油服股业绩兑现进行时

袁京力

8月10日，油服龙头之一杰瑞股份（002353.SZ）发布半年报，公司2022年上半年的营收和净利润分别为45.6亿元、9.83亿元，同比分别增长24.28%、28.79%;尤其是在二季度，在营收增长只有22.37%的情况下，公司净利润却同比增长超50%。

事实上，油服设备公司的净利润拐点早在一季度就出现了。部分公司2021年业绩“洗澡”之后，业绩就开始反转了。2022年一季度，中海油服的营收、净利润分别为67.98亿元和3.04亿元，同比分别增长15.18%、67.66%;中国石油下属的中油工程一季度营收和净利润分别为174.76亿元和1.56亿元，同比分别增长30.58%和17.52%。应该说，行业大的拐点趋势在一季度已经表现得很明显。

这也与油价走势高度相关。自2020年年初跌入低谷后，油价2021年开始企稳，并在2022年因为俄乌冲突达到了十年来的高位，从2020年年初开始算起，原油价格已经走牛了两年，并有望维持在一个相对高位的水平，这将促进石油厂商更大的资本开支行动，这种高景气度将传导给油服股，而原材料价格的下跌和人民币的贬值也对其利润有所贡献，油服股业绩兑现确定性非常高。

除了中国油服企业外，海外油运巨头的业绩也表现良好。

2022年第二季度，油服巨头斯伦贝谢营收和净利润分别为67.73亿美元、9.59亿美元，同比分别增加20%、123%;同时，斯伦贝谢还上调了全年业绩指引，预计2022年营收同比增加16%-19%，即全年营收至少为270亿美元，并且预计EBITDA利润率比2021年第四季度高出两个百分点，达到18%。另一油服国际巨头哈利伯顿2022年第二季度总营收为50.74亿美元，同比增长37%，不考虑放弃俄罗斯业务的损失计提，公司税前营业利润同比增长65.4%。

由于新冠疫情原因，2022年不少行业面临需求短暂萎缩的局面，但油服行业或许是一个例外，下游石油开发商的资本开支保持了相对稳定的正增长态势。

过去五年，行业龙头中国石油的资本性支付分别是2193亿元、2561亿元、2968亿元、2465亿元及2512亿元，公司预计2022年的资本性支出为2420亿元，较此前一年出现了小幅下滑。

据中国石化年报，公司预计2022年资本支出金额为1980亿元，主要投向油气勘探开发、天然气产销等多个领域，这也是公司近五年来创新高的资本支出。过去五年，中国石化资本开支分別为994亿元、1180亿元、1471亿元、1371亿元、1689亿元。就勘探与开发支出而言，公司过去五年分别为313亿元、422亿元、617亿元、564亿元和681亿元，勘探与开发板块2022年计划的资本支出达到815亿元的历史新高。

2022年，中国海油的资本性支出预计为900亿元至1000亿元，较此前的多年不足800亿元也有较大的增幅。

据年报，过去五年，中国海油的资本性支出分别为490亿元、621亿元、786亿元、774亿元和887亿元。显然，中国海油2022年的资本开支保持了正增长。

三大石油公司仅中国石油的资本性支出为小幅负增长，即便如此，三大石油公司的原油相关的合计资本性支出依然呈现小幅正增长的态势。

这也反映在企业的订单上。

以杰瑞股份为例，公司国内外订单显著回升，1-6月公司海外订单较上年同期增长60%。公司获得的新订单为71.51亿元，较上年同期增长35.89%，报告期末订单为106.16亿元，约为2021年订单的1.2倍。

全球的资本开支也因为高油价而增加。钻机数量呈现复苏态势，7月全球在用钻机数量1776部，同比增加29%，较2020年1月下降14%，8月初美国在用钻机数量为764部，同比增加56%，较2020年年初下降4%。

根据中海油服的战略展望，2022年全球上游勘探开发资本支出总量较2021年增加24%，2022年全球上游海上勘探开发支出总量较2021年相比增加15%;预计2022年全球石油上游投资将达到3070亿美元。

根据Rystad Energy数据，美国页岩油行业2022年的资本开支预计大幅增加18%，从2021年的860亿美元增加至2022年的1020亿美元。

油价上涨带来页岩油开采的经济性超预期改善，页岩油公司的盈利出现V型反转。根据RBN统计，37家页岩油公司的盈利从2020年二季度的低点到2021年一季度达到三年高点。

另外，人民币贬值也是一个重要因素。

不少油服公司的订单是以外币计价，而人民币的贬值也对公司的净利润有明显的拉动作用。以杰瑞股份为例，公司二季度财务费用为-2.42亿元，比上年同期的-280万元有较大幅度的改善。公司称主要原因系本期美元、卢布升值，汇兑收益较高。

2022年上半年，受美联储加息影响，人民币对美元出现了一定程度的贬值。人民币兑美元的中间价由年初的6.3288元上涨至目前的6.7863元，贬值幅度超过7%。考虑到油服股的海外订单以美元、卢布等其他货币为主，这对其业绩改善有一定的帮助。

此外，2022年以来，大宗商品价格的下降也有利于油服企业的盈利提升。比如，杰瑞股份就把利润增长的部分原因归结于原材料价格和海运成本的下跌。

油服股的业绩与油价走势高度相关。

东方证券指出，从历史看，油服一般会滞后于油价的恢复。如2010年至2014年全球油价处于高位，但油服市场前低后高、持续增长;再如2016-2018年油价波动震荡，但油服市场在2019年持续增长。

从二级市场表现看，油服板块的表现与油服行业规模相关性较强，尤其是在油价启动阶段，行业表现较好，而随着油气景气度传导到油服，板块仍将取得良好表现。

回顾上一轮油价周期，油价从2018年初的每桶65美元左右上涨至2018年10月的85美元见顶回落，但是油服股的股价却未止步于此。2019年，油价中枢维持在64美元，走势比较平稳，但是油服股票全年表现亮眼，从年初至年底，中海油服和杰瑞股份的涨幅分别达到126%和148%，受益业绩上涨的因素明显。天风证券认为，类似2019年，油价对资本开支和油服的滞后影响，有望支撑2022年油服行业景气度的持续改善。

再往前看，油服股的业绩也滞后于油价的上涨。

2010年至2014年，受益于需求的推动及各种地缘政治因素影响，国际油价长期维持高位。2010年，国际原油价格摸高至每桶100美元附近，并持续高位多年，并在2014年年中冲高至每桶107美元之后大幅下跌，至年底已经下跌至60美元附近，跌幅高达40%以上，这一轮油价周期结束。

但油服类公司的业绩却滞后原油价格下跌至少半年以上。具体而言，杰瑞股份的净利润从2010年的2.82億元增加至2014年的12亿元，增幅超过3倍，此后在2015年业绩下滑，当年净利润为1.45亿元;中海油服也上演了同样的故事，该公司的净利润从2010年的41.28亿元上升至2014年的74.92亿元，增幅接近1倍。

从股价看，杰瑞股份在2014年达到上一个阶段顶点，中海油服则在2015年4月达到顶点。

此轮油价在2020年3月见底，受疫情、俄罗斯与沙特对产量无法达成一致等事件冲击，纽交所轻质原油价格一度出现负值，此后一路上行，至年底，纽交所原油价格收于每桶48.52美元，全年累计下跌20.5%;伦敦布伦特原油价格收于每桶51.8美元，全年下跌21.5%。

此后，原油价格中枢不断抬高，至2021年年底，伦敦布伦特原油价格收于每桶75.5美元，较年初上涨超50%。2022年以来，受俄乌冲突影响，原油价格节节攀升，布伦特原油在3月份达到每桶123.21美元的十年新高后，又在6月8日以每桶123.92美元再创新高，即便最近跌至100美元下方，依然处于高位运行的态势。

从原油库存看，2022年7月底美国商业原油库存为4.27亿桶，与2020年年初持平，且为2021年同期的82%，前期疫情所带来的高库存已经得到消化。原油价格或许将在相对高位维持较长时间，这对油服股的业绩提供了支撑。