为什么我们总是漠视风险？

崔鹏

陈老师是我很久以前认识的一个人。

他是第一个告诉我要长期投资的人，而且把《聪明的投资者》这本书介绍给我。对于我来说，他就相当于本杰明·格雷厄姆——那个栽树让后人乘凉的人。

不过近些年陈老师在投资上又经常有新发现。比如在最近的一次聚会上，他说他发现了××均线和××均线交叉的时候，股票的交易量如果“予以配合”，那么股市的“趋势”将飞速上涨；另外股票最好的买入时机是在决策当局开某个会议之前，然后再在开会期间卖出；或者应该在过春节之前卖出，在三四月买进。所以2023年最好的买入时机是在3月左右。

我对他这种听起来像庄家一样的股票理论非常气愤，“你不是说要长期投资么？怎么还这么 做？”

他带着先知式的微笑对我说：“投资嘛，总要灵活一点。”

这种长期投资的修正主义者的灵活性不知道是不是让他赚到了更多的钱，但无疑让他的交易时间的间距明显缩短了，他的投资持有时间大概也就在一年左右。一年对于大多数成熟市场来说，只能算短期投资，虽然对于大多数中国投资者来说这已经算长期投资了。

投资者把投资持有时间缩短到一年以内，投资收益会和长期投资有什么不同呢？

拉乔投资的创始人维克多·坎托曾经做过这样的统计。

坎托衡量的是美国资本市场，统计的时间长度是从1962年到2004年年底，一共42年。

这个时间长度对于任何长期的被动投资者来说都算“足够长”的——说实话，我都没有信心认为自己能再活那么长，让投资时间凑到42年——坎托统计了这段时间里513个投资时间在1年以内的投资组合和285个投资时间超过20年的投资组合，以及投资时间在1年到20年之间其他几百种投资组合的投资收益。

更多的投资者愿意为了比长期投资高50%的年收益率，冒30%可能亏损的风险。

最后的统计结果显示，投资者亏损的可能性随着持有时间的增长而减小，如果投资标的的持有时间超过20年，亏损的情况基本可以消除。这个统计又一次证明了保守的长期投资者们是正确的，他们相信经济肯定会向上发展——从人类经济的发展历史来看似乎的确是如此。

不过这里面也有个问题，就是投资持有时间只有一年、排在前10%的投资者的投资收益平均达到了34.9%，远远超过投资持有期长达20年的7.6％的平均收益率。

如果投资者事先知道这种收益上的差距，即使有亏损的风险存在，他们还会倾向于长期投资么？我凭直觉猜测人们很难做到，他们总会更看重可能获得的高收益率是多少，但轻视损失的概 率。

为什么你会轻视风险呢？

为什么公司人投资者会更关注收益率而轻视风险呢？北京的一位投资者告诉了我他的财务目标，这大概可以说明一些问题。

这个人来自湖南，已经接近30岁，他的月薪在税后1.4万元左右，理想就是可以在北京安顿下来。如果这个公司人想要靠月薪的积累来实现理想，要在北京买下一间还不错的房子是非常困难的。因为即使他的职业生涯还处于上升阶段，假设在今后的年份中他的月薪能有10%的增长，他的收入在大约7年后可以翻一倍，但是考虑到中国一线城市房屋价格的增长幅度，他的职业努力还是显得杯水车薪。

他需要每月攒下5000元用于投资，如果这个投资收益只像坎托的统计显示的，坚持投资20年，最好的收益率也只能达到8%，那么他的买房计划还是难以完成。只有年收益率达到20%甚至更高以上，他才有可能战胜房子价格的增长。所以为了高增长率，投资者们不惜冒更大的风险。

下面，我们再来讲个墨西哥古城莫雷利亚的故事来加强说明人们面对风险和收益时的选择。

莫雷利亚是墨西哥的一个高原古城，除了古迹和风景供旅游者游览，每晚在城市中心的玫瑰公园还有众多从事娱乐业的女性——当然，从业者不完全都是女性——供游客们挑选，如果谁想要和一名美貌的女孩共度良宵，傍晚就要去玫瑰公園等候，因为去晚了就没什么可挑了。

英国经济学家蒂姆·哈弗德曾经对当地1000多名妓女做过调查，她们中1/6染有性病。这么高比率的性病患者群是怎么造成的呢？

有几个原因都可以排除，首先，不要以为妓女们无知，其次，当地政府和世界卫生组织的宣传也很到位，而且以极低廉的价格提供避孕套。但是在很多情况下，妓女在工作中并不使用避孕套——避孕套是她们让服务升值的砝码。

如果顾客习惯于用避孕套，女孩们就会加收25%的安全附加费；如果顾客习惯不用，女孩还可以提出，加收25%对自身的保护费用。如果面对一个不习惯用套的顾客，妓女就需要在25%的额外利润和患性病的危险中作出选择。

风险是什么呢？在游客中大概每800人中有一名患有艾滋病，如果哪个妓女倒霉碰到了这个艾滋病先生，而艾老师又不习惯用避孕套的话，妓女也感染艾滋病的可能性为2%，总的算下来，为了25%的额外利润，而增加“2%÷800”的患病风险，妓女们便情愿拿生命去冒险。

看看人类的冒险精神吧。更多的投资者愿意为了比长期投资高50%的年收益率，冒30%可能亏损的风险。更何况投资者在投资之前并不知道自己要冒的风险有多大，他们只能看到短期交易的买进卖出理论上可以获得比长期投资高得多的收益 率。