贵州茅台预喜：高端向上 低端向下

杨现华

日前，贵州茅台（600519.SH）上半年收入基本创下2018年中报后最佳增速，两成左右的盈利增速同样是三年来的新高。与业绩表现低迷的区域三四线白酒相比，以贵州茅台为代表的高端白酒继续扩大领先优势。

在经历了两年相对缓慢的增速后，2021年白酒企业收入和利润增长再度驶上快车道。

由于经济增速放缓和疫情扰动，2022年上半年，部分三四线白酒企业发布的业绩预告并不乐观，贵州茅台却实现了近年来少有的快增长。而且随着高端白酒持续稳定增长，高端酒占收入和利润的比重不断刷新新高，低端酒的份额越来越少。

日前，贵州茅台发布的经营数据显示，公司预计2022年上半年实现总营收594亿元左右，同比增长17%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润297亿元左右，同比增长20%左右。

贵州茅台上一次半年度营收增长在17%左右还要追溯到2019年半年报，彼时公司营收同比增长了16.8%，这意味着贵州茅台上半年收入增幅有望创下2018年中报后的新高。

净利润也不遑多让。2020年和2021年半年报，贵州茅台归母净利润同比增长都在10%上下，增速并不亮眼;2022年上半年20%左右的增长或是三年来的新高，已经是前一年盈利增速的二倍有余了。

这或许与“i茅台”上线运营有关系。据透露，从3月底试运行至7月底，“i茅台”注册用户已超2000万户，日活400万户，销售收入逾56亿元。而据7月初经销商大会上透露的消息，“i茅台”注册用户已达到1900万户，日均活跃用户近200万户，实现营收46亿元，这表明线上收入在7月份开始加速。

仅仅是不到四个月的线上直销收入，已经与一家强势区域白酒公司的全年收入毫不逊色了，茅台的强势由此可见一斑。按照近四个月的收入来推算，“i茅台”全年销售额有望轻松突破120亿元甚至更高。

单季度来看，二季度虽然局部地区疫情有所反复，茅台的增长并没有受到太大影响。根据2022年一季报，二季度贵州茅台实现收入约为262亿元，增长约15.69%;二季度归母净利润约为125亿元，同比增长了16.4%。继2019年一季度后，贵州茅台再度实现营收和净利润15%以上的增长。

产品主打高端酒的水井坊2022年上半年实现营收20.74亿元，同比增长了12.89%;实现归属母公司股东净利润3.7亿元，同比下降2%。其中第二季度公司实现营收6.59亿元，同比增长10.36%;归母净利润711万元，同比增长了116.88%，近三年来首次实现二季度单季度盈利。

与高端酒的增长相比，以区域市场为代表的三四线白酒增长就不乐观了，或者说不少酒企都呈现负增长。尤其是在宏观经济增速放缓之下，低端白酒的业绩更不乐观。

在贵州茅台之前，不少白酒公司也已经发布了业绩预告。老白干酒预计公司2022年上半年实现归属于母公司所有者的净利润3.62亿元左右，与上年同期相比增加191%左右。这样的业绩增速可谓非常亮眼。

老白干酒的高增长并非主要由经营所致。2022年1月公司收到2.74亿元土地补偿款，导致公司2022年上半年的非经常性损益同比增加1.8亿元左右。

在老白干酒之后，金种子酒和顺鑫农业同一天发布业绩预告。金种子酒预计2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润-5200万-5800万元，其一季度已经亏损了1255万元。这就是说，金种子酒第二季度的单季度亏损在3945万元至4545万元，连续六个季度亏损。

顺鑫农业预计2022年上半年归属于上市公司股东的净利润在3200万元-4800万元，同比下降89.91%-93.27%。一季度顺鑫农业的盈利超过亿元，这意味着公司第二季度亏损在5628万元-7228万元。

2021年，顺鑫农业生猪养殖和房地产已经受到明显影响，白酒支撑着公司的利润表。如今疫情和经济放缓对以低端酒为主的顺鑫农业影响在持续深入。2020年疫情突发以来，顺鑫农业是受到影响最为明显的酒企，公司利润每年都在大幅下降。

在解释亏损时，金种子酒表示原因有二：一是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利相对较低;二是上半年国内疫情防控等原因导致销量下降。

与其他安徽上市酒企相比，金种子酒同样处于低端。公司的亏损并非进入2022年才出现，业绩低迷已经持续数年。本轮白酒行业如火如荼的业绩增长，在金种子酒这里并未得到体现。年初央企华润集团入股金种子酒，成为公司二股东，这对公司股价起到了立竿见影的积极影响，但业绩影响尚未显现。

高端白酒持續稳定增长，低端白酒踌躇不前甚至后退。即使整个白酒行业的收入和利润在不断增长，留给一线酒企之外的市场份额仍然在不断压缩。

2012年是白酒行业上一轮景气的高峰。在这一年，规模以上白酒企业累计完成销售收入4466.26亿元，净利润818.56亿元。之后白酒行业的盈利逐年下滑，直至2017年行业利润总额才超越上一轮的景气峰值。

2018年后，白酒行业盈利开始迈上千亿门槛。根据统计局数据，2018-2021年全国规模以上白酒企业累计完成销售收入5363.83亿元、5617.82亿元、5836.39亿元和6033.48亿元，利润总额分别为1250.5亿元、1404.09亿元、1585.41亿元和1701.94亿元。

四年时间，规模以上白酒企业的收入仅仅增加了10%出头，利润总额增长超过35%，盈利增速明显超过了收入的增长。与之相应的是，2018年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量871.2万千升，2021年已经下降至715.63万千升。而在产量最高的2016年，规模以上白酒企业共计产出白酒1358.36万千升。

产量下降接近一半，收入和利润却不断创下新高，这说明白酒行业更多依靠吨酒收入的增长而非销量的增加。在整个白酒去产能的过程中，低端产品在逐步出清，市场向优质白酒企业集中。

貴州茅台就是典型代表。2018-2021年，贵州茅台的利润总额分别为508.28亿元、587.83亿元、661.97亿元和745.28亿元，占到了同期规模以上白酒企业利润总额的40.65%、41.87%、41.75%和43.79%，占比稳中有升。

如果将另外一家白酒龙头五粮液计入在内，龙头酒企的占比更为明显。2018-2021年，五粮液的利润总额分别为186.07亿元、241.06亿元、276.78亿元和324.5亿元，即茅台和五粮液的合计利润总额分别为694.35亿元、828.89亿元、938.75亿元、1069.78亿元，占行业的比例分别为55.53%、59.03%、59.21%和62.86%。

贵州茅台和五粮液两家龙头酒企的利润总额就已经过千亿，占比不断提升，已经超过60%。龙头酒企利润总额的占比不断提升，意味着留给其他酒企的空间越来越少。

这是上市公司层面的利润占比。实际上，仅贵州茅台大股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（下称“茅台集团”）一家的占比就在半数左右了。2020年茅台集团发布公司债，公司经营业绩呈现在投资者面前。

虽然还有其他诸如融资租赁和酒瓶等业务，但白酒销售占比基本在95%左右，其他业务几乎没有太大影响。

2018-2021年，茅台集团利润总额分别为540.05亿元、630.15亿元、743.08亿元和851.11亿元，这近似可以理解为白酒销售收入贡献的盈利。茅台集团利润总额占规模以上白酒企业利润总额的比例分别为43.19%、44.88%、46.87%和50.01%。

茅台集团一家公司的利润总额占比不断提高，已经占到规模以上白酒企业利润总额的一半以上。因此不难发现，具备品牌影响和渠道优势的龙头酒企持续保持增长势头。高端白酒市场事实上形成了寡头垄断格局，行业利润也向寡头集中。

机构也指出，随着新国标落地，头部酒企加速扩张，集中化趋势将进一步加强。在存量竞争背景下，各大酒企纷纷公告扩产，将目光投向全国市场以谋求更多市场份额，这将带来行业集中度趋势的继续加强。

中信建投在地方实地调研后也指出，疫情虽然给白酒行业带来一定程度的冲击，但同时也带来一些积极的变化。其中之一就是疫情加速地方小酒企的出清，市场份额加快向全国化名酒集中。