企业借壳上市的动因及绩效研究——以教育培训类企业中公教育为例

苏俊博

(西藏民族大学财经学院 陕西咸阳 712082)

中公教育作为教育培训行业的龙头企业不仅在行业内具有极强的风向标作用，通过反向并购亚夏汽车借壳上市的行为，使其成为我国股市上教育培训行业真正的龙头企业，也为同类行业提供了一个上市的新方法。本文以中公教育通过亚夏汽车成功借壳上市为例，通过分析中公教育上市前后企业财务绩效的变化及其影响，不仅丰富了我国目前教育培训企业财务绩效方面在借壳上市后产生的影响研究，针对中公教育这类教育培训企业提供了相关建议，同时为相关行业企业的借壳上市提供了一定的经验借鉴。

1 中公教育借壳上市案例简介

1.1 借壳公司——中公教育简介

中公教育是一家以教育培训为主的综合服务企业，其主营业务是非职业招录考试培训。公司总部位于北京，集团创建于20世纪90年代末，逐步发展成为国内一家教育服务行业的综合性企业，经过多年的发展，如今已成为国内大型知识产业体。

1.2 让壳公司——亚夏汽车简介

亚夏汽车是安徽省优秀企业，曾被中国汽车流通协会核准为常务理事单位。公司在安徽汽车市场占有率居前列，亚夏汽车股份有限公司在安徽省内拥有领先的市场地位，公司被安徽省工商联评为“省诚信单位”“省著名商标”。

1.3 借壳过程简介

2018年1月18日，亚夏汽车宣布停牌；2018年5月5日，亚夏汽车发布相关交易报告书草案，报告书中说明购买中公教育100%的股权；2018年5月23日，亚夏汽车宣布股票开始复牌交易；2018年12月中公教育与亚夏汽车双方完成股权变更手续，李永新通过10亿元人民币换得相同价格亚夏汽车的股份。此项交易完成后，公司总股本发生变化；2019年1月21日，中公教育完成股票过户登记；2019年2月2日，公司名称变更、董事会人员变更等事项完成；2019年2月21日亚夏汽车在深圳交易所举行仪式，公司由“亚夏汽车”更名为“中公教育”，中公教育借壳上市正式完成。

2 借壳上市动因分析

2.1 中公教育借壳上市动因分析

2.1.1 职业教育行业内部竞争激烈

中公教育的主要营业方式为线下授课。随着5G技术的应用和发展，新兴的授课方式对其主营业务造成严重冲击。近些年，不论是原先的老牌竞争对手，还是新兴品牌的逐渐兴起，都有着极大的竞争力。所以，中公教育一旦上市，其品牌及其影响力相较以前会有很大提升，在行业竞争上会获得更多发展空间，占据更多优势。

2.1.2 拓宽企业融资渠道，加速企业发展

我国教育行业企业筹集资金渠道主要通过主营业务的预收账款或采取向银行借贷短期贷款。与其他行业相比，如此单调的筹资方式也促使中公更加想要通过获得投资，进而进入资本市场获得发展。一旦上市成功后，企业能够快速扩张，并且我国的信息披露制度可以起到良好的约束作用，从而保障企业能够持续经营。

2.1.3 国内IPO上市客观难度较大

2015年，中公教育寻求国内证券公司开始为其进行辅导，准备上市。久未上市的主要原因有两个：一是公司存在部分关联方提供服务的情况，有服务工作还未完成，同时企业未能及时对相关问题进行充分披露；二是中公在主营业务课程设置及相关工作安排方面比较复杂，部分业务收入确认标准不同，导致其难以认定的问题。如果企业依旧选择IPO首发方式上市，保持稳定增长的业绩，以需费用均会增加经济负担。

2.1.4 壳资源公司的契机

中公教育在上市前做了大量相关工作后选择亚夏汽车。与此同时，亚夏汽车的市面价值对于中公教育来说借壳上市成本较低，进行上市也不会影响中公教育的资金链。此外，亚夏汽车股权集中，没有严重违规的情况，这也为双方公司交易的顺利进行提供了一定保障。

2.2 亚夏汽车进行让壳的动因分析

一方面，亚夏汽车的盈利能力相对较弱，企业营收净利率一直低于行业内其他同体量的企业，2015—2017年亚夏汽车利润水平与收入体量不匹配，导致其需要引入新的利润增长点来挽救企业；另一方面，中公教育市场前景非常广阔，作为教育行业龙头企业，近几年来企业的营业收入和净利润均保持增长，同时国家大力扶持职业教育培训行业。若借壳上市交易完成，亚夏汽车也可以有效改善其原本不顺的经营状况，达成共赢。

3 借壳上市的绩效研究

3.1 基于财务比率指标的绩效分析

3.1.1 盈利能力分析

由表1可知，中公教育上市后营业利润率一直保持在较高的水平，2018—2019年上升了1.29%，2019—2020年上升了0.98%，主要原因是其借壳上市后经营业务由以前单一的教育培训扩展增加了与借壳公司相关资产所产生的收入，说明多样化的生产经营确实可以帮助企业分担部分压力。净资产收益率指标在2016—2020年，中公教育的净资产收益率均保持在一个较高水平上，说明在借壳上市后企业对于自有资本的运用效率较高。通过对中公教育总资产净利率的分析可知，自2018年中公上市后，2018年及2019年企业的总资产净利率均保持在15%以上，说明中公教育在盈利方面能力很强，有着极高的行业优势。但是，在2020年下降至18.90%，虽然还保持在正常水平范围内，但是下降了2.13%，这可能是由于2020年新冠疫情爆发所导致的企业利润下降。总之，中公教育借壳上市后，虽然还存在一些问题，但企业整体的盈利能力有所上升。

表1 2016—2020年中公教育盈利能力指标

3.1.2 偿债能力分析

由表2可以看出，中公教育自上市以来，资产负债率虽然波动不大，但一直维持在一个较高的水平，2018年上市后中公教育的资产负债率正以每年5%左右的增速上升。中公教育资产负债率的上升主要原因有两点。其一，企业初入资本市场需要大量资金进行发展和投资；其二，企业在上市后负债中应付职工薪酬和预收款项增加较多。两个原因共同导致中公教育在上市后资产负债率的增加，但并不意味着长期偿债能力的下降。通过对表2中流动比率和速动比率分析后得出该企业的速动比率在上市后有所上升，由2018年的0.18提升至2019年的0.74，并在2020年趋于稳定在0.72，这表明企业的短期偿债能力增强，但在同行业中仍处于较低水平。这是由于中公教育存在预收账款没有收回，无法确认为收入。

表2 2016—2020年中公教育偿债能力指标

3.1.3 营运能力分析

通过对表3的分析可知，中公教育的应收账款周转率较高，2019年达到1926.55次、2020年为925.2次，说明公司收账速度快，资产流动快，坏账风险小。主要因为中公教育以轻资产为主，存货较少，同时上市使得企业管理水平有所提高，为企业带来新的机遇。总资产周转率呈逐年下降趋势，其原因可能是企业上市后业务规模逐渐扩大，但整体波动幅度较小，趋势平稳。总体看来，企业上市后，业务规模不断扩大，市场持续扩张，营运能力进一步增强。

表3 2016—2020年中公教育营运能力指标

3.1.4 发展能力分析

由表4可知，企业营业收入增长率从2016—2019年中公教育的营业收入增长率基本呈增长趋势，自2018年开始的两年内增速均保持在较高水平，企业的营业收入快速增长，说明上市为企业带来了大量营业收入。借壳上市不仅为企业打响了知名度，同时企业的上市在企业商誉方面也带来了提升，为企业带来源源不断的利润。但在2020年产生较大变化，下降了25.04%，可能是疫情影响，主营的线下授课业务难以开展，营业收入受影响较大。说明企业的营业收入受外部环境影响很大，企业应在日后的发展中扩展产品宽度，来避免由于环境变化带来的营业收入大幅波动。通过对表4中总资产增长率的变化分析可知，企业的总资产增长率在2018年涨幅高达46.67%，说明企业在经历了借壳上市后，企业在2018年做出线下门店的扩张的行为更好地抢占了市场份额。在2018年之后，总资产增长率虽有所回落，但仍保持较高水平；2019—2020年企业的总资产增长率又有所提高，说明虽然企业资产增速减缓，但仍在不断扩张中，企业仍保持着较强的发展能力。

表4 2016—2020年中公教育发展能力指标

3.2 基于非财务指标的绩效分析

3.2.1 企业产品及相关市场分析

中公教育为了进入资本市场，采用了借壳上市的方式，由于企业上市后需要每年都出具相应的财务报告，投资者可以直接了解到企业的信息，使其获得更加健康的发展，也使企业的操作更加规范；在教育培训行业通过社会资本的注入，可以进一步扩大相关市场，以便在企业发挥更大的竞争优势。自其成功借壳上市后，企业飞速发展，营业网点遍布全国，其经营业务也更加多元化。2020年新冠疫情开始后，由于疫情原因，企业也开展了线上学习的方式，既节约了经营成本，又提升了其在行业内的市场份额。

3.2.2 研发和创新分析

由于互联网的不断发展，线上授课模式被越来越多的人所熟知，目前线上授课已经被越来越多的人所接受，中公教育凭借其敏锐的嗅觉主动与众多互联网企业发展合作，以求实现企业之间的互利、共赢；目前在企业内部已经形成一套完整、成型的培训体系，能够让企业员工快速成长，实现自身的提高。在中公教育成功上市之后，有了国家的支持，资本市场社会资本的注入，会进一步加大企业在科技研发、互联网+教育服务技术等领域的发展。

4 结语

本文通过分析中公教育在借壳上市后的相关指标，可以看出2020年中公教育的盈利能力方面虽受疫情的影响很大，但企业的净资产收益率还是保持在一个相对较高的水平上。相较其他同行业的企业，中公教育的盈利能力依然很强。在营运能力方面，中公教育的应收账款周转率高，说明公司资产流动快。在发展能力方面，近几年营业收入增长率基本呈增长趋势，在借壳上市后的两年内增速较高，并得到了良好的发展。中公教育在成功借壳上市之后，企业的各项财务能力都得到了很大的提升。