回调后布局机会或显现

李美岑

从近期市场调整特点来看，呈现出大票、小票普跌的特征，其中：大票主要受经济预期、中美摩擦影响，同期10年期国债利率下行至2.8%附近、北向资金短期流出；小票主要受到此前交易过热、阶段性风险偏好回落的影响，近日融资余额近1.65万亿元，已至22年8月以来新高。具体来看：

（1）此前市场交易过于火热。科创50为例，近日换手率约2.0%，成交额约1100亿元，分别为2021年以来87、99分位数。

（2）近日中美摩擦压力加大。近期美方对于中国科技、地缘政治领域政策再变化，北向资金近3日累计净流出163亿元。同时5.3美联储议息会议再即，连续两次未兑现结束加息预期后，海外投资者也更加谨慎，会前避险观望。

（3）先部分获利了结动力较大。临近五一假期，前期获利盘较重，投资者心理预期易受到外部事件影响，加之上周五的调整使得部分投资者有了落袋为安的心理，加速了这一进程和预期的强化。

我们认为，市场经历了强势的3-4月之后，内生面临了调整压力，大量交易和筹码结构偏向极致，自身需要一段时间消化，此时外部信息催化易引发市场回调。但需要注意，调整后资产性价比或将更加凸显，市场有望再次出现布局机会：

（1）临近3200点的上证综指，2600点的上证50，1000点的科创50，性价比逐步显现。尽管年初至今主要指数涨幅较大，但仅是收复“去年失地”、点位和估值仍不及5年前水平，调整之后或再显性价比。

（2）经济和流动性风险相对较低。过去5年“五穷六绝七翻身”的触发因素是“经济走弱+内外流动性收紧”，体现在长端利率下行和北向资金流入暂缓，而展望未来1-2个月，Q1的GDP增速实际4.5%、名义5%，超市场预期，温和复苏的主基调没有变化，经济增长、货币政策都以稳为主。

（3）现在布局，何时再启动？我们认为可能存在4个信号值得关注：一是热门板块成交额降至当下70%-80%，市场或将回归平稳；二是美联储议息会议落定，海外压力下降，有望重演年初宽松交易行情；三是国内五一消费等经济数据若验证，将打消市场担忧；四是投资者普遍关注的政治局会议将为二季度和后续政策方向提供指引。

往后什么方向更值得关注？我们认为，传统赛道资金转向科创板的“大切换”已经开始，重视时代趋势，当下有业绩支撑的科创50方向、存在需求逻辑之外的上证50方向，都值得重点关注。

科创50方向上，科创板从整体拔估值的全面行情转向业绩驱动、优胜劣汰的机会。细分来看，围绕科创50相关的AI+链条，可关注业绩有望先落地的芯片、服务器、光模块、PCB、应用端的（金融、辦公、政务、视频编辑、游戏等）。

上证50方向上，可关注“一带一路”、“人民币国际化”、“国企改革”、“央企加杠杆”等。

细分：关注有色、石油石化、建筑等；地域关注新疆自贸区投资机会。

最后，也提醒投资者注意相关风险，包括联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。