基于EVA的新能源汽车企业业绩评估研究

黄皓迪

（合肥工业大学管理学院 安徽合肥 230009）

一、引言

近年来，煤炭、石油等传统能源由于储量限制，难以满足未来经济发展的需要，人类迫切需要清洁能源来代替传统能源以满足经济和环境的可持续发展。新能源汽车以电力取代汽油，可以减少尾气排放，且具备安全高效的优势，对于建设可持续现代能源体系意义重大，其经营绩效对于国家经济发展至关重要。2001年，我国就已经将新能源汽车列入国家高技术研究发展计划；2009年《汽车产业调整和振兴规划》出台，支持节能和新能源汽车在大中城市示范推广；2020年颁布的《新能源汽车产业发展规划》提出，要集中全力深化“三纵三横”研发布局，将新能源汽车与电动化、网联化与智能化技术进行深度融合。因此，如何科学、合理地评估新能源汽车企业的经营绩效，引导资金向更有发展潜力的企业流动具有重要的现实意义。

相较于传统的财务指标分析，EVA业绩评估模型对企业经营业绩的计算方式不同。本文以北京新能源汽车股份有限公司（以下简称北汽新能源汽车）为例，采用EVA业绩评估模型对其经营状况进行评估，并与传统的财务指标进行比较分析。研究发现，EVA业绩评估方法具有合理性，而且优于传统的财务分析指标。使用EVA业绩评估模型，能够引导资金流向更有发展潜力的新能源汽车企业，有利于增强企业的核心竞争力和长远发展。

二、案例公司简介

北京新能源汽车股份有限公司于2009年成立，由北京汽车集团有限公司发起并控股，目前，该企业的产业链完整齐全，在国内纯电动汽车市场份额较大。2016年，我国第一张纯电动乘用车生产资质牌照由北汽新能源汽车获取，同年，该企业完成了第一轮融资。2017年，企业相继进行了两轮融资后，于2018年9月27日借壳北京前锋电子股份有限公司在A股复盘上市，股票代码为北汽蓝谷（600733）。截至2020年，北汽新能源汽车已经建立了三个完善的生产基地，分别为青岛莱仕、江苏常州和北京凯宇。北汽新能源汽车以综合型基地为基础，成为拥有生产、制造和研发基地的新能源整车制造汽车企业，占据了东南亚市场较大的市场份额。在新冠疫情和产业布局的影响下，2020年的销售量并不出色；2021年，新能源市场大好，北汽新能源汽车大胆进行组织改革调整，以高端品牌北极狐为核心驱动力，亏损幅度进一步收窄，公司基本面呈向好发展趋势，但是仍然面临着原材料及物流成本上涨、芯片供应短缺等一系列挑战。北汽新能源汽车在产品方面重视自主创新研发和产品品质升级，紧跟时代步伐，抓住时代机遇，依靠自身的技术实力和研发实力将产业布局辐射全国，销量较大。

三、EVA业绩评估模型及计算

1982年，美国Stern&Steward财务咨询公司提出了EVA方法，即经济增加值指标，该方法重视“剩余收益”，即公司真正的收益是从该公司的税后净营业利润中扣除股权和债券所产生的资本成本的余额。相较于传统的财务评价指标，EVA业绩评估模型能够最大限度地利用各种生产经营活动信息，并将企业运营过程中产生的资本成本纳入考虑范围，更具有全局观念；另外，EVA业绩评估模型还能更加准确、合理地指出当前企业发展的优势、劣势，使企业的经营管理者避免短视行为。通过分析EVA数值，能够合理评估企业管理层的业绩能力，从而对企业投资提出合理化建议。

在计算北汽新能源汽车的EVA值时，需要以财务报表数据为基础，根据该公司2018—2021年间的数据分别计算出税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本率，再根据公式计算出EVA值。EVA业绩评估模型如下：

其中：NOPAT为企业税后净营业利润，TC为企业投入的资本总额，WACC为加权平均资本成本率。

1.税后净营业利润（NOPAT）的计算。由于新能源汽车对创新性要求较高，研发费用投入高，因此在计算时，要对研发费用进行一定的调整。在计算税后净营业利润时，应当以北汽新能源汽车财务报表中的税后经营净利润为基础，对递延所得税、坏账准备、研发费用和所得税费用等项目进行调整，调整后的净营业利润与资本结构无关。税后净营业利润的计算公式为：

由表1可以看出，北汽新能源汽车的税后净营业利润在2018—2020年逐年下降，2021年略有回升。2020年年初，受新冠疫情和原材料供应困难影响，市场对新能源汽车的需求大幅度降低，税后净营业利润明显下降。2021年，新冠肺炎疫情和市场环境与2020年相比较为稳定，新能源汽车行业迎来了爆发式增长，在这样的大环境下，北汽新能源汽车的营业利润和净营业利润均有明显回升。

表1 北汽新能源汽车2018—2021年税后净营业利润值 单位：元

2.总投资成本（TC）的计算。企业的总投资成本是指投资者投入企业生产经营的全部资本，包括权益资本和债务资本。通过分析企业的总投资成本，可以看出企业的发展规模和扩张情况。总投资成本的计算公式为：

由表2数据可知，北汽新能源汽车的投资总额在2018—2019年期间逐年上涨，这表明该公司的发展规模正在飞速扩增。受新冠疫情影响，2020年的总投资成本略有下降。2021年，权益资本略有提升，而债务资本则稍有下降，总投资成本下降。

表2 北汽新能源汽车2018—2021年总投资成本 单位：元

3.加权平均资本成本率（WACC）的计算。加权平均资本成本是衡量企业总资本成本的重要指标，由债务资本成本和权益资本成本两部分组成。债务资本成本具有一定的外部性，是企业为进行日常的生产经营活动通过借入款项或发行债券而取得的资本，因此企业除了需要按时偿还本金以外，还需要支付借款费用。权益资本成本使得企业和股东之间的利益关系更为密切，股东的权益在企业经营过程中常常被放在重要位置，企业的管理者也会给予股东较高的资本回报率。加权平均资本成本的计算公式为：

（1）债务资本成本的计算。在计算债务资本成本时，参考现有文献的做法，本文选取了中国人民银行披露的贷款利率。从北汽新能源汽车披露的年报得知，该企业的债务资本成本主要由短期借款和长期借款产生，因此，本文的计算依据为央行颁布的一年期银行贷款利率和五年期银行贷款利率，根据以下公式进行计算：

由上页表3可知，2018—2019年北汽新能源汽车的短期借款额度逐年上涨，2020年和2021年则略有下降，但是权重占比一直较高。总体而言，2018—2021年，北汽新能源汽车税后债务资本成本变动幅度不大。

表3 北汽新能源汽车2018—2021年债务资本成本 单位：元

（2）权益资本成本的计算。本文的权益资本成本采用资本资产定价模型法（CAPM）来测算，计算公式为：

其中，无风险利率是投资者进行投资时所能得到的基本收益率，本文选取五年期国债收益率。风险因子用来衡量单一股票收益的变动对于整个市场价格变动的敏感程度，本文中的风险因子采用沪深市场股票250个交易日流通市值加权的BETA值，数据来自国泰安数据库。BETA系数越高，表明股票的波动性在整个市场环境的范围内更大，潜在风险越大，投资收益也越高。考虑到我国股票市场波动率较大，本文计算时选用4%作为市场风险溢价。

由表4北汽新能源汽车2018—2021年的权益资本成本数据可知，2018年北汽新能源汽车的BETA系数处于1左右，说明股票价格的波动与市场波动幅度相近；2019年BETA系数大幅度上升，处于1.3以上的水平，是因为北汽新能源汽车在2019年对产品结构进行了改善，推出了更多车型，实现了经济型、智能型和高端智能型的市场全覆盖，带动了北汽新能源汽车股价的上涨；2020年，受新冠疫情影响，BETA系数虽略有下降，不过仍然高于2018年的水平；2021年，BETA系数略有上涨，但是与2019年仍有差距。

表4 北汽新能源汽车2018—2021年权益资本成本

（3）加权平均资本成本率。根据上述相关参数，可以计算出北汽新能源汽车2018—2021年的加权平均资本成本。由表5的计算结果可知，2018—2020年北汽新能源汽车的加权平均资本成本率逐年下降，受新冠疫情影响，2020年下降幅度更大，处于5%以下。2021年，加权平均资本成本略有上升。

表5 北汽新能源汽车2018—2021年加权平均资本成本率

4.北汽新能源汽车EVA值的计算。根据以上数据，可以计算出北汽新能源汽车2018—2021年的经济增加值（EVA值）。由表6可知，北汽新能源汽车的EVA值从2018年到2020年呈现逐年下降的趋势，而且均为负值，表明企业价值没有显著提升，整体经营状况不是很乐观；2020年，北汽新能源汽车的EVA值大幅度下降，表明公司受新冠疫情影响较大，可能需要对公司的产业布局重新进行规划。2021年，北汽新能源汽车的EVA值相比2020年略有上升。

表6 北汽新能源汽车2018—2021年EVA值

四、EVA指标与传统财务指标的对比

（一）EVA值和净利润指标的对比分析

北汽新能源汽车2018—2021年的EVA值与净利润对比如表7和图1所示。净利润对税后净营业利润的影响较大，而税后净营业利润又在EVA值中占比较大，因此北汽新能源汽车的EVA经济增加值的走势与净利润的走势基本一致。自2018年开始，净利润持续下降，并在2020年达到最低点。2019年净利润下降的主要原因是北汽新能源汽车寻求转型，产品结构的优化和研发费用支出的增加导致净利润降低。2020年，新冠疫情导致网约车市场陷入困境，公众出行需求下降，北汽新能源汽车的销量因此持续走低，EVA值和净利润都表现出持续下滑的状态。2021年，北汽新能源汽车与华为合作的北极狐系列上市，反响良好，迅速占据新能源汽车的中高端市场。截至2021年年底，北极狐已累计授权的建设网点超过120家。

表7 北汽新能源汽车2018—2021年EVA值与净利润对比

图1 北汽新能源汽车2018—2021年EVA值与净利润对比分析

由以上分析可以看出，传统的财务指标净利润忽视了企业在经营过程中所付出的权益资本成本，使各年份的EVA值明显小于其对应年份的净利润数值，而EVA业绩评价指标充分考虑了权益资本成本给企业业绩带来的影响，能够真实反映企业的经营状况和经营成果等信息。

（二）EVA资本回报率与净资产收益率的对比分析

本文采用单位资本所获得的经济增加值（即EVA值与资本总额的比值）来衡量EVA资本回报率，并与该企业的净资产收益率（ROE）进行对比。通过图2和表8可知，北汽新能源汽车2018—2020年的净资产收益率（ROE）呈整体下降趋势，即北汽新能源汽车的盈利能力在下降，2021年则略有上升。从北汽新能源汽车的EVA资本回报率来看，其盈利能力在2020年急速下降，而在2018年和2019年则相差不大，说明如果排除新冠疫情的影响，北汽新能源汽车的盈利能力比较稳定，这也与2019年以来北汽新能源汽车的产业布局和战略目标相同；2021年的数据也说明北汽新能源汽车具备一定的盈利能力。此外，2018年和2019年，北汽新能源汽车的EVA资本回报率略低于净资产收益率，表明该公司各年所获得的价值没有财务指标所展示的那样乐观；2020年和2021年的净资产收益率则低于EVA资本回报率，说明北汽新能源汽车在2020年虽然业绩不佳，但是公司在当年获得的价值较为乐观。因此，以EVA为基础的企业业绩评价体系可以将公司的经营业绩信息更加合理准确地传递出来。

表8 北汽新能源汽车2018—2021年EVA资本回报率与ROE对比

图2 北汽新能源汽车2018—2021年EVA资本回报率与ROE对比分析

（三）每股EVA和每股盈余（EPS）的对比分析

各年经济增加值与总股本的比值为每股EVA，公司股东所获得的收益越多，公司创造的价值越大，该比率也就越大。各年净利润和总股数的比值被称为每股盈余（EPS），该比率越大，意味着公司股东的收益越大。北汽新能源汽车2018—2021年每股EVA和每股盈余（EPS）对比如表9和图3所示。由图3不难看出，北汽新能源汽车的每股盈余（EPS）在2018至2019年略有下降，2020年大幅下降，2021年则相对上涨；对应年份的每股EVA也大致相同。但从整体来看，企业每年的每股盈余（EPS）都明显高于每股EVA值，若长期使用每股盈余来核算企业业绩，经营者对企业的经营状况会盲目乐观，企业的利益相关者很难了解企业的实际经营情况。

表9 北汽新能源汽车2018—2021年每股EVA与每股盈余对比

图3 北汽新能源汽车2018—2021年每股EVA与每股盈余对比分析

五、结论与建议

本文运用EVA业绩评估模型对北汽新能源汽车的经营业绩进行了测算，并将结果与传统财务指标进行对比，得到以下结论：首先，北汽新能源汽车的EVA总体上呈现逐年下降趋势，作为新兴行业，研发费用的支出难以避免，2019年对产业布局的规划和完善对经营利润有较大的影响。但截至目前，北汽新能源汽车仍存在高端车型较少、高端市场占比较小、低端市场占有率高等问题，产业布局不够合理。其次，2020年新冠疫情导致网约车行业陷入低谷，对该企业的经营业绩影响较明显，新能源汽车的产品质量、品牌号召力和口碑方面相较于传统汽车有待提升。最后，EVA业绩评估模型相比于传统财务指标更加真实和有效，减少了经营者对于公司的经营业绩的盲目乐观，评价结果较为客观公正。

基于以上分析，本文对新能源汽车企业的未来发展提出以下建议：首先，细分现有产品结构，实施多样化营销。“双碳”目标的提出使得新能源汽车行业的发展备受市场关注，家庭消费者的消费方向也逐渐倾向于新能源汽车。为进一步响应市场和消费者需求，新能源汽车企业可研发不同产品，从而满足低、中、高端消费类型的需求，构建适合于不同层次需求的产品布局。其次，加大产品研发力度，提高产品竞争力。新能源汽车的使用性能和舒适体验与传统汽车相比仍有差距，为提升新能源汽车产品的核心竞争力，亟需对其进行深层次的升级、更新与改造。新能源汽车在研发方面试图具备三电、新材料和智能化的研发能力，重视产品质量的提升，依靠高质量的畅销汽车来改善人们对于新能源汽车的印象。因此，研发投入的增加不仅可以在获利能力和发展空间上更具优势，还能够提高新能源汽车的产品竞争力。最后，参考EVA指标体系，多维度构建业绩考核体系。随着目前新能源汽车市场的高速发展，新能源汽车行业之间的竞争也越加激烈，企业应当结合EVA估值评价体系对公司的管理层业绩进行考核，构建以EVA为导向的激励制度，研究企业如何在EVA业绩评估体系下进行价值提升，实现企业的价值最大化和资源的合理配置，促进核心竞争力的提升，引导资金资源流向新能源汽车企业。