供应链金融商业模式与风险规避

左立红

融资难一直是困扰中小企业的难题之一，为应对现金流短缺、预防资金链断裂，许多企业都开始试着通过使用供应链金融资产证券化的渠道来解决融资的一系列疑难问题。本文介绍了供应链金融ABS模式，将小米供应链金融资产专项计划中的细节加以分析，包括风险细节等，并对该计划中所存在的风险进行剖析，给出应对风险的建议，同时为我国未来资产证券化发展提供一些思路。

供应链最早来源于彼得.德鲁克提出的“经济链”，而后经由迈克尔.波特发展成为“价值链”，最终日渐演变为“供应链”。它的定义为：围绕核心企业，通过对信息流、物流、资金流的控制，从采购原材料开始，制成中间产品及最终产品，最后由销售网络把产品送到消费者手中。供应链是由供应商、制造商、仓库、配送中心和渠道商等构成的物流网络。京东过去经常打出“多快好省”的标语，这个标语的背后是需要在供应链的每一个环节实现价值和效率的最大化，并在两者之间找到平衡，这是对供应链的极高要求。供应链管理从单个企业的供应链管理向产业链、供应链管理进化。

随着产品复杂程度和难度的增加，产业上下游的企业之间形成了不同的分工。企业不仅需要管理自己的供应链，还需要关注整个产业链的产供销。如果全球划分价值链，企业不仅需要关注自身产业链，还需要关注全球产业链。供应链管理的难度和复杂程度越来越高，对管理者的要求也越来越高。

一、供应链金融商业模式的背景和意義

（一）供应链金融模式的背景

随着市场的不断发展，各行各业都面临着较大的竞争，企业为了寻找新的市场切入，供应链金融这一金融创新模式应运而生。供应链金融的优势是实现了企业的现金流，信息流和仓储配送流三者的融合，使得其变为三者融合为一体的价值及信息传递模式。在世界经济全球化的大背景下，各大中小企业采购地点遍布全球，在经济发展过程中一些中小企业发展成为核心企业，并与其上下游的中小企业相互联合组成一条关联紧密的产业链，但是由于这些中小企业资质的问题，不能从银行获得融资以及各种贷款，但是一些核心企业规模较大且在银行却拥有比较好的信用，上下游的中小企业的基础资产可以为核心企业所用，应收账款资产证券化可以使得整条产业链的资金流动加快。2017年以来，我国央行、国务院、银保监会鼓励中小企业使用应收账款来解决融资问题，更多的企业响应国家号召使用供应链金融资产证券化方式解决各自融资难的问题。

（二）供应链金融模式的意义

实际上许多国家研究供应链金融的时间比较早，但是供应链金融资产证券化渐渐发展起来却是在近几年，虽然已有一些企业正在使用供应链金融ABS模式，但是由于技术不成熟，目前国内外的供应链金融ABS模式研究还存在一些问题，可能会引发意料之外的风险，我国需要加快研究并且完善供应链金融ABS的创新，并将这种模式应用在其他领域，帮助企业拓展融资思路得以良好发展。

二、供应链金融模式创新与场景创新的动因和作用机理

（一）供应链金融模式的创新和作用机理

1.评估标准。从对借款人的评估要素和标准来看，在传统金融信贷中，银行对于企业的评估，主要是静态的评估，是根据公司以往的信用度做出单一的评估，以此做为是否贷款的依据。真正的情况是部分银行并没有完整地了解到企业真实的生产经营情况，就做出了向其借款的决定，整个操作过程存在一定的弊端。而供应链金融风险管理中的评估标准则强调了需要关注行业供应链整体的信用情况，以此作为依据，详细地了解企业的自身结构。在综合了解的情况下做出评估，这样的评估才能够更为科学、客观。

2.板块细分。传统金融信贷中，银行和借款人只是单纯的交易关系。银行只是用固定的指标评估各个板块，这种无差别的评估使得传统的金融信贷存在一定的弊端。在供应链金融风险管理中，金融机构会主动调查市场情况，有针对性地对板块进行划分，针对不同的板块提供不同的金融解决方法。这样更有利于金融交易过程中即使发现了风险，也能够有针对性地解决。在供应链金融中，银行和借款人就不仅是单一的业务关系。银行是可以帮助企业优化资金结构的桥梁。企业有效地做好供应链金融的风险管理，能够有利于资金的流动性，降低在生产经营过程中的成本，有效的以最低的成本获取最大的利润。

3.多方参与。与传统金融信贷的参与人相比，供应链金融主要体现了多方参与的情况。在传统金融最多三方关系的情况下，供应链金融的多方参与发挥了绝大的优势。多方参与的模式使得中小型企业融资的效率提高，更有利于进一步降低成本，完成融资收益。在经济飞速发展的时代，很显然多方参与的模式更能符合时代的要求，更能适应市场的变化。因此供应链融资将逐步走进大众的视野，进一步帮助企业调整金融模式，促进融资，有利于企业进一步的发展。目前“e票通”隶属的中科社控股集团，主体倾向于高科技人才，以科技创新的方式响应国家的相关政策，基于核心企业信用的全链条共享，提供“供应链金融系统+资金”配套整体解决方案，解决企业商业票据融资难题。

（二）供应链金融模式场景创新——小米1号供应链金融ABS动因分析

1.主观动因分析。这些供应商主要是信用不高以及规模较小的中小企业，其购买小米主要是赊销，资本状况不好，容易出现资金缺口，当他们无法获得融资，破产危机就很可能出现，但是这些企业都在一条供应链上，紧密相连，一旦上游大量供应商出现破产危机，作为核心企业，小米就会受到影响。为了整个产业链趋于稳定，小米使用供应链金融资产证券化的方法，融资的难题将得到了一定程度的缓解。

小米在核心企业供应链金融资产证券化过程中主导地位得到了一定程度的增强，从而使还款期限延期，经营风险降低，拥有更多的其他业务发展资金。上游企业拨款的份额增加得益于核心企业，并且供应商与核心企业的合作关系变得更加稳固，企业产品的生产过程相对以前来说也得到了稳定，企业也获得了更多的市场占比，小米的发展更加顺畅。

2.客观动因分析。在我国经济高速发展的这几年，我国相关部门对于中小企业使用应收账款缓解融资困难的方案大加扶持以及鼓励，大力扶持并发展供应链金融成为近几年我国经济发展的主要方向。

目前，我国企业对于融资的需求越来越大，股权融资、债券融资、信托融资等属于传统的融资方式。实力强劲的大型龙头企业通常使用股权融资，债券融资方式规模这些年来愈发缩小，发行和持有的风险较高。但是信托门槛相对比较高，新资本管理法规的出台也对企业产生了一定的影响，信托市场整体下滑。

国内融资需求日益攀升，传统的融资模式即将被淘汰。日益增加的资产证券化产品的规模使得资产证券化产品以供应链金融应收账款为基础占据了市场的较大一部分，毫无疑问，巨大的机遇让更多的企业也试图通过供应链金融ABS进行融资。

（三）供应链场景创新的作用机理—小米1号供应链金融ABS运作分析

1.信用增级分析。信用增级在资产证券化过程中的作用是保护投资者的权益，信用增级一般分内外部。当内部增级不能满足需求时，就会采用担保、保证等外部增级方法。该计划结合使用了内部增级，如付款确认、优先次级分层和加速清算事件的触发机制，以及外部增级，如权利改进事件。

2.付款确认。付款确认函的签署增加了该计划的信用担保。一般来说，母公司和子公司受此约束，成为共同债务人，而一般更有保障的是母公司的信用资质。在此计划中，珠海小米保理的所有供应商将小米和小米保理作为基础资产转让（包括第一次和周期购买转让）到应收账款债权的专项计划，小米通讯不可撤销和无条件承诺，小米通讯作为共同债务人，也将加入此法律关系中。

3.优先次级分层。本金利息按优先次级分层的方式划分为不同的层次，收入先分配给优先级层次，再分配给次层次。小米5%的信贷支持由次级证券为优先级资产支持证券提供，投资者的利益保全得益于这种分层机制。

三、供应链金融模式场景创新中信用传递机制与风险规避措施

（一）场景创新中信用传递机制

1.基本的资产管理。计划管理人员需要严格审查将作为专项计划基本资产购买的应收账款，以确保它们符合汇集所需的标准。管理人可以授权原权益人委托其对债权人转让的应收债权资产进行筛选，并随机选择纳入池内的标的资产，在设立前进行核对，并对其进行随机检查。同时，应明确标的资产的追索权。不能正常交付应收账款的情况下，保理公司应当对投资者进行赔偿。一旦发生损失，如果没有明确的追索权，无法追索保理商。

2.交易结构设计。投资者和债权人都更倾向于产品有更长的持续时间，因为长期融资可以有效降低债权债务人的资金压力，投资者也可以得到更多的利益，但基础资产的持续时间有长有短，本例中使用的购买方式，缓解期限错配问题，优化贸易结构，还可以采用红池和黑池的结构设计。从计划编制审核到正式发行需要一定的时间，在此期间原有的资产池可能会发生变化，导致上报和发行的资产池有所不同。此时可采用红池和黑池的发行机制。红池是指产品发布前建立的模拟池，黑池是指产品发布后真实标的资产池。红池和黑池的资产在平均期限、金额等方面应该高度相似。红黑池的转换结构利用了标的资产的高同质性，提高了标的资产的使用效率。

（二）场景创新中风险规避措施

管理人、原有利益相關者、债务人、共同债务人等各方可以签订法律协议，如付款确认协议、基础资产买卖协议、担保和监督协议等，法律会保护这些协议，可以最大程度减少资产支持计划中的风险。

1.完善供应链金融资产证券化相关政策法规。对于供应链金融的发展，政府尽最大能力给予扶持，因为供应链金融对企业和经济发展的积极作用是毋庸置疑的，可以促进我国经济健康稳健发展。我国可以通过完善和颁布相关的法律法规或政策，在各方面规范供应链金融资产证券化项目，完善的行政和法律手段可以使供应链金融资产证券化的发展更加平稳，减少风险的发生，从而创造一个更加积极健康的经济发展环境。

2.适当降低供应链金融资产证券化的发行门槛。目前，对供应链金融资产证券化的核心企业有很高的要求，因为整个产品的问题是基于核心企业资质，如业务规模，但在实际行业发展中，供应链企业中大多是中小企业，如果一直被核心企业所主导，就容易出现强者强，弱者弱的现象。行业不能均衡发展，而适当地降低资产证券化产品的发行门槛可以有效缓解这种不平衡，中小型企业的数量较多，可以进一步将市场的活跃程度提高，资产证券化产品将会越来越丰富，更多的投资者被吸引来投资，行业才能得以健康平稳地长期发展。

3.统一证券化资产监管制度。目前，我国资产证券化产品的数量增长速度明显加快，各种不同品种相继产生，众多的监管部门以及最多的产品品类使得监管标准不能统一化，很可能造成各式各样的风险，阻碍了资产证券化的健康稳定发展。因此，有必要建立统一的监管制度，对资产证券化产品的发行和交易进行有效合理的监管，使资产证券化行业能够有序健康发展。

四、结语

本文针对研究中出现的问题提出了建议，并对供应链金融资产证券化的发展趋势进行了探讨：

（一）缓解中小企业融资问题的重要途径：供应链金融资产证券化

金融资产证券化带来几方共赢局面，供应链核心企业和上下游企业获利，核心企业占领市场，还款时间宽裕，上游和下游企业获得维持经营的资金，公司在巩固供应链伙伴关系的同时，小米通讯的供应链金融资产证券化产品的成功发行，良好稳定地运行和及时的支付，为许多企业开辟了新的渠道。

（二）证券化资产的关键：基础资产的质量和安全

投资者出于对基础资产的信任从而将自己的资金投资于资产证券化产品，小米ABS采用流通购买方式，解决了期限错配问题，还用于支付确认、优先次级分层、加快清偿事件触发机制，信用担保赎回力度得到加强，投资者的优先级资产得到更加有力的保护。

（三）反向保理可以广泛应用于资产证券化

小米ABS采用反向保理模式，对传统保理模式进行优化，使得规模资质不佳的中小企业也可以通过ABS获得一定的融资，使得资产证券化的门槛降低。在我国中小企业占比较大，如融资问题通过这种模式得到缓解，我国的经济力量将得以注入更加新鲜有力的血液。

（四）证券化资产的流动性因储架式发行而增强

小米ABS使用储架发行的模式，使得发行流程更加方便，后续发行产品注册时首先必须同质性高，发行前后的产品同一性提高，资产证券化产品的流动性也得到一定程度的增强，在我国以后的经济发展道路上，资产证券化产品的生产发展可以大规模采用储架式发行的模式，既可以给企业带来更好的发展，又可以激活市场。

参考文献：

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作者单位：北京北大青鸟环宇科技股份有限公司