对话胡又文：“缺芯”两年内或解决，计算机板块呈“三山叠峦”之势

我们把计算机行业未来3-5年的方向总结为“三山叠峦”，就是云化、智能化、国产化三个方向共振。

现在市场上炙手可热的智能汽车，就是智能化的一个分支。智能化，就是人工智能，也可以叫万物智能。当年手机市场的爆发，就是因为从功能机转向了智能机，现在汽车的智能化，就意味着汽车从代步工具变成一台超级电脑。未来，我们非常看好智能化会成为引领包括计算机在内的TMT板块最重要的投资主线。

肯定会。几年前国内云计算公司股价上涨时，估值会参考美股优秀的公司，它们下跌的时候，国内企业毫无疑问也会受到影响。当然，美股公司下跌，固然有基本面因素，但加息、宏观经济下行等系统性风险也必须考虑进去。

另一方面，国内云计算公司主要目标市场就在国内，而亚马逊这些公司的市场是全世界，全球宏观经济和国内宏观经济是密不可分的，但又有很大差异。所以，在选择国内公司时，也要对它下游行业的景气度做仔细甄别。

计算机行业国产化的研究范畴，通常包含整个IT基础设施在内，从底层的芯片，到上层的操作系统，再到数据库，以及日常使用的各种软件等。其中，金融作为非常特殊的行业，事关国家命脉，容错率又非常低，所以，这个行业软硬件国产化的重要性和确定性都非常高，但落地时间、具体进展方面又需要持续跟踪。

国产化涉及的计算机细分产品有几十种甚至于上百种，人们耳熟能详的国外公司如微软、甲骨文、苹果等，都是这些领域中的佼佼者。国内企业想要在短时间内替代它们，难度非常大，这是一个长期的过程。

从节奏来看，一定是在某些难度相对低一点的领域率先实现替代，比如像WPS部分替代Office，相信它已经培养出了大家的使用习惯。但是谁能全面替代Windows？显然，目前还没有找到合适的产品。

而且，不同产品的研发难度完全不一样，毫无疑问，芯片的研发难度是非常高的，所以，这方面的替代需要一个漫长的过程。乐观一点，2-3年内，低端芯片可以实现国产替代，但是如果要实现充分替代，预计要等待5-10年时间。

这个板块在国内资本市场兴起，应该是从2016年开始的，标志性事件就是AlphaGo横空出世。这些年，人工智能应用从手机、眼镜、耳机到汽车、机器人，在越来越多终端进行渗透。总结投资逻辑，就是需要找到一个非常好的应用场景，通过智能化赋能，在这个场景下去选择优秀的产品和优秀的公司。

过去几年，中小公司的股价弹性是优于大公司的。我们一直秉承的选股逻辑是“自上而下”结合“自下而上”，既不会单纯“自上而下”，也不会单纯“自下而上”。因为现在公司数量越来越多了，已经有300多家，每年还有几十家新上市公司，如果一味“自下而上”，可能每天都在调研也忙不过来，所以，我们会先“自上而下”选择景气度比较高的赛道、增速比较高的行业，然后在行业基础上去遴选公司。

第一，管理层。计算机是一个完全以人为本的行业，我们对管理层的研究要非常透彻。我比较欣赏的管理层，首先要对自身所处的行业有非常通透和深刻的理解，通常也会有前瞻判断。其次就是管理能力独树一帜。因为计算机公司最贵的资产就是人，随着公司规模的扩大，领导管理半径有限，怎么从管100人变成管1万、10万人的公司，管理能力是非常重要的考察因素。

第二，产品竞争力、护城河、成长空间等。

第三，公司所处阶段也非常重要。我们曾经见过一家公司管理层非常優秀，产品也非常好，但是所处阶段并不利于发挥能力，有点“生不逢时”。

历史上观察下来，投资计算机板块真正赚了大钱的人确实不多。我们总结发现，这个行业的投资难点在于，行业里充斥着各种新技术，大量投资者去拥抱创新，但是，创新第一需要时间，第二有巨大风险，九死一生。所以我们建议，在拥抱创新的同时，投资者要保持一份冷静和清醒。

估值偏高，可能是很多人的第一反应。但根据我们这么多年的跟踪来看，目前这个阶段，计算机板块的估值就是在过去各个年份的中位数水平。但为什么给人估值高的印象？就是因为它内部分化非常显著，一些赛道特别好的公司，估值确实是非常高，但是，很多行业景气度一般，估值其实非常低。

智能汽车，毫无疑问是过去乃至未来几年最亮的星。智能座舱普及率过去两年快速上升，我觉得这得益于特斯拉带动，大家发现，它的中控屏真的比原来的仪表盘要好用，尤其是适合年轻人。智能驾驶或者叫自动驾驶的零部件市场也已经开始启动了，比如激光雷达，一些龙头公司过去一两年订单大幅增长，说明需求已经开始井喷。

景气度低的公司，比如政务信息化，这两年上市公司业绩受到疫情影响很大。

我觉得跨界融合是一个趋势，刚才说手机的发展是从功能机变成智能手机，汽车是从代步工具变成超级电脑，它俩本来就有相通之处，我认为手机厂商想去做汽车，包括大家一直期待苹果造车，都可以预期。

缺芯在2022年肯定比2021年有所缓解，但在某些领域，比如车规级芯片，缺芯问题还是比较严重。一台车需要无数个芯片，即使有一部分得到缓解，但还有一部分没有实现快速交付，就必然会影响整车生产。

乐观一点，估计2023年，最晚应该不过2024年，缺芯问题应该就会明显解决。当上游厂家看到汽车芯片需求井喷趋势，快速把产能补上来后，缺芯肯定会缓解的。

从上市公司数量和速度来说，过去两年是比较热，但我觉得这跟科创板推出有关系。因为大量公司原来是不符合上市条件的，科创板出来之后，为它们提供了上市便利，可以把这种情况比喻成一个“堰塞湖”得到了疏解，所以数量突然井喷。

但是往后看，无论是估值还是投资，市场早晚会回归理性状态。所以，我们期待有更多更优秀的半导体公司登陆A股，但是也可能会看到，一批质地一般的公司即使上市了，市场对它的关注度也会逐步黯淡下去。

长远来看，我觉得中国计算机板块机会非常大。很多人都知道，微软、亚马逊等全球前五大科技公司，有4家是计算机公司，其实，苹果到现在都應该算作一个计算机公司，因为App Store的收入全是来自软件。以此参考，国内软件产业的机会和空间非常大。

2015年开始，A股计算机板块诞生了两家千亿公司，但直到现在，这个板块千亿市值的公司仍寥寥无几，更不要提像亚马逊那样，达到几万亿美元的市值了。所以，这个行业的成长空间巨大。

这个板块也非常适合年轻人，因为它变化多，而且，年轻人自己就是产品受众，有很多直观体验，所以对于年轻人来说，这是一个很好的从业领域。以上都是优点。

同时，这个行业的大部分公司还处于发展早期阶段，市值小，波动会非常大，不确定性很大，投资者积极看待它前景的同时，也要保持一份清醒。