全面注册制改革：提升中国资本市场的国际地位

卞永祖

2023年2月17日，中国证监会发布《上市公司证券发行注册管理办法》等全面实行股票发行注册制相关的制度规则，标志着这场涉及到资本市场改革全局的基础性制度开始全面落地，中国资本市场在市场化、法制化、国际化的道路上向前迈出一大步。

证券市场从审核制到注册制改革全面落地，从易到难，经历了近10年时间。2013年11月，党的十八届三中全会首次将“推进股票发行注册制改革”写入中央文件，标志着注册制改革的正式启动。2018年首届进博会开幕式上，中共中央总书记习近平宣布设立科创板并启动注册制。2019年7月22日，中国首批科创板公司上市交易，资本市场注册制改革迈出了关键一步。随后，又在创业板以及北交所扩大开展注册制，进一步积累了经验。现在，主板全面实施注册制，标志着中国资本市场最重要的一次改革胜利收官，同时也是涉及到最多存量上市企业、影响到更多投资者的最后一步改革。

经过三年多的探索，一批重要的交易制度规则不断完善，注册制的基本架构全面确立，并且赢得了上市企业、投资人以及投资银行等中间服务商的高度认可。

本次公布的注册制相关制度规则，涵盖了全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革进程中具有里程碑意义。改革以信息公开披露为核心，进一步简化、优化了公司上市流程，并且强化了对上市公司的监管以及投资者保护，涉及到的发行制度、并购重组、信息披露、监管体系、退市机制以及对违规违法行为的处罚等法律法规不断完善。在涉及到主板方面，既有和其它板块保持一致的方面，也有主板自己所具有的特点。比如，沪市主板申购单位由1000股调整为500股，进一步完善了配售和定价机制，让创业板、科创板、主板之间的制度设置一样，同时这三者间也存在区别。这样的设置更多考虑到主板拥有大量的投资者以及他们的素质、风险承受能力不同，从对投资者保护的角度做出了改变。

经过注册制改革探索，中国资本市场生态将得到重塑，定位清晰、分工明确的多层次资本市场体系将基本确立。北交所、创业板、科创板以及主板各司其职，分别主要针对不同类型企业的上市需求，上市门槛大大降低，从而使发展阶段不同的优质企业都可以找到融资渠道。随着上市企业的增多，可选投资对象不再稀缺，优秀企业必然会得到更多追捧，同时也必然会加快不良企业的退市，提升资本市场的资金配置效率，更好地发挥价格发现功能，激发市场获利，推动资本市场更加稳健和可持续发展，也体现了上市条件更加具有包容性。

全面注册制的实施，体现了新时代资本市场发展的规律和特征。在充分吸收借鉴国际先进经验，总结前期交易所审核、证监会注册的基本架构的基础上，进一步明晰了交易所和证监会的职责分工，提高了审核注册的效率和可预期性。

随着中国经济发展进入新时代，如何加快高新技术发展、促进企业转型升级、实现经济绿色可持续的高质量发展成为这个时代最重要的特色。全面注册制减低了对企业财务的要求，对尚未盈利但是具有良好发展前景的高科技企业更加友好，有利于推动其持续加大科研投入。科创板设立以来，大大提高了中国上市公司的整体科技含量。这也从实践角度说明了注册制对高科技企业的刺激作用，改善了资本市场生态，为中国尽快实现科技立国的目标夯实制度基础。

全面注册制的实施将加快提升中国资本市场在国际上的地位。一方面，国际上如纽约、伦敦、香港等成熟发达的交易所均采用注册制，未来中国的证券交易所以及监管机构必然会加强同这些机构的交流合作，把投资者的选择权交给市场，激发资本市场活力，更大程度与国际接轨。另一方面，伴随着中国证券市场内生动力不断增强，对外资的吸引力也会进一步加大，而交易制度的国际化也更加方便外资进入，加快中国金融强国的建设步伐。有巨大的内需市场、完善的上下游产业链，注冊制改革必然会加速提升中国资本市场在全球的影响力。

由此可见，注册制改革不仅涉及到企业上市流程，也是涉及到投资理念和方式的改革，更是涉及到监管理念、体制和方式的变革。我们既要看到它所产生的深远影响和巨大意义，也要看到它的复杂性和长期性，只有在实践中不断完善优化相关制度法规，满足中国经济高质量发展的要求，才能建立起完善的中国特色现代化资本市场。