热门话题 2023大宗商品：回报或有惊喜

赵阳

高盛表示，在新产能投资不足、全球经济复苏以及美联储加息放缓影响下，2023年大宗商品可能再度成为表现最佳的资产类别。

随着2022年通胀的持续升温，包括美联储在内的全球多个央行持续大幅加息，多国利率水平冲上高位，大宗商品价格也因此出现了剧烈波动，先涨后跌。那么利率对商品价格的影响有多大？2023年大宗商品的走势会是如何呢？

回报可观

高盛表示，在新产能投资不足、全球经济复苏以及美联储加息放缓影响下，2023年大宗商品可能再度成为表现最佳的资产类别，年回报率可能达到43%。

高盛分析师JeffreyCurrie在一份研究报告中表示，尽管近期价格有所下跌，但大宗商品依然是2022年表现最好的资产类别：以标普高盛商品指数（S&PGSCI）衡量，全年回报率达到23%。

但目前的状况是，尽管许多大宗商品的价格在差不多一年的时间里已经翻倍，整个行业的资本支出情况却仍令人失望。以基本金属为例，2022年全球矿业公司的资本支出比2010年的峰值支出低了近50%；批准的铜矿项目规模处于过去15年的最低值，整体缺口有望达到创纪录的160万吨。

Currie认为，这种资本支出下跌主要源于投资者对2023年增长前景感到担忧。在整个大宗商品市场中，资本成本的快速上升降低了持有实物库存或账面风险的动力，扭曲了价格发现。如果没有足够的资本支出来创造富余的产能，大宗商品将继续陷入长期短缺的状态，价格会持续走高且波动也会更大，整个市场将被投资不足所左右。

但全球商业周期远未结束。从基本面来看，2023年大多数大宗商品的环境比高盛在2020年10月首次强调商品超级周期以来的任何时候都要乐观。随着亚洲经济复苏、美联储加息放缓，标普高盛商品指数2023年有望上涨43%。

对于2023年商品走势，Currie认为投资者需要记住的是：商品超级周期永远不会直线移动。市场更多呈现的形态是短线的起起落落。

Currie认为，在经济衰退预期的干扰下，2023年一季度商品价格可能出现下跌，但接下来石油、天然气、工业金属的供应短缺将会推动价格继续走高，整体市场升势将从2023年二季度开始。

2023年需要关注的变化是，大宗商品是否会迎来新一轮资本支出周期。Currie认为，随着新经济估值的下降和大宗商品价格的上涨，目前市场接近这种资本轮换。大宗商品与纳斯达克的夏普比率的3年移动平均线开始趋同。历史上，当这两者交叉时，资本将从大型科技公司转向能源和工业公司。

资金撤离

据摩根大通统计，2022年前两个月资金曾大量涌入大宗商品，随后形势迅速逆转，截至12月中旬，全球大宗商品市场被巨额撤资1290亿美元，有望创下年度纪录之最。

分析指出，在短短一年内，投资者对大宗商品从看涨到看空的情绪剧烈转变，与商品价格经常出现大幅波动有关，因担心押注错行情，大多数交易员所持的仓位规模都变得更小。

美国银行大宗商品主管GeorgeCultraro称，当前的仓位规模和风险偏好都较历史水平要轻。

两条主线

中信证券表示，2023年大宗商品投资主线有两条。①海外衰退难以避免，总需求回落，因此看空海外宏观定价商品（原油、铜）。

②中美经济周期错配，在“低库存+低利润”的悲观预期下，寻找低点做多，国内黑色系反弹更有性价比，但需微观数据不断验证。

能源：建议关注原油价格的空头机会，而煤炭或仅为震荡状态。

首先，预测未来美国衰退概率接近100%；此外，美联储长期通胀预期与WTI油价高相关，通胀回落至2%对应WTI油价在46～77美元/桶区间，而OPEC主要生产国的财政盈亏平衡油价在65.8美元/桶附近（折算WTI油价70美元/桶）。在美国政府和美联储全力调控通胀的预期背景下，美国原油价格2023年或很难长期超过80美元/桶。

有色：预计有色金属供给整体偏宽松，全球经济增速放缓，使得价格整体承压。但需求端可能的亮点是，国内房地产调控预期、基建韧性，新能源产业建设或限制品种下行空间。重点推荐上半年铜价回落机会。

黑色：在“低库存+低利润”的背景下，国内定价的黑色系在极低底部不如做预期反弹性价比更高，与国内政策方向一致，但需要微观数据支持。

贵金属：2023年年中货币收紧中止，叠加衰退预期，贵金属或向上。白银表现或强于黄金。金价低点1700美元/盎司，白银低点20.40美元/盎司。

金价空间

瑞士亚洲资本董事总经理兼首席投资官JuergKiener表示，加息和对经济衰退的担忧使市场动荡，黄金价格可能在2023年飙升至每盎司4000美元。

Kiener表示，黄金价格2023年可能达到2500～4000美元。他说，黄金市场很有可能出现重大波动，并补充说，“不会只有10%或20%”，但这一波动将“真正创造新高”。

Kiener解释说，许多经济体在第一季度可能会面临“一些衰退”，这将导致许多央行放慢加息步伐，并立即使黄金更具吸引力。他说，黄金也是每个中央银行拥有的唯一资产。

Kiener还表示，由于全球许多地区的通胀仍处于高位，投资者将把目光投向黄金。“黄金是一种非常好的通胀对冲工具，是滞胀期间的一大收获，也是投资组合中的一大亮点”。

尽管黄金需求强劲，但SlateWealth的高级市场策略师肯尼·波尔卡里（KennyPolcari）并不认为2023年金价会翻一番以上。

他表示“：我对它没有4000美元的目标价，尽管我很乐意看到它涨到这个价位。”Polcari认为，金价将出现一些回调，并在每盎司1900美元处遭遇阻力。他说，价格将取决于通胀对全球加息的反应。

“我一直喜歡黄金，”他说，“黄金应该是你投资组合的一部分。我认为它的表现会更好，但我没有给它设定4000美元的目标价。亚洲一直是一个大买家。如果你看一下整个贸易，基本上黄金正在离开西方，进入亚洲。”

印度最大经纪公司Zerodha的联合创始人NikhilKamath表示，投资者应该将10%至20%的投资组合配置为黄金。