媒体关注与股票流动性

杨舒雅

摘 要：由于投资者的认知资源有限，他们无法完全接收上市公司发布的信息，往往会求助于媒体等市场信息中介机构。在市场经济快速变化的今天，上市公司将采取积极的媒体渠道管理策略，为企业信息创造一个良好的环境。本文从信息不对称的角度出发探讨股票市场流动性问题，研究建议，发挥媒体关注的监督职能，降低投资者与公司之间的信息不对称程度，为股票流动性的提高提供制度保障。

关键词：媒体关注；股票流动性

一、研究背景

近几年随着中国证券市场的快速发展，如何保障证券市场的安全与流动性问题，已逐渐引起理论界和实践界的广泛关注。媒体对投资者的保护及股市的流动性有很大的影响。现在，大众对媒体的重要性有了广泛的认识。然而，学术界对证券市场的关注度以及对证券市场的影响，却鲜有相关的探讨。因此，本文试图从理论上对投资者的关注和对股市的影响进行分析。

二、概念界定和理论基础

（一）概念界定

1.股票流动性

股票的流动性是投资者在最短时间内，最小化价格影响，最有效地进行大量交易。一般来说，如果该公司的股票具有相对高的市场流动性，那么其股价能够以相对合理的价格和较低的交易费用进行交易。当一个时间点的市场价格变化很小或基本上没有变化时，投资者在一家上市公司进行了大量的股票买卖交易，这表明这家公司的股票具有很高的流动性。相反，这家公司的股票流动性很低。

2.媒体关注

所谓“媒体关注度”，就是媒体对该公司所做的报道或传播的次数。随着对公司的报道越来越多，相应对公司的关注也会越来越多。目前，在大数据与“互联网+”等技术快速发展的背景下，媒体在信息的生成与传播和社会舆论的引导中发挥了重要作用，已逐渐成为企业治理中一股不容忽视的外力。在媒体关注度效应下，公司所公布的环保信息可以被更多的利益相关者所知晓，从而可以有效地解决信息不对称问题，进而推动公司的技术创新。

（二）理论基础

1.投资者保护理论

所有权和控制权的分离，加上个人利益最大化的理性原则，意味着公司的管理者有动力偏离符合所有者利益的目标，反过来，也有动力违背投资者的利益。在现代企业所有权和控制权两权分离之后，没有持有股份或者持有较少股份的代理人并不符合公司股东的利益，代理人也并不总是为了实现股东利益最大化。同时由于信息不对称性和代理成本的存在，代理人有动机损害公司价值（Jensen和Meckling，1976）[1]。在这个环境下，为了保护投资者的利益，针对投资者保护的理论开始形成。

2.信息不对称理论

信息不对称理论是指一些市场参与者拥有而其他参与者没有的信息，或一方拥有更多而另一方拥有更少的信息（高鸿业，2021）[2]。信息不对称理论指出，买家和卖家对市场信息的获取并不平等，卖家处于更好的地位，因为他们几乎拥有所有的信息；而买方只能获得已经公布的信息，处于不利地位。卖方掌握的信息越多，在资本市场上交易时就越能发挥个人优势，而买方只能想办法获取信息，减少自己的劣势，减少损失。信息不对称理论在证券市场和资本借贷活动中的存在尤为广泛。20世纪70年代，学者Arrow（1975）最先提出了这一理论[3]。

三、媒体关注和股票流动性的相关研究

媒体关注是对上市公司的一种外部监督方式，旨在减少公众与公司之间的信息不对称程度。从客观上讲，财务信息的收集与处理是一切财务活动的基础。这条法则，也适用于股票的流通。Grullon（2004）等对上市公司的广告投资进行了实证分析，结果显示，在广告开支方面，大幅提升公司的知名度，股价的流动性也会大幅上升[4]。Frazzini和Lamont（2007）在一些特定的时间点上做了一些研究，例如在盈余宣布之前，研究者们发现在这个时候，股票显著的超额交易和溢价的可能性都有了明显的提高[5]。李慧云和刘镝（2016）认为，由于股市的流动性可以反映证券市场的交易费用，因此，可以用来直接衡量投资者间的信息不对称[6]。吴璇等（2017）运用聚类、主成分等方法，建立我国上市公司的互联网舆论控制能力指标，考察我国上市公司对互联网舆论控制能力的作用效果。结论显示，高度集中的网上舆论管理有利于提高股价的流动性，这一点对于那些信息环境不佳，“可见度”不高的企业来说更为显著[7]。李思龙等（2018）指出，社会媒介的交互也是一种信息产生的过程，社会媒介的高度集中使投资者的信息成本下降，反向选择更加弱化，并让信息弱势的潜在投资者更倾向于参与证券市场，相应也增加了流动性[8]。

四、研究结论

现有文献对于媒体关注和股票流动性之间的关系看法主要是正相关。媒体作为上市公司的一种外部监督手段，旨在减少公众与公司之间的信息不对称程度。媒体的作用具有双向性，对公司来讲，媒体关注能够提高公司知名度，减少广告开支进而提升股票流动性；对投资者来讲，媒体关注能够使投资者获取信息的成本下降，投资者通过对信息的判断选择买卖股票。本文研究建议，发挥媒体关注的监督职能，降低投资者与公司之间的信息不对称程度，为股票流动性的提高提供制度保障。

【参考文献】

[1]Jensen M. C.， Meckling W. H. Theory of the Firm： Managerial Behavior， Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics， 1976， 3（4）： 305-360.

[2]高鸿业. 西方经济学（微观部分）[M]. 中国人民大学出版社， 2021. 8.

[3]Arrow K. J. On a Theorem of Arrow： Comment[J]. Review of Economic Studies， 1975， 42（3）： 487-488.

[4]Grullon G.， George K.， James P. Weston. Advertising， Breadth of Ownership， and Liquidity[J]. The Review of Financial Studies， 2004，17（2）： 439-461.

[5]Andrea F.， Owen A.， Lamont. Dumb Money： Mutual Fund Flows and the Cross-Section of Stock Returns[J]. Journal of Financial Economics， 2007， 88（2）： 299-322.

[6]李慧云， 劉镝. 市场化进程.自愿性信息披露和权益资本成本[J]. 会计研究， 2016（01）： 71-78+96.

[7]吴璇， 田高良， 司毅等. 网络舆情管理与股票流动性[J]. 管理科学， 2017（06）： 51-64.