万华化学财务分析

□文/杨 晨

（沈阳化工大学经济与管理学院 辽宁·沈阳）

［提要］对企业的财务状况进行分析，可以评价企业的经营业绩，揭示其财务活动中可能存在的问题，对企业的经营管理具有重要意义。以万华化学为例，使用哈佛分析框架，从战略分析、会计分析、财务分析及前景分析四个层面对其财务状况进行分析，并从原材料的采购、应收账款的管理、财务杠杆的使用三个方面提出相应建议，为企业决策者和相关信息使用者提供参考。

一、公司简介

万华化学成立于1998年，主营业务包含聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料等，拥有烟台、宁波、四川、福建、珠海、匈牙利六大生产基地，并在欧洲、美国、日本等10余个国家和地区设立子公司及办事处，是一家全球化运营公司。2001年，万华化学在上海证券交易所上市。作为国内聚氨酯行业的龙头公司，万华化学成功打破了MDI（聚氨酯的主要原料）行业海外公司垄断的竞争格局，提升了其在MDI行业中的市场占有率，并在《2020年全球化工企业50强榜单》中位居第32位。

二、战略分析

战略分析是哈佛分析框架中的非财务信息分析环节，是通过收集和整理资料分析组织的内外部环境，确定企业的使命和目标，了解企业所处的环境变化，并分析这些变化将带来机会还是威胁。本文选取SWTO分析法对万华化学进行战略分析，将公司的战略与内部资源、外部环境有机结合，清楚地确定公司的资源优势和缺陷，了解公司所面临的机会和挑战，对制定公司未来发展战略有着至关重要的意义。

（一）优势分析。万华化学拥有MDI自主知识产权，并注重专业技术人才的引进和培养，组成了国际化水平的研发队伍，在2020年研发投入高达20亿元，具备了行业领先的研发优势；并且万华化学有专业的设备、成熟的技术和雄厚的资金。目前，万华化学MDI产能全球最大，拥有国内外工厂，生产运营网络强大，规模优势显著。

（二）劣势分析。万华化学获利产品结构相对单一，主要的获利来源还是聚氨酯业务，石化业务和精细化学品业务相对较为薄弱，需大力实施多元化战略，增加获利来源；同时，公司新项目的建立都需要大量资金，万华化学融资规模大且多为债务性融资，还款压力大，一旦资金链断裂，企业将陷入困境，因此要注意财务杠杆的使用。

（三）机会分析。一是政策支持。MDI产业在我国经济中的战略地位十分重要，政策上也在一直支持MDI的发展。二是MDI行业在技术和资金上有很高的壁垒。由于环保管控新的MDI项目也很难获批，新的竞争者加入很困难。三是MDI应用范围广。从综合性能角度来看，目前聚氨酯材料仍有很强的不可代替性。

（四）威胁分析。一是原材料采购风险，上游原材料的价格波动较大，会增加企业对原材料采购的把控难度，从而影响到企业的生产状况，需要拓宽采购渠道，使用多种采购模式保证原材料的稳定供应。二是产业竞争加剧。全球范围内，生产MDI的公司数量不多但规模不小，随着万华化学及其竞争对手不断增资扩产，势必会导致产业竞争加剧，会造成产能过剩供大于求的风险，因此要着力扩大国内消费市场。

三、会计分析

会计分析是依据会计报表和其他相关资料对企业的财务状况进行分析。本文选取万华化学的货币资金和应收账款进行分析。

（一）货币资金分析。货币资金是企业生产经营的先决条件，万华化学2016～2020年的货币资金分别为19.87亿元、30.63亿元、50.96亿元、45.66亿元、175.74亿元。根据数据不难看出，万华化学的货币资金处于上升趋势，在2020年同比增长284.89%，由45.66亿元增长到175.74亿元。万华化学的总资产在2016～2020年分别为507.65亿元、658.28亿元、769.13亿元、968.65亿元、1，337.53亿元，其货币资金占总资产的比重由2016年和2017年的3.91%、4.65%上升到2018年的6.63%，接着下降到2019年的4.71%，然后2020年大幅上升至13.14%。虽然万华化学货币资金占总资产的比重有了大幅提升，但一般来说，企业货币资金占总资产的比重在15%～25%较为合理，显然万华化学货币资金的占比没能达到这一标准。这可能与万华化学的项目建设有关，园区厂房及生产设备的建设占据了大部分货币资金，但随着建设完工投入生产带来效益，货币资金随之开始增加。

（二）应收账款分析。2016～2020年万华化学的应收账款分别为17.15亿元、28.33亿元、25.43亿元、44.33亿元、63.09亿元，流动资产分别为132.36亿元、252亿元、297.45亿元、234.84亿元、405.26亿元，应收账款在流动资产中的占比由2016年、2017年的12.96%、11.24%下降到2018年的8.55%，随后又上升到2019年、2020年的18.88%、15.57%，呈先下降后上升的趋势，但近五年的占比均未超过20%，说明万华化学的应收账款处在合理水平。应收账款的增加，一方面说明了万华化学的销售状况良好，因为赊销是公司提高销售量的方法之一，但另一方面降低了公司资金的使用效率，需要注意坏账的风险。

表1偿债能力指标一览表

表2营运能力指标一览表

表3盈利能力指标一览表

四、财务分析

财务分析是以报表及其他相关资料为数据来源，对企业的筹资活动、投资活动、经营活动以及分配活动所反映出的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力进行分析。本文选取了万华化学2016～2020年的数据纵向对比，同时选择了同行业的齐翔腾达进行横向对比。

（一）偿债能力分析。从表1中的数据来看，在2016～2020年期间，万华化学的流动比率由2016年的0.59上升到2017年、2018年的0.91、0.9，在2019年、2020年下降到0.52、0.59。其速动比率同样也是呈先上升后下降的趋势，由0.39上升到0.65、0.67，接着又下降至0.33、0.47。流动比率的理论参考值为2∶1，速动比率的理论参考值为1∶1，万华化学的流动比率和速动比率明显都未达到该水平，齐翔腾达的流动比率和速动比率也未达到理论参考值，但2020年齐翔腾达的流动比率和速动比率分别为1.14、1.04，是同期万华化学流动比率和速动比率的近两倍，万华化学的流动比率和速动比率不仅低于标准还低于齐翔腾达，说明万华化学短期偿债能力较弱，短期负债到期后偿还压力较大。再看其资产负债率除2018年的48.97%低于50%以外，其他年份均高于50%，在2020年更是再次超过60%，达到了61.38%。而齐翔腾达的资产负债率在2020年最高，为52.59%，仅高于万华化学2018年资产负债率的最低水平。高资产负债率也意味着万华化学的长期偿债能力较弱，这与万华化学投资扩产进行了较多负债融资有关，要警惕高资产负债率给万华化学带来的财务风险。（表1）

（二）营运能力分析。万华化学应收账款周转率自2017年开始呈逐年下降趋势，由23.36次下降到13.67次，齐翔腾达也呈现这种趋势。近两年，万华化学的应收账款周转率与齐翔腾达较为相近，受到行业波动影响，万华化学应收账款回款速度减缓；存货周转率由4.86次增至6.22次，呈上升趋势，说明其存货周转速度较自身有所提高，但齐翔腾达在2016年的最低值6.93次，也高于万华化学在2020年的最高水平6.22次，齐翔腾达2020年的存货周转率高出万华化学近4.4倍，说明万华化学存货变现能力较自身有所增强，较同行业来说还有很大的提升空间；万华化学2020年的总资产周转率0.64次，与2016年的0.61次相差不大，而齐翔腾达2020年的总资产周转率1.42次，为2016年0.71次的2倍，并且万华化学同期的总资产周转率均低于齐翔腾达，表明万华化学全部资产的管理质量和利用效率有所下降，需要在资产利用率和销售能力能力方面做出改进。总体来看，万华化学的营运能力有所减弱，营运资金过多地停留在了应收账款上，会影响公司资金的正常周转，从而影响公司的运作效率，存货变现能力也有待进一步加强，公司需要对应收账款加强管理的同时要提高销售能力，万华化学的营运能力有待进一步提高。（表2）

（三）盈利能力分析。万华化学2016～2020年五年中的销售净利率、成本费用利润率、净资产收益率均在2017年增幅最大，主要得益于当年聚氨酯系列产品价格大幅上涨，并且销量也有所上升，使得2017年的净利润高达110.39亿元，然后逐渐回落，2020年的销售净利率、成本费用利润率、净资产收益率分别为14.18%、19.59%、20.58%，均低于其2016年的水平，并且在2020年的销售净利率、成本费用利润率、净资产收益率是五年内的最低水平。齐翔腾达的销售净利率、成本费用利润率也呈下降趋势，但其2020年的净资产收益率较2016年是有所提升的。与齐翔腾达相比可以看出，万华化学的各项数据远高于同期齐翔腾达的水平，说明相较于齐翔腾达，万华化学的盈利能力还算不错，但与其自身相比，万华化学的盈利能力有所下降，这与化工业的周期调整有关，行业整体处于低迷期，化工产品原材料价格波动，万华化学不断扩大产能，而产成品的价格持续下降。其中，万华化学成本费用利润率的下降与其过多的短期负债所造成的财务费用的上升有关，万华化学应注意改进经营管理水平，把控好原材料的采购，投产新项目扩大产能也要注意产能过剩的风险，以提高盈利水平。（表3）

（四）发展能力分析。万华化学主营业务收入增长率在2016～2020年分别为54.42%、76.49%、14.11%、12.26%、7.91%，主营业务收入增长率逐步下降说明该公司产品由成长期过渡到了稳定期，与同行业齐翔腾达2020年主营业务收入增长率出现负增长（-17.87%）的情况相比，万华化学表现得更加稳定。其净利润增长率在2016年和2017年为99.52%、192.64%，但是在2018～2020年这三年均为负数（-3.6%、-17.43%、-1.68%），说明万华化学虽有盈利，但其当期净利润与前期相比出现了下滑，齐翔腾达在2018年和2019年的净利润增长率也为负数（-0.23%和-25.25%），但在2020年实现了净利润的大幅增长，净利润增长率也由负转正，为62.85%。由万华化学和齐翔腾达2018年和2019年的数据对比可以看出，净利润增长变缓除了公司自身原因还与化工行业产品价格整体波动有关。综合来看，万华化学主营业务收入在不断增长，但净利润有所下滑，这就表明万华化学发展能力一般，需要管控好成本费用的支出，从长期来看公司还存在一定的发展空间。

五、前景分析

聚氨酯系列产品是万华化学主要盈利的产品系列，而MDI作为生产聚氨酯的主要原材料，目前全国只有万华化学能够生产，这对万华化学来说是非常有利的。聚氨酯产业在我国的发展起步晚于发达国家，但目前我国已经成为了全球最大的聚氨酯生产国和消费国。聚氨酯能起到绝热防水、保温保冷的作用，在生产生活中的各个方面都有聚氨酯材料的身影，其中聚氨酯材料最常用的形态是硬质泡沫，我国冷链物流的迅速发展将会扩大硬质泡沫的需求，此外聚氨酯软泡能够应用于瑜伽垫和泡沫轴等健身器材，国务院日前印发的《全民健身计划》也将进一步推动健身器材的消费。聚氨酯存在着很大的发展空间。聚氨酯系列产品是万华化学的核心产品，而石化系列产品也是万华化学的重点产品，虽然目前石化系列产品给万华化学带来的盈利不如聚氨酯系列产品，但万华化学可以发挥规模优势，我国对石化产品的需求还是非常大的，发展石化产品的市场也能解决万华化学获利较为单一的问题。万华化学应抓住机遇，优化生产结构，扩大销售，进一步提高市场占有率，相信还是有很可观的发展前景。

六、发展建议

总体来看，万华化学属于重资产型公司，依靠自主研发技术和扩大产能保持了聚氨酯的龙头地位，2020年的业绩虽然受到疫情影响，但是没有减缓其投资扩产的脚步，也因此提高了财务杠杆，由于行业和自身的重资产约束，再加上产品价格波动，回款质量和盈利能力也很容易受到波动，所以针对万华化学的未来发展提出以下建议：

（一）合理制定采购计划。由于万华化学成本费用支出中原材料的占比最大，所以原材料的价格波动会影响到产成品的成本，同时产成品的市场价格波动会影响万华化学的盈利水平，所以万华化学需要合理地制定原材料采购计划。这就要求万华化学需要对市场供求情况做好调查，并紧密关注原材料市场，进一步把握市场规律，结合自身的生产活动，合理制定采购计划，以应对原材料市场价格大幅度的波动。同时，在制定采购计划过程中，加深了对市场的了解，对产能过剩也有一定的防范作用。

（二）加强应收账款管理。首先，对应收账款进行分析，把应收账款金额大、信用较差的客户作为重点防范对象，加强监督此类客户应收账款的收回情况，并拒绝对信用不合格的客户采用赊销的销售方式；其次，要加强应收账款的账龄管理，及时进行催收，拖欠时间越长应收账款就越难收回，在有效的监督管理之下，尽可能地避免发生坏账。

（三）合理使用财务杠杆。万华化学的资产负债率较高，2020年公司的短期借款为382.45亿元、长期借款为118.22亿元，其中短期借款全部是信用借款，长期借款中信用借款为100亿元，而公司短期偿债能力和长期偿债能力都比较弱，这就给公司敲响了警钟。万华化学使用了大量的资金投入研发和扩张产能，提高了财务杠杆，但产能扩张的同时，如果公司的盈利能力没有提升，会给公司带来较大的财务风险。万华化学必须加强对资金的利用管理，合理使用财务杠杆，防范财务风险，控制好债务性融资的比例，适当增加权益性融资，防止出现资不抵债的局面，保证公司的可持续发展。