40%。

2021年，中国内地市场以7.66亿港元营收位居第二，同比增长9.3%，营收占比达到22.7%。

辅助珠宝主业也好，未来高价卖出也罢，以1.88港元/股的价格收购。做这笔买卖，郑氏家族可谓精打细算。