招商银行：规模扩张与拨备反哺支撑业绩

杨千

4月26日，招商银行发布2023年一季报，一季度实现营业收入906.36亿元，同比下降1.47%；实现归母净利润388.39亿元，同比增长7.82%。一季度末总资产为10.5万亿元，同比增长11.61%，环比增长3.65%；其中，贷款较年初增长4.7%，存款较年初增长3.13%。

招行一季度净息差为2.29%，同比下降22BP；不良贷款率为0.95%，环比下降1BP；拨备覆盖率为448.32%，环比下降2.47个百分点；拨贷比为4.26%，环比下降0.06个百分点；年化后ROA和ROE分别为1.5%和18.43%，同比分别下降0.04个百分点和0.81个百分点。

值得关注的是，招行一季度营收负增长而净利润正增长，营收阶段性承压，归母净利润较稳。一季度营收同比小幅下行，主要受到息差收窄、财富中间业务收入不振拖累；资产质量向好，支撑拨备适度释放以反哺利润，一季度信用减值损失同比减少23.7%。

从营收分项来看，息差下行对招行净利息收入影响较大，一季度凈利息收入同比增长1.7%，增速较2022年下降5.3个百分点。一季度中间业务收入同比下降12.6%，2022年四季度债市波动对居民投资意愿的影响尚未完全消除，财富管理、托管类中间业务收入均同比负增长。其他非息收入与2022Q4相比已实现较好恢复，一季度其他非息收入同比增长14.9%，环比2022年四季度单季增长90.7%。

在资产端，招行一季度总资产、贷款总额同比分别增长11.6%、10%，增速分别较2022年年末增长2个百分点、1.4个百分点。一季度新增信贷投放2845亿元，较2022年同期多增964亿元，表明招行把握住复苏机遇，实现信贷投放“开门红”。从结构上来看，招行对公信贷先行，增量信贷中对公（不含贴现）占比达62%。

在负债端，招行一季度存款同比增长16.3%，从结构上来看，存款定期化有所延续，一季度活期存款日均余额占比60.1%，较2022年下降1.5个百分点。在定价方面，一季度净息差为2.29%，较2022年下降11BP。

由于负债端成本率一定程度由存款定期化推升，资产端则主要受一季度重定价、新发贷款定价有所下行影响，导致一季度贷款平均收益率较2022年下降13BP至4.41%，预计后续零售信贷投放占比将逐渐提升，且重定价影响退去，定价压力有望逐渐减缓。

一季度，招行零售AUM同比增长10.5%至12.5万亿元；零售客户数量同比增长6.25%，其中，金葵花及以上、私行客户数量同比分别增长11.2%、10.7%，反映客户账户集中度向上提升。

截至一季度末，招行不良率、关注率较2022年年末下降1BP、9BP，资产质量整体向好；拨备覆盖率为448%，稳定于高位，安全边际较高。涉房业务风险敞口整体稳定，但受部分高负债地产客户风险释放的影响，一季度对公房地产信贷不良率为4.55%，较2022年年末增加56BP。

总体而言，招行一季度营收虽阶段性承压，但对公信贷靠前发力，支撑“开门红”信贷高增，奠定全年利息收入基本盘；定价压力有望逐渐减缓，息差降幅也随之有望收窄；涉房风险预计整体可控，资产质量指标向好；财富管理建设持续推进，随着经济复苏潜在向上动能较大。

净息差下降拖累利息收入

招行一季度归母净利润同比增长7.82%，与2022年15.1%的增速相比有所下滑，在营收整体承压的背景下，拨备对于盈利水平的支撑逐渐加大，一季度信用减值损失同比下降23.7%，2022年同比下降13.2%。一季度营业收入同比下降1.47%，2022年同比增长4.08%，财富管理增长乏力叠加息差收窄拖累整体收入水平。

图1：招商银行1Q23净利润同比增长7.8%

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

图2：招商银行2022、1Q23业绩拆分

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

叠加居民投资意愿偏弱、风险偏好降低，招行一季度非利息收入同比下降6.13%，2022年同比下降0.62%，其中，手续费及佣金净收入同比下降12.6%，2022年同比下降0.18%，延续2022年四季度的下行趋势。

分项来看，招行财富管理手续费、银行卡手续费以及结算手续费下滑是拖累中间业务收入的主要原因，同比分别下降13.3%、6.15%、14.2%。在利息收入方面，一季度同比增长1.74%，2022年同比增长7.02%，息差收窄带来的压力较大，贷款规模的快增在一定程度上缓解了价格水平下滑带来的影响。

招行一季度净息差为2.29%，环比2022年四季度单季下降8BP，单季息差环比降幅扩大，刚性负债成本扰动明显。一季度，招行计息负债成本率环比2022年四季度上行6BP至1.68%，其中，存款成本率环比2022年四季度上行4BP至1.59%，定期化趋势仍在延续，活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例环比下降1.53%。

从资产端来看，贷款重定价叠加新发生业务收益率下行带来的负面影响逐步显现，贷款收益率环比2022年四季度下降5BP至4.41%，但金融市场同业业务收益率的上升在一定程度抵消了贷款收益率下降的负面影响，生息资产收益率环比2022年四季度下行2BP至3.86%。

从规模上来看，招行“开门红”效果显著，主要归因于规模扩张以量补价。一季度资产规模同比增长11.6%，2022年同比增长9.6%；贷款规模同比增长10%，2022年同比增长8.64%；其中，零售贷款同比增长7.01%，2022年同比增长5.82%。得益于公司丰富的项目储备和企业贷款需求的恢复，一季度对公贷款同比增长14.1%，2022年同比增长10.5%；存款规模同比增长16.3%，2022年同比增长18.7%，增速绝对水平仍处高位。

分业务来看，招行一季度营收主要受息差业务与非息业务共同拖累。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于生息资产规模扩张与拨备反哺。一季度年化ROE为18.43%，较年初增长1.37个百分点，与2022年同期相比则下降0.81个百分点。招行一季度净息差为2.29%，环比下降8BP，同比下降22BP，拖累净利息收入增长。

在资产端，招行一季度资产收益率环比下降2BP，此前市场预期在贷款重定价的影响下，招行资产端，特别是信贷收益率环比降幅较大，但实际情况明显好于市场预期。其中，一季度贷款收益率环比仅下降5BP，預计主要受益于持续优化生息资产结构，高收益零售信贷投放有所恢复；投资类资产收益率环比提升3BP，预计主要受益于年初市场利率小幅抬升的影响，这也是同业资产收益率改善较为明显的驱动力。

在负债端，招行一季度负债成本率环比提升6BP，受存款市场竞争加剧的影响，存款定期化趋势依然存在，自2021年上半年至今，招行活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例逐步回落，从64.7%降至目前的60.1%，带动存款成本率的抬升，一季度存款付息率环比提升4BP。此外，在市场资金利率上升的影响下，同业负债成本环比也略有上行。综合来看，负债端成本的压力导致招行净息差环比回落，与市场预期的“资产端重定价带来的收益率下行”有较大差异。

另一方面，招行中间业务收入增速明显放缓拖累营收，一季度手续费及佣金净收入增速为-12.6%，较2022年的增速下降12.4个百分点，主要有以下三个原因：

第一，财富管理业务收入延续同比下降的态势。代理基金、信托、理财的收入同比均有所回落，2022年代理保险业务发展势头非常不错，在高基数效应下，2023年相关收入增速也在放缓。

第二，2023年一季度处于疫后修复状态，市场消费活动复苏力度并不是特别强，信用卡交易量也受到影响，导致银行卡收入增长乏力。

第三，结算与清算手续费收入、托管业务收入增速较2022年也有所放缓。

不过，招行其他非息净收入表现好于预期。一季度其他非息净收入增速为14.9%，主要是债券与基金投资收益增加，表现优于同业。

价降靠规模“以量补价”

2023年一季度，招行业绩增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力同比减轻所驱动，而净息差同比明显收窄、非息收入增长放缓、成本支出加快则对利润增长带来拖累。

招行一季度生息资产（日均余额口径）同比增长11.3%，较2022年四季度增速提升1.2个百分点，对净利息收入增长形成支撑，贷款与投资类资产增速均有所上行。从单季新增生息资产规模来看，新增信贷1786亿元，同比多增452亿元；新增投资类资产2122亿元，同比多增1179亿元，资产投放靠前布局，通过“以量补价”的逻辑缓解净息差下行压力。

安信证券对招行信贷结构作了进一步拆解，其采用招行本公司口径数据进行分析，截至一季度末，招行一般对公贷款余额同比增速提升幅度较大，零售信贷增速触底回升。从新增角度观察，招行一季度新增信贷2524亿元，同比多增822亿元，略好于2021年同期。

一方面，在基建信贷需求旺盛、实体企业部门经营性资金需求缓慢回升的环境下，新增一般对公贷款同比多增914亿元，成为信贷高增的主要驱动因素；另一方面，新增零售信贷754亿元，明显优于2022年一季度，但弱于2021年同期；其中，小微贷款、消费贷款恢复情况最好，按揭贷款余额依然负增长，预计主要是提前还贷的影响，信用卡贷款同比、环比也均在修复。

一季度，招行总资产、贷款余额同比分别增长11.61%、10.04%，增速较年初提升1.99个百分点、1.39个百分点，信贷规模稳健增长对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，一季度新增贷款2846.16亿元，同比多增964.45亿元，其中，对公、零售、票据贴现分别新增1772.53亿元、316.08亿元、756.55亿元，同比多增914.46亿元、-329.86亿元、379.85亿元。对公贷款同比多增系基建以及制造业等行业信贷投放情况较好，零售贷款同比多增主要系经济复苏下个人消费贷与经营贷需求回暖。

不过，虽然信贷投放稳健，但价降拖累利息收入，主要表现在招行一季度净息差较2022年下降11BP至2.29%，资产负债两端同时承压。资产端一季度贷款收益率较2022年下降14BP至4.41%，主要受贷款重定价以及基建等领域优质信贷项目竞争激烈导致收益下行影响；负债端一季度存款成本率较2022年上升7BP至1.59%，预计主要受存款定期化影响。

招行一季度手续费及佣金净收入同比下降12.6%，增速较年初下行12.42个百分点；其中，财富管理业务收入同比下降13.6%，对中间业务收入形成拖累，主要系资本市场波动较大导致投资者情绪低迷。

截至一季度末，招行零售、金葵花及以上、私行客户AUM总量分别为12.54万亿元、10.19万亿元、3.89万亿元，同比增长10.55%、10.08%、11.01%，增速较2022年分别下降2.13个百分点、1.58个百分点、0.73个百分点。整体来看，招行非息业务受短期扰动影响较大，后续随经济复苏与资本市场回升有望得到改善。

截至2023年一季度末，招行资产总额为10.51万亿元，贷款总额为6.34万亿元，同比分别增长11.6%和10%。一季度净息差为2.29%，同比收窄22BP，较2022年四季度收窄8BP。资产端，受贷款重定价以及贷款投放竞争加剧的影响，一季度贷款收益率环比下行13BP至4.41%；负债端，存款定期化趋势延续，一季度存款成本率环比上行7BP至1.59%。由于规模实现较好扩张，招行净息差或已过压力最大阶段，伴随资产负债结构的持续优化，预计全年净息差企稳或小幅下行，在对标行中处于较好水平。

招行一季度成本收入比为27.59%，同比上升1.5个百分点，主要是集团坚持金融科技建设投入，不断夯实科技基础，保持数字化基础设施建设及研发人员投入规模，加速推进数字化转型步伐。成本支出加快及成本收入比同比提升，压低拨备前利润。

实际上，招行一季度息差下行是资负两端共同影响的结果，包括资产端贷款收益率环比四季度再降5BP至4.41%，而负债端受存款定期化影响日均余额角度的活期存款占比60.1%，同比下行3.3个百分点，较2022年全年下行1.5个百分点，存款成本率环比上行4BP至1.59%。

在息差下降的压力下，招行一季度信贷实现“开门红”以量补价。一季度总资产、贷款同比分别增长11.6%、10%，较年初提升3.6个百分点、4.7个百分点，高于上年同期，扩表提速。一季度单季新增贷款2846亿元，同比多增964亿元，对公和零售贷款分别新增1773亿元和757亿元，均超上年同期的两倍；其中，在母行口径下，对公贷款增量的四成投向制造业；零售信贷多增主要由消费贷和经营贷贡献，弥补按揭规模下降的缺口，也反映居民融资需求的回暖。

零售端风险有待观察

截至一季度末，招行不良率、关注率、逾期率分别为0.95%、1.12%、1.23%，较年初分别下降1BP、10BP、6BP，整体资产质量改善。从本行口径来看，一季度不良生成率较年初下降6BP至1.09%；其中，对公不良生成较年初下降33BP至0.56%，零售不良生成率小幅上升2BP至1.52%。公司拨备计提充足，一季度末拨备覆盖率为448.32%，较年初下降2.47个百分点，未来仍有较大的反哺利润空间。

招行资产质量优异还表现在信贷信用损失计提稳健，一季度对公贷款不良生成额同比减少21.6亿元，主要是房地产不良生成有所放缓，一季度继续压降涉房表内外敞口效果初显；零售贷款不良生成额同比增加27.5亿元，主要是2022年经济疲软的滞后影响。

一季度，招行信用减值损失合计下降23.7%，主要是非信贷资产信用減值损失冲回1.29亿元，同比减少105.9亿元，信贷资产信用减值损失则同比增加54.9亿元。招行一季度公司口径年化信用成本为1.04%，同比提升23BP。

零售风险持续暴露，主要表现为零售端不良生成有所提升。招行一季度不良率为0.95%，较年初下降1BP，年化不良生成率为1.09%，2022年为1.15%，整体不良生成压力有所减弱，但零售贷款风险暴露仍在持续，根据国信证券的测算，招行一季度零售贷款（不含信用卡）年化不良生成率为0.43%，环比抬升5BP；信用卡贷款年化不良生成率为4.75%，环比抬升48BP，主要是来自于2022年疫情带来的滞后性影响。

不过，从前瞻性指标来看，招行一季度关注率和逾期率较年初分别下降9BP、6BP至1.12%、1.23%，整体风险可控。在拨备方面，一季度拨备覆盖率和拨贷比较年初分别下降2.47%、5BP至448%、4.27%，虽有所下滑但拨备绝对水平处于同业前列，风险抵补能力保持平稳，整体资产风险可控。

为方便数据对比，我们以招行本公司口径进行分析，截至一季度末，招行不良率环比持平，其中，零售信贷不良率环比下降1BP。随着经济活动企稳基础不断巩固，各项贷款关注率、逾期率较2022年年末均有所下行。

图3：3月末招商银行不良、关注、逾期率有所波动

资料来源：公司财报，东兴证券研究所

从不良净生成来看，一季度不良净生成率（年化）为1.09%，同比下降7BP，环比下降8BP，其中，对公信贷、零售信贷（不含信用卡）不良生成均有所回落，房地产业贷款不良生成节奏同比有所放缓。不过，信用卡不良净生成仍维持在较高水平，表征零售客户还款意愿和能力尚未明显恢复。

一季度，招行信贷减值损失同比增长49.6%，而计提非信贷减值损失同比大幅减少，主要是买入返售资产规模较上年末减少，减值损失计提结构的变化，驱动招行广义口径下信用成本同比下降，对利润增速形成支撑。

受益于资本市场回暖，招行各项零售客户数增速、AUM增速降幅逐步收窄，部分指标增速保持平稳态势，这也为未来零售业务增长、财富管理收入提升提供了契机。

招行零售业务增速保持平稳，主要得益于客群基础深厚。一季度净利息收入同比增长1.74%，手续费及佣金净收入同比下降12.6%，其他净收入同比增长14.91%。净手续费收入下降主要是客户投资情绪低迷，拖累财富管理手续费及佣金收入同比下降13.25%。

此外，招行一季度手续费和结算清算手续费收入同比分别下降6.15%和14.21%，大财富管理手续费收入合计为139亿元，占营收的15.3%。公司一季度末零售客户数为1.87亿户，较年初增长1.63%；管理零售AUM余额为12.54万亿元，较年初增长3.40%；大财富管理业务持续领跑。

展望2023年，压制招行基本面的负面因素在明显缓解，随着消费复苏、地产政策发力，招行零售业务的优势、房地产信用风险的改善将对基本面产生正向驱动。

业绩增长的支撑和拖累

总体来看，招行一季度业绩增长的拖累因素主要来自手续费收入同比下降、息差下降以及费用增加使得成本收入比上升等；而对业绩的支撑性因素主要来自：规模和生息资产增加、其他非息收入增长以及拨备对利润的正向贡献。

展望未来，招行营收增速有望呈逐季修复态势，驱动因素来自息差基数逐季走低，以及零售信贷需求恢复带来的贷款投放结构的改善。短期承压不改业务韧性，零售复苏支撑业绩增长，尤其是招行财富管理业务中间业务收入在一季度超预期承压，未来业务复苏的增长趋势值得关注。

一季度，招行财富管理手续费收入同比下降13.3%，代理理财、基金、信托、保险收入同比分别下降23%、12%、33%、7%。零售AUM同比增加10.6%，其中，基础客户户均AUM增加300元，而金葵花以上户均AUM减少3万元，推测当前财富产品需求以存款、理财等产品为主，高端客户偏好的大额存单产品市场竞争激烈，导致户均AUM下降。展望未来，随着财富管理收入基数下降，以及居民投资意愿修复，预计招行财富管理收入增速将边际回暖。

在对公方面，招行一季度新生成不良贷款规模环比2022年四季度末减少12.9亿元至30.7亿元，有效推动TTM真实不良净生成率环比下降24BP至1.07%；在零售方面，一季度加大了对零售不良贷款的处置力度，实现不良率环比2022年四季度末减少1BP。由此可见，招行一季度资产质量好转超预期。

更为重要的是，作为前瞻指标的关注率和逾期率环比分别下降11BP、19BP，零售资产质量先于同业迎来拐点，显示招行零售客户质量较优。展望未来，预计房地产对资产质量的拖累将持续边际改善，零售不良生成压力将边际缓解，招行整体资产质量表现将保持较优水平。

华西证券分析认为，招行一季度业绩表现可以通过以下两个方面来概括：

第一，息差和中间业务收入承压致业绩增速下行，但零售业务体量稳步扩容。

招行一季度营收、PPOP、归母净利润增速分别为-1.5%、-3.9%、7.8%，较2022年的4.1%、3.9%、15.1%均有所放缓，营收负增长的压力一方面来自利息净收入，一季度同比增长1.7%，较2022年的7%进一步下行，主要因为一季度重定价影响下净息差收入2.29%，同比、环比分别下降22BP和8BP，降幅逐渐走阔；另一方面，手续费净收入同比下降12.6%拖累非息收入延续负增长，除资管业务中间业务收入小幅增长外，财富管理、银行卡、清结算手续费收入同比分别下降13%、6%、14%，包括代销理财、基金、保险等业务收入均同比缩量，分别下降23%、12%、7%。

伴随公司财富战略的深化和稳固，未来招行相关业务指标体量延续扩增，且增速逐步趋缓，一季度零售客户数达1.87亿户，单季新增300万户与2022年一季度持平，较年初增长1.6%，略低于上年同期0.1个百分点，零售AUM较年初增长3.4%至12.54万亿元，季度增量4124亿元同比收敛，一季度零售AUM/总资产基本稳于119.3%。

在客群结构上，招行金葵花以上、私行客户AUM较年初分别增加3.3%、2.5%至10.2万亿元、3.9万亿元，带动零售户均AUM继续上行至6.7万元/户。考虑到零售AUM仍延续同比10%以上的双位数增速，在深耕客群价值和资本市场回暖的双重作用下，未来招行中间业务收入表现大概率将获得改善。

第二，虽然一季度关注和逾期贷款双降，但地产领域仍有不良暴露。

一季度，招行资产质量指标继续优化，一季度末不良率较上年末小幅下降1BP至0.95%，关注贷款和逾期贷款均实现双降，关注贷款和逾期贷款余额分别较上年末下降27.22亿元和4.15亿元，关注率和逾期率分别下降9BP、6BP至1.12%/1.23%。

从结构上来看，招行对公贷款不良率为1.25%，与上年末持平，其中，房地产领域风险仍在暴露中，对公房地产贷款不良率较上年末上升56BP至4.55%，母行口径风险敞口略微上升，一季度新增对公房地产贷款15.9亿元，但占总贷款的比例较上年末下降0.22个百分点至5.61%，且承担和不承担信用风险的业务余额均环比续降。零售贷款整体不良率较上年末下降1BP至0.89%，其中，个人按揭贷款不良率微升1BP至0.36%，其余各项均有下降，小微、信用卡、消费贷不良率分别下降2BP、1BP、11BP。

在前瞻指标方面，截至一季度末，招行逾期90天以上不良和逾期60天以上不良分别较上年末上升6.12个百分点、8.49个百分点至76.9%、88.5%。一季度拨备覆盖率较上年末下降2.47个百分点至448.32%，但风险抵补能力仍旧处于行业较高水平。

招行一季度业绩下行压力主要来自行业共性的因素，包括重定价和存款定期化下的息差收窄、以及资本市场扰动下的中间业务收入疲弱，但公司信贷开门红以量补价，表内外零售业务体量稳步扩容，财富业务优势稳固。资产质量虽然仍有地产风险的结构性扰动，但整体指标向好，高拨备保障业绩空间。

2022年以来，招行营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期。此外，财富管理业务和高净值客户全周期服务仍然是市场未来主流趋势，公司作为财富管理業务最具代表性的银行，该项业务优势有望带来新的价值。