“双碳”背景下期货和衍生品市场服务中小企业的实现路径

许嘉宁 马晓旭

摘要：碳达峰、碳中和（“双碳”）是我国经济高质量发展的内在要求，中小企业是我国国民经济重要的微观主体。推动中小企业稳健经营和低碳发展是实现“双碳”目标的应有之义。本文分析了“双碳”目标对现货产业变革、大宗商品价格波动及中小企业产生的影响，梳理研究了期货和衍生品市场服务中小企业的现状与方式。研究发现，许多中小企业由于规模、资金及产品个性化等原因无法直接参与期货市场。参与期货风险管理子公司交易可以满足中小企业风险管理需求，助力中小企业平稳实现低碳转型。

关键词：碳达峰、碳中和目标；中小企业；期货和衍生品市场

一、“双碳”目标对我国中小企业的影响

（一）现货产业将发生深刻变革

一是能源行业中可再生能源等非化石能源将加速替代原油、煤炭等化石能源，天然气和液化石油气成为过渡期的主要能源。预计化石能源一次能源占比逐渐降低，到2030年非化石能源消费占比达25%，非化石能源装机占比有望提高到64%，至2060年达89%。二是钢铁行业中废钢逐步替代铁矿石成为主要炼钢原料，短流程炼钢将成为主导工艺。以废钢为铁元素供给来源的炼钢流程是钢铁行业“脱碳”的重要途径。与铁矿石相比，废钢生产1吨钢可节约0.35吨标准煤、1.6吨铁矿石，减少1.6吨二氧化碳排放。且使用废钢的短流程炼钢较之长流程的吨钢碳排放量减少约1.2吨。三是有色金属行业中铜、铝、锡等新增用途广泛。铜作为新能源发电设备的关键材料，将被用于电动汽车、风电等广阔领域。而汽车、电子、智能制造、光伏等产业发展前景良好，将带动电解铝、锡焊料等在全球范围内被更为广泛地运用。四是石化化工新材料有望拉动新增产能。储氢、新能源电池等新能源产业发展对有机硅、复合材料、电子化工材料、聚氨酯等化工新材料需求明显。五是建材行业中水泥生产技术革新加速。目前水泥行业已采用新型干法生产工艺，未来生产技术更倾向于碳捕集、利用与封存（CCUS）技术等碳减排手段。

（二）大宗商品价格波动风险或将加大

一是当前原油需求已从2020年年初的谷底反弹上升，同时地缘政治紧张、发达经济体逆全球化倾向加剧等，阻碍了全球油气生产和贸易合作，原油产业链和供应链面临不确定性因素较多。二是2016年以来动力煤经历供给侧结构性调整、安全环保检查及“双碳”目标影响，逐步淘汰落后和过剩产能，叠加进口阶段性受限，价格重心明显上移。2020年年初至2021年10月5500千卡动力煤均价上涨约227%后，至2022年9月下跌54.8%，阶段性价格波动剧烈。

数据来自Mysteel網站。三是我国铁矿石对外依存度依然较高，加之地缘政治等因素影响，价格波动幅度较大。产业链下游中小企业议价能力普遍较低，增加了钢材、铁合金等加工企业的经营难度。以螺纹钢为例，其现货价格自2020年四季度起快速上涨，至2021年5月上涨67.6%后震荡下跌，2021年11月、2022年7月先后下跌24.3%、18.2%，价格波幅较大。四是铜冶炼行业下游输电、新能源发电、新能源汽车等领域用铜需求大幅快速增长，中小企业主要集中在产业链下游的铜线材、铜板带材等加工行业及电缆光缆、五金器具生产行业，铜价剧烈波动直接影响其生产成本。

（三）中小企业受“双碳”影响程度

根据国家统计局数据，截至2021年年底，全国共有4842万家企业，其中超过4793万家是中小企业，占比近99%。中小企业贡献了全国50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、解决了80%以上的城镇劳动就业。据学者调研，近70%的受访中小企业认为绿色低碳转型对其生产经营存在一定压力，5%的企业认为压力较大。按该比例，我国约有3360万家中小企业直接受减排影响，其中影响较大的约有240万家。以钢铁行业为例，2020年，黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业共有约5800家企业，其中小微企业占比约80%，主要分布在华北地区、东南沿海城市和珠三角等地。主要减排行业中小企业受“双碳”影响的初步计算（见表1）。

二、中小企业参与期货和衍生品市场的主要路径

（一）直接参与期货市场的情况

一是中小企业参与期货市场整体数目小，成交持仓比保持在较低水平。截至2022年8月底，近1.6万家中小企业参与期货交易，较2021年年底减少1000家，不到全国中小企业总数的5。中小企业参与期货品种（含场内期权）日均成交量为422万手、持仓量为1527.6万手，分别占全市场日均成交量、持仓量的8.66%、28.12%。近三年成交持仓比稳定在0.28～0.34的较低水平（见图1）。

图12020—2022年8月底中小企业日均成交量、持仓量、成交持仓比资料来源：中国期货市场监控中心。

二是参与品种全面，工业品种参与客户数逐年提高，期权参与客户数较低。截至2022年8月底，中小企业参与商品期货品种共89个，涵盖全部已上市品种。近三年中小企业参与数在1000家以上的期货品种中，工业品种占比逐年升高，由2020年占比31%上升至2022年8月底的近70%。中小企业参与家数排名前三的工业品种是螺纹钢、铁矿石、铜（见图2）。此外，近三年参与期权交易的中小企业客户数维持在参与期货交易数目的30%左右。

图22020—2022年8月底中小企业参与前三名期货品种家数资料来源：中国期货市场监控中心。

三是工业品为主要盈利品种。从中小企业交易期货品种盈亏看，2020年以来盈利品种数目逐年增加，其中工业品占比始终保持在50%以上。盈利1亿元以上的品种中工业品占比较大，从2020年的68.8%上涨至2022年8月底的81.8%。截至2022年8月，当年有7个品种盈利超10亿元，包括天然橡胶、原油、铁矿石、铝、镍、棕榈油、螺纹钢；亏损超10亿元的品种均为农产品，包括豆粕、豆油、生猪、棉花。需要指出的是，上述期货品种盈亏仅反映中小企业在期货市场的交易情况，对其生产经营的影响和最终效果应综合期现货整体数据进一步分析。

中小企业直接参与期货市场存在一些难处。一是受规模和资金影响，中小企业往往更关注短期经济效益，追求以小博大，缺乏充裕资金参与期货市场交易，加之专业人才储备不足，容易产生亏损。二是中小企业多集中在产业链下游，细分产品众多，而上市的期货品种少，且多为大宗商品，难以满足中小企业个性化风险管理需要。例如，能化产业链下游产品数以千计，但我国已上市能化期货和期权仅29个，与中小企业风险管理需求契合度较低。三是期货市场提供的标准化、大批量的风险管理服务，与中小企业小规模、个性化生产经营存在差距，需要更精细化的风险管理运作。为此，近年来很多中小企业选择场外衍生品间接参与风险管理（见表2）。

（二）间接参与期货市场的情况

一是参与场外衍生品市场

场外衍生品市场数据均来自中国期货监控交易报告库（CFMMC-TR）。2020年，中国期货监控交易报告库成为获得金融稳定理事会（FSB）认可的正式交易报告库。的中小企业客户数逐年增加，商品类衍生品最受欢迎。2020年以来，参与场外衍生品的中小企业客户数逐渐增加，商品类衍生品是中小企业交易的主要类型。近三年，广大中小企业参与商品类衍生品交易数目占比均在75%以上。截至2022年8月底，当年参与商品类衍生品交易的中小企业客户数1600余家，比2020年增加约43%；中小企业商品类衍生品成交笔数约16.3万亿元，是2020年成交笔数的3倍多。

二是中小企业成交名义金额占比逐年上升，持仓名义金额占比超20%。截至2022年8月底，中小企业参与场外市场交易共10195笔（场外期权7888笔、远期1842笔、互换465笔），总成交名义金额11046.04亿元，占场外市场总成交名义金额24809.15亿元的44.5%，且该比例连续三年上升。同时，中小企业场外持仓名义金额731.40亿元，占场外市场总持仓名义金额2727.61亿元的26.8%，略低于2021年的31.96%（见图3）。其中，中小企业交易商品类衍生品名义持仓金额连续三年占比超80%。

图32020—2022年8月底中小企业场外市场成交、持仓名义金额资料来源：中国期货市场监控中心。

三是基差贸易方式服务中小企业家次最多，服务主要集中于能化板块和有色金属板块。截至2022年8月底，期货风险管理子公司服务中小企业方式中，基差贸易累计服务中小企业19576家次，服务累计贸易额为1512.59亿元。仓单服务累计服务中小企业838家次，为中小企业累计提供资金支持87.32亿元。含权贸易累计服务中小企业333家次，累计贸易额为16.59億元。基差贸易和仓单服务主要集中于能化板块和有色金属板块，含权贸易主要集中于黑色板块。

总体来看，中小企业间接参与期货市场的路径主要为企业与期货风险管理子公司等经营机构交易，经营机构进入期货市场对冲相关风险。在此过程中，中小企业顺利锁定成本、规避价格波动风险，经营机构也获得了相应的服务报酬，整体实现了风险管理功能的充分发挥（见表3）。

党的二十大报告指出，要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化”。中小企业是发展实体经济的生力军。只有广大中小企业整体上适应“双碳”目标发展，实体经济的绿色低碳转型才具备良好的市场基础。在此过程中，借助期货和衍生品市场的风险管理和价格发现功能，有利于促进广大中小企业积极、稳妥地实现绿色生产经营和稳健发展。

一是完善期货和衍生品体系。积极推进碳排放权、工业硅等能源价格改革和绿色低碳发展密切相关的期货品种上市，借鉴国际先进经验，开展储能和低碳期货品种的研究，助力中小企业降低用能成本和低碳转型成本，促进全产业链绿色低碳发展。同时，针对一些中小企业的个性化风险管理需求，优化合约设计，有效降低中小企业的风险管理成本。

二是加强跨市场联动监测分析及涉碳行业的监管协作。场外交易报告库逐日、逐笔收集商品类场外衍生品数据，为开展场内外联动风险监测提供了有力支撑。应加强场内外跨市场联动监测分析，强化场外交易报告库的功能发挥。同时，加强与碳排放权交易市场、电力市场及ESG投融资市场之间的监管协作，不断提高碳排放权、能源等现货市场运行质量，努力保障中小企业平稳降碳减排。

三是提升期货风险子公司等经营机构的综合服务能力。当前，我国很大一部分中小企业难以独立、有效地运用期货和衍生品工具进行风险管理，亟须发挥期货风险管理子公司等经营机构的专业能力，加大涉碳交易咨询的业务创新，有效满足广大中小企业“双碳”背景下的风险管理需求。同时，结合中小企业实际情况制订个性化、精细化的风险管理方案，引导中小企业通过基差点价、仓单服务、合作套保等方式拓宽购销和融资渠道、降低生产经营成本，不断拓展服务中小企业的深度和广度。

四是扩大宣传引导和投教服务，做好成果应用推广。期货和衍生品市场能为中小企业低碳转型提供有效的价格信号和风险管理工具，辅助中小企业预判市场价格波动。目前充分认识期货和衍生品市场功能的中小企业占比总体较少。期货市场“五位一体”

我国期货市场建立了独具中国特色的“五位一体”监管协作机制，中国证监会、证监局、期货交易所、中国期货市场监控中心、中国期货业协会“五位”合力监管，保障期货市场高质量运行。各方应联合相关媒体单位，持续加大服务中小企业成功案例的宣传推介，形成示范引导和负面警示的大投教机制。特别是发挥期货经营机构的市场主体作用，引导其加大对中小企业的市场培训，有效助力中小企业借助期货和衍生品市场进行风险管理。

参考文献

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PathofservingSMEsinFuturesandDerivativesMarketsduringachievingCarbonPeakingandCarbonNeutralityGoals

XUJianingMAXiaoxu

（ChinaFuturesMarketMonitoringCenter，Beijing100033，China）

Abstract：CarbonPeakingandCarbonNeutralityGoalsareinherentforChinasownhigh-qualitydevelopment.SmallandMedium-sizedEnterprises（SMEs）aretheimportantmicrocosmicentitiesofChinaseconomy.ItisanintegralpartofachievingCarbonPeakingandCarbonNeutralityGoalstopromotethesoundoperationandlow-carbondevelopmentofSMEs.ThispaperanalyzestheimpactoftheCarbonPeakingandCarbonNeutralityGoalsonchangesofindustries，volatilityofcommoditypricesandSMEs，andstudiesthelatestdevelopmentandpathofservingSMEsinfuturesandderivativesmarkets.ItisfoundthatmostofSMEscouldbarelytradeinthefuturesmarketdirectlyduetotheirbussinessscale，capitalandcustomizedproducts.SMEscanmanageriskbytradingwithRiskManagementCorporation（RMCorp）steeringsmoothtransitiontolow-carbonfuture.

Keywords：CarbonPeakingandCarbonNeutralityGoals;SmallandMedium-sizedEnterprises（SMEs）;FuturesandDerivativesMarkets