基于哈佛分析框架的东风汽车财务分析

吴晓晨

哈佛分析框架的出现不仅弥补了传统财务分析方法存在的短板，而且有助于使用者更加全面地分析企业，更能满足人们对财务信息的需求。本文选取民族自主品牌之一的东风汽车公司作为研究对象，以2017～2021年的财务数据为样本，基于哈佛分析框架，从战略、会计、财务与前景四个方面进行分析。

2012年以来，国家出台一系列宏观措施对汽车行业进行调控，诸多因素导致国内汽车制造商的经营困难，部分企业出现了应收账款增加、库存囤积、营业利润下降等情况。为此，本文将基于哈佛分析框架分析东风汽车的财务状况，对企业的发展前景展开预测，并提出相关建议。

东风汽车股份有限公司（以下简称“东风汽车”）是我国第一批使用自主品牌建立的大型汽车配件制造厂，是一家中央直管的特大型汽车企业， 总部坐落于湖北省武汉市。东风汽车始终坚持自主创新，经过53年的奋斗拼搏，目前与一汽、上汽共同形成了本土企业“三足鼎立”的格局。

一、战略分析

（一）汽车行业五力分析

供应商的讨价还价能力得到加强。汽车零部件企业是汽车行业价值链的上游，随着国内汽车自主品牌的研究和发展，使得供应商的讨价还价能力有所提高。购买者的议价能力变得越来越强。因为有能力购买汽车的消费者不断增多，人们对汽车的要求不再满足于简单的速度与安全需求，希望有更多的车型、色彩、内部空间、车机功能等可选项，这些需求对汽车企业提出了更高要求。来自替代品的威胁不断增加。汽车原本不是容易被替代的产品，但交通运输业及共享经济的发展给人们提供了更多交通工具的可选项。同行业竞争激烈。一方面是一汽、上汽等传统企业，在消费群体、产品品种等方面差异较小；另一方面是比亚迪、小鹏等新民族汽车企业凭借新颖的设计理念和较低的价格获得市场占有率。潜在竞争者进入的威胁较小。主要是由于汽车市场趋于饱和，而且我国大多数汽车生产商受研发费用制约，仍然依赖国外企业的生产制造技术与研究成果，这在一定程度上为新企业的进入增加了阻碍。

（二）东风汽车SWOT分析

1.内部优势

东风汽车是我国政府重点支持的企业，依照现代企业管理制度，科学建设进程集投资和经营于一体的国际性汽车集团；重视国际竞争，在2021年疫情蔓延、海外贸易受阻的情况下，首次出口超过十万辆，同比增长152%；聚焦进一步提高自主创新能力，投资建立研发中心，拥有世界领先的康明斯发动机技术以及首个全功能应用的人工智能车机系统。

2.内部劣势

由于许多主要零部件仍是从海外进口，因而合资汽车市场的利润率很小，但这有助于外国企业增加汽车市场的份额。尽管东风汽车建立研发中心，但研发费用所占比例较小，科研人员不足，创新能力还有很大提升空间。东风汽车是国家支持和领导的中央企业，公司面临的竞争压力相对较小，因此，容易造成内部效率低下，缺乏竞争意识和忧患意识。

3.外部机会

国家政策对东风汽车新能源类车型的崛起提供了有力支撑。东风汽车不仅有常见的轿车、SUV、CRV新能源车型，在掌握并充分利用传统车型关键技术的基础上，还研发出新能源厢式运输车、电动牵引车、混合动力冷藏车。因此，东风汽车的新能源汽车不仅在国内有一席之地，而且远销海外。

4.外部威胁

就國内来看，我国汽车行业目前基本以东风汽车、上汽集团和一汽集团三大老牌汽车厂商为主，企业实力雄厚，消费群固定，市场占有率高。与此相对的是如哪吒、小鹏、零跑等新一代汽车制造商，他们充满活力，对目前的市场份额并不满意，不断通过提升自身技术、优化产业结构的方式抢占市场份额，它们的竞争实力和发展潜力不容低估。放眼国际，中国庞大的汽车消费市场也吸引了许多外国汽车厂商，这些企业通过降低价格等方式吸引消费者。

二、会计分析

（一）资产项目分析

东风汽车在对应收账款计提坏账准备时，采用的是账龄分析法。公司出于谨慎性原则，于2019～2021年连续三年调整坏账准备的计提比例，重点调整“一至两年”与“两至三年”未收回应收账款的坏账准备计提比例，使坏账损失的计算结果更符合实际损失。此外财务报表中应收账款的变化趋势和营业收入基本保持一致，2018年受新能源国家补贴的原因应收账款增加，2019～2021年由于收到国补资金以及新能源客户回款，应收账款减少。

原材料、库存商品在产品所占比重较大，是东风汽车存货的重要组成部分。由于过去三年疫情影响，国内外贸易竞争激烈，造成企业原材料价格上涨，在存货项目中占比较大。由于汽车行业竞争压力大以及汽车需求市场趋近饱和，外加2020年受新冠肺炎疫情影响，武汉作为产品的主要产地，正处于风暴中心，企业正常经营受挫，使得库存商品逐年增多，直到2021年产品销量有明显提升，库存商品减少。

东风汽车的固定资产自2018年一直保持较为平稳上涨的状态。2017年东风汽车将持有的郑州日产股权全部转让给东风汽车有限公司（简称“东风有限”），东风汽车的固定资产达到最低点。此后，东风汽车针对全价值链不断优化调整，固定资产在总资产中所占比例较为稳定。

（二）负债项目分析

分析财务报表表1，2017～2021年应付票据和应付账款一直在流动负债及总负债中占比超过一半，说明该公司的主要融资方式是应付票据和应付账款。2017～2021年的预收账款占比稳定，一直维持在5%左右。由于2016年年初开始实行“营改增”，对东风汽车公司的部分子公司造成一定的影响，最终2017年东风汽车的应交税费较低；2019年实行增值税和企业所得税的新政策，使得东风汽车的应交税费减少；高新技术企业的税收优惠也帮助企业减少应交税费。

（三）盈利项目分析

通过该公司财务报表的数据分析可得，东风汽车的主要融资方式是应付票据和应付账款企业支付的利息较少，从投资中获得的利息收入也不多，二者在不同年份抵消后，财务费用有正负之分。从销售地区来看，东风汽车在华中地区的营业收入连续五年上涨，2021年东风汽车在海外市场的营业收入扭转连续三年下跌的趋势，同比上涨23.2%。从销售产品看，2017年以前，东风汽车的营业收入中主要是轻型车、SUV及汽车零部件的占比较大，2018年开始，东风汽车涉足新能源市场，研发投入增多，限号令以及新能源国补减少、疫情影响等导致营业收入降低。

三、财务分析

（一）偿债能力分析

偿债能力是指企业是否具备使用其资产偿还短期债务和长期债务的能力。

可以通过对速动比率、流动比率和资产负债率的分析得出，2017～2021年，东风汽车偿债能力指数波动相对较小且稳定，表明企业偿债能力相对稳定。企业的流动比率约为1.3，低于生产企业2的合理流动比率，表明公司的短期偿债能力较弱。速动比率保持在1左右比较合适，东风汽车的速动比率基本在1.15左右，这是合理的。一般企业的资产负债率在40%～70%的范围内较为合适，东风汽车的资产负债比率基本维持在60%左右，表明企业的资产负债结构仍需调整。

（二）营运能力分析

营运能力是指企业利用自身的各种资产获取利润的能力，反映了企业经济资源使用效率的高低。

根据表2的数据分析，东风汽车应收账款的周转天数先增加后减少，表明公司及时意识到账款回收存在的问题，加大了应收账款的管理和催收力度，因而东风汽车流动资金的利用效率先放缓后加快。库存的周转天数越短，库存变现速度越快，一般认为汽车行业库存的平均周转天数为50天，东风汽车2017年、2018年的库存周转天数均少于50天，这表明公司在库存管理方面具有较强的能力；2020年受外部经济影响，存货变现速率减慢；2021年企业及时调整销售策略，提高存货管理效率。总资产周转率近四年一直保持在0.70～0.80范围内浮动，与一般企业0.8的总资产周转率标准值基本相符，说明东风汽车具有较强的销售能力，资产投资的效益也较好。

（三）盈利能力分析

公司的盈利能力指标可以反映公司的运营能力和销售情况。

利润率越高，盈利能力越强。东风汽车的销售净利率自2017～2020年逐年上升，由2017年的最低值-0.47%上涨到2020年的4.03%，说明东风汽车的盈利能力逐年提高。但是在2021年由于营业成本增加、市场竞争增加等因素，东方汽车销售净利率同比下降38.96%。因此东风汽车应继续专注于增强获得利润和盈利的能力，从长远看应增加研发投入，降低产品成本。上市公司的净资产收益率一般在10%～20%之间比较适宜，而东风汽车近五年的净资产收益率仅为5%，说明东风汽车的盈利能力不足。

（四）发展能力分析

如表4所示，东风汽车在2017年和2019年表现不佳，净利润和总利润的增长率均为负值。

2017年造成东风汽车利润大幅下跌的原因主要是子公司郑州日产连续几年的巨额亏损，而东风汽车对郑州日产绝对控股，这对东风汽车的利润影响很大。此后，东风汽车将郑州日产的股权转让给东风有限，收到5037万元的转让款，及时控制住利润持续下滑的趋势。2019年东风汽车加大科研投入，成本增加；汽车市场受国六排放标准提前實施、新能源汽车补贴减少等影响，出现整体销售下滑。2020年企业推进全价值链降本增效，提升收益，科研成果投入市场，获得回报。

（五）现金流量分析

根据下表提供的数据，东风汽车经营活动产生的现金流量在2017年和2018年都是负数，说明企业在日常生产经营过程中产生的应收账款金额较大。较低的现金收入表明公司正处于成长期，企业应更加注重提高市场份额。

根据公司财务报表分析得出，东风汽车主要是通过赊销、利用国家对新能源汽车推广的补助资金方式提高自身竞争力、增加销量、提高市场份额，这种方式容易导致坏账金额增加，使经营活动产生负的现金流量。2021年由于期末结构性存款增加，投资活动现金流为负。2019～2021年筹资活动现金流为负的原因主要是支付的寿险资金与银行承兑保证金增加。

一般而言，现金流量的比率不断提高，表明企业短期偿债能力也会越发增强，同时财务弹性更好。自2019年以来，东风汽车的现金流比率大幅增加，说明企业除了通过日常经营获得现金之外，还通过股息、债券、银行贷款和受外部投资获得现金。

四、前景分析

综上所述，东风汽车公司具有巨大的发展实力和潜力。但是事物总在变化中，面向未来，东风汽车需要及时预测到自身汽车行业将要面临的种种挑战，不仅有越发严格的排放标准、环保要求，还有消费者的多样化需求、新能源电池安全性的高要求以及车机系统的智能化要求，东风汽车应着眼于新能源汽车的研发和生产，不断拓宽新能源汽车市场，确立数字化发展目标，进一步推进和深化与互联网企业的战略合作，利用互联网、人工智能、新能源等进一步推动汽车产业转型升级，创新汽车产业运营和销售新模式，实现共同进步、互利共赢。

五、建议

一是通过发行普通股和优先股的方式增加融资规模，提升企业的举债能力；二是强化对现金流量的监管意识，建立现金流的预算管理制度，加强内部监管；三是坚定以创新为驱动力，加大研发投入，提高品牌的自主创新实力。

（作者单位：青岛科技大学）