寿险行业：短期反弹还是中期反转？

雪球财经

当前寿险股的短期矛盾在于，不断下修的经济预期和降息环境，一方面对负债端储蓄类产品的需求有明显催化，但另一方面又对资产端新钱的配置和权益投资带来压力。最近股价的波动，主要反应的就是资负两端多空因素的交织。

中期而言，后面老产品停售之后，由于一部分储蓄需求提前释放、保险公司主推的新产品形态发生变化，势必会有一个过渡和观望期，期間新单数据大概率会阶段低迷，这一点应该已经被大部分投资人充分预期。但分歧在于，这个过渡期之后，寿险行业是继续维持中周期向上的趋势？还是像过去几年那样又回归颓势？

我的观点是，从渠道和需求两方面来看，寿险行业已经处于在中期反转向上的拐点。

从渠道来看，上市公司个险渠道的崩塌趋势已经基本结束，部分公司核心人力已经企稳，更重要的是，一部分寿险分支机构里面，基层的经营模式正在朝长期可持续的方向转变。

如果仔细复盘过去三年多的寿险下行周期，疫情只是助推器，而不是本质原因。此前在平安的文章里面提过，过去近20年里面，内地寿险行业的代理人渠道一直都是大进大出的金字塔模式，这种模式在低寿险渗透率阶段是最有规模扩张效率的，但也是粗放、逆专业化的。大进大出模式下，保险公司也无暇投入资源来培育代理人的获客能力和复杂产品销售技能，所以展业模式变成了“低职业化代理人+大单品打天下”，供给端同质化严重，触达不到中高净值客户、触达不到多元需求。

对于太保、平安而言，目前渠道转型还在进行时，转型红利的释放类似剩余边际摊销，也会是一个持续显现的过程。

很长时间以来，房地产都是中国居民财富的大头，目前占比可能仍超过50%，长达20年的地产繁荣周期，也在居民端积累了庞大的账面财富和对长期稳定增值诉求的心理惯性。当下房地产进入长期下行拐点已经是明牌，除了少数的高能级城市，多数城市面临的都是高地产库存（广义库存）、正在收窄的新房-二手房价差和趋弱的需求。当一部分人系统性地从地产里降杠杆、撤离现金之后，这部分资金会去哪儿？

综上我认为，对于寿险行业而言，当下是一个重大的战略机遇期，地产行业20年的繁荣与寿险行业20年的粗放发展在同一个时间窗口迎来拐点。虽然短期而言资产端面临一定压力，但是负债端如果能把握渠道转型和储蓄险需求爆发的共振，以储蓄产品为入口，提升在居民财富端的比重，在多数行业承压下实现逆势增长，那么未来经济预期逐步转好之后，将具备更好的客群与渠道基础。

具体到投资上，目前除了国寿A以外，所有保险股仍然都是低估的（即使考虑现在的利率环境）。我更关注有长期逻辑的太保和平安。对于太保，希望公司能继续坚持做正确的事情，不因管理层变动而变化；对于平安，平安依然是底子最好、经营最市场化的中资公司，但要看到最近几年同业的积极变化，希望集团能再次拿出创业精神，大胆、大批量的启用优秀的年轻人。