五大指标比拼集成电路设计上市公司哪家强？

◎文 吴以凯

笔者选取2022 年1-8 月上市的典型集成电路设计公司，从其招股说明书等资料中提炼梳理相关数据，研究了集成电路设计公司的运营模式和研发模式，分析了发行市盈率、毛利率、研发投入占收入的比、人均产值、平均职工薪酬、平均股份支付费用等管理数据指标，用以表征典型集成电路设计公司的效率和效益，为研究集成电路设计公司提供参考。

发行市盈率

按照中证指数有限公司截止2022 年9 月2 日行业市盈率统计数据，集成电路设计上市公司家数为61 家，最近一年平均静态市盈率为86.88 倍，最近一年平均滚动市盈率61.52 倍。笔者选取其中13 家公司，剔除发行市盈率为负数的两家以外，余下12 家公司发行市盈率平均值231 倍，中位数164 倍。

各家集成电路设计公司的发行市盈率相差较大，原因是各家公司处于不同的生命周期阶段，对应的财务表现和成长特征有明显的差异。对于成长期的公司而言，盈利能力波动较大，市盈率也会随之大幅波动，营业收入虽然大幅度增长，但是净利润会被高额的研发费用侵蚀，难以出现相匹配的盈利增长。

运营模式

运营模式集成电路设计公司基本上都采用Fabless 经营模式，公司主要负责芯片的设计工作，形成集成电路设计版图，将晶圆制造、封装、部分测试等环节委托给相关制造企业及代工厂商加工完成。

采购模式集成电路设计公司主要负责制定芯片的规格参数与方案，进行集成电路设计与验证、交付集成电路设计版图。生产环节的晶圆加工、封装、测试等环节主要通过委外采购的方式完成。

销售模式集成电路公司采取经销模式，是基于以下方面的考虑，符合集成电路设计行业特点和惯例：

首先，采用经销模式能够分担因业务扩张带来的销售支持、扩大销售业务覆盖范围、管理方面的成本压力，降低客户开拓及维护成本，提高交易效率。公司可以集中资源专注于产品研发和技术创新，保持持续创新能力。

其次，集成电路设计行业终端客户具有应用市场分布广泛、地域分散、体量迥异的特点，依托于在特定市场领域以及特定地域建立起的销售网络和客户资源，经销商可以较好满足不同客户的多样性产品和备货的需求。

再者，经销商可以帮助集成电路设计公司快速地建立销售渠道、提升品牌知名度、扩大市场份额，实现产品和资金的较快周转，节省了公司的资金及资源投入，协助公司进行终端客户的日常关系维护和售后服务，提升了公司的运作效率和响应速度。

毛利率毛利率是产品的市场供给方与需求方通过市场自愿达成的一致，它反映了公司产品在市场上受到客户认可的程度，毛利率成为了反映公司产品差异化程度的指标。公司综合毛利率受产品售价、产品成本以及产品结构等因素影响。从最高值看，帝奥微的信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片四年平均毛利率为68.1%。从最低值看，国芯科技的金融安全芯片的四年平均毛利率为14.2%。从近四年的平均值来看，各家公司不同用途的芯片产品的毛利率平均数为41.2%，毛利率中位数为43.2%。

研发模式及研发投入占收入的比例

研发模式集成电路设计公司新产品研发的具体流程大致可以分为：

新产品立项。公司市场部门在深度研究市场动态变化、深层次挖掘客户需求的基础上，会同研发人员、运营人员进行新产品立项的可行性分析，提出立项建议，组织新产品立项评审会。

新项目计划确定。立项评审会通过后，由市场部、销售部和研发人员共同制定产品开发计划，组建项目组，正式进入新产品设计阶段。

新产品设计。新产品设计一般包括电路逻辑设计、版图设计和仿真验证等环节。设计工作完成后，由项目经理组织召开评审会，综合评估通过后，将集成电路设计数据提交给晶圆厂，确认流片。

产品技术验证。芯片样片回片后，会安排工程试产，测试芯片性能表现。若在该环节发现设计仍存在缺陷，将返回由研发团队对芯片进行进一步改版或修改设计重新进行流片；如达到预期性能，则流片成功。

试产和量产。在试产新产品得到客户认可后，一般会由项目经理组织市场部、运营部、研发人员进行评审，评审通过后，项目产品正式进入量产阶段。

研发投入占收入的比及研发人员占比经计算，13 家样本公司的研发投入占收入比的平均值的平均数为32.5%，中位数为19.2%。研发人员占总人数的比例的平均数为59.6%，中位数为61.5%。总体来说，相比其他行业，研发投入占收入的比以及研发人员占总人数的比例都是偏高的。

人均产值、人员薪酬、股份支付费用

经计算，13 家样本公司2021 年人均产值的平均数为331 万元，中位数为209 万元。2021 年职工薪酬的平均数为36 万元，中位数为34 万元。可以看出，集成电路设计公司的平均职工薪酬和人均产值体现出了高的投入产出比。

为实现关键核心人员与公司的深度绑定，同时为避免股权结构过于分散、方便持股计划的管理，拟上市的科技创新型企业大多选择设立一个或多个员工持股平台的方式对员工实施股权激励。对公司董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干的股权激励，有助于公司长期稳定发展，保障公司的长期竞争力和市场优势。

实施股权激励产生的股份支付费用，从一定程度上反映了公司对核心骨干员工激励的强度。经计算发现，股份支付费用占收入的比在各公司之间差异较大，翱捷科技的近四年股份支付费用平均值占收入平均值的比例为147.1%，帝奥微的近四年股份支付费用平均值占收入平均值的比例为0.2%。股份支付费用占收入的比平均值为22.4%，中位数为3.4%。