山西汾酒：盘中莫名闪崩业绩依然稳健

王柄根

5月22日早盘，山西汾酒（600809）一度触及跌停，随后股价有所回稳。山西汾酒股价为何开盘闪崩？山西汾酒工作人员回应媒体采访时表示，公司目前也在了解核实情况，但是就资金盘口的表现来看，机构在背后操作出货的可能性较大。

从公司发布的2022年报及2023年一季报看，山西汾酒2022年实现营收262.14亿元，同比增长31.26%；实现归母净利润80.96亿元，同比大增52.36%。2023Q1实现营收126.82亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润48.19亿元，同比增长29.89%。

盘中突然闪崩

5月22日，山西汾酒早盘下跌，一度触及跌停，此后有所回升，截至收盘报224.99元，跌幅收窄至3.14%。

据第一财经报道，山西汾酒工作人员表示公司尽职履行了信息披露义务，目前也在了解具体情况。就网传产能利用率不足70%的问题，工作人员表示汾酒长期以来产能都是满负荷的。问及公司库存情况，工作人员表示还是存在一定渠道压力，但在一个合理范围之内，对公司影响没有那么大，目前各方面都比较稳健。另外，工作人员还表示，部分市场或存在批发价与终端价倒挂的情况，但是总体还是比较稳定的。

此前不久，有投资者提问于在山西辖区上市公司2023年投资者网上集体接待日暨年报业绩说明会上提问称，对于公司股价一跌再跌，公司在维护股东利益有什么举措？

山西汾酒财务总监高明回应称，公司将积极响应市场变化，加强价值管理，主动优化精细化管理，提高公司高质量发展水平。一直以来，公司坚持现金分红，这样做是为了充分维护股东，尤其是中小投资者的利益。未来将根据公司经营情况，结合相关制度，在保证公司正常经营与长远发展的基础上，制定更加合理完善的现金分红政策。

业绩仍稳健增长

公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营收262.14亿，同比+31.26%；归母净利80.96亿，同比+52.36%；扣非净利80.87亿，同比+53.77%。2023Q1实现营收126.82亿，同比+20.44%；归母净利48.19亿，同比+29.89%；扣非净利48.13亿，同比+29.83%。

国海证券薛玉虎、刘洁铭发布报告点评称：

1、延续稳健较高增速，业绩增长超预期，彰顯经营韧性。去年底疫情发展迅速，公司统筹内外提前预判，执行力强，逆势继续高增，2022Q4收入增速近50%，2023Q1在去年高基数背景下（2022Q1收入/利润同比+43.6%/70.0%）实现收入近20%、利润近30%增速，高于此前公告，超市场预期。公司春节期间动销周转速度较快，库存消化顺利，回款发货进度符合公司预期，且于2月停货20天保证可控安全库存水平，经营稳健。合同负债2023Q1达41.72亿，蓄水池仍充足。我们认为公司开门红回款进展良好，奠定全年稳增长基础，去年Q2因疫情影响基数较低，叠加聚饮等消费场景恢复，预计Q2业绩增长加速。

2、毛利率继续提升，Q1净利率创新高。受益产品结构优化，2022年公司毛利率达到75.36%（同比+0.45pct），2023Q1同比提升0.81至75.56%。后疫情时代，公司控费增效，外加费用延期确认，2023Q1销售费率、管理费率分别同比-3.20/-0.48pct，净利率因此达到38.11%，为历史同期最高。2022年公司中高价产品销售达189.33亿，同比+39.45%，引领公司增长。其中青花系列销售额成功突破百亿，占比近40%，全年增速60%，青花20、青花30销售额持续提升，大单品打造成效凸显。预计老白汾、巴拿马仍维持较快增长，玻汾继续实行配额制控量。2023Q1中高价白酒产品占比达75.23%，贡献进一步提升。

3、继续深化“全国化”和“高端化”战略，稳中求进。当前公司全国化进程进一步扩大，长江以南核心市场取得突破，2022年同比增长超50%。2022年公司全国可掌控终端数量突破112万家，经销商省内外分别增加40/73家，渠道由提量向提质转变，单个经销商贡献收入规模增加。此外，公司坚持青花汾酒战略，提升青花品牌影响力，我们预计2023年玻汾以控量为主，将主要由青20承担增长任务，预计全年完成20%收入增速目标无虞。今年以来，由于市场对汾酒高基数下增速回落预期、管理层调整等的担忧，公司股价持续回调。我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，同时汾酒是清香龙头，品牌底蕴深厚。继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。

今年增长目标20%左右

自2019年山西汾酒整体上市以来，其业绩一直保持着两位数的增长，2019至2022年，汾酒的营收分别为118.93亿元、139.90亿元、199.71亿元和262.14亿元，净利润分别为19.69亿元、30.79亿元、53.14亿元和80.96亿元。

受益于近年行业次高端扩容，汾酒着重打造的大单品青花系列表现强势。2022年青花系列销售额同比增长60%，突破百亿，成为百亿级大单品。

目前国内白酒行业马太效应加剧，竞争激烈，仅靠一款大单品对于企业未免单薄，以茅台为首的酒企都在推动主品牌+系列酒（副牌）的产品战略，通过“双轮驱动”形成多价格带的覆盖，以此推动销量。

山西汾酒同样如此，据了解，汾酒的产品布局一是以青花20汾酒为发展基准线，向上提升青花30、青花40产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破；二是以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。

华西证券分析师寇星表示，2023年公司整体战略延续，仍以高质量发展为主线，围绕汾酒复兴八大纲领，在“一体两翼”品牌发展战略下实现公司目标营业收入同比+20%左右。我们认为全年维度公司收入增长手段充足、青花系列仍有渠道深度布局和终端拓展空间，带动全年收入业绩增长确定性较强。