“微创系”再迎IPO

陈晓

微创系第7个IPO要来了。

5月18日，微创心律正式向港交所递交招股书，拟在主板上市，高盛和中金公司为联席保荐人。此前一轮融资中，公司投后估值已达到90亿元。

而在此之前，微创医疗、心通医疗、微创机器人、微创脑科学已经登陆港股；心脉医疗、微电生理登陆科创板，微创系已累计收获6家上市公司。

更让人惊讶的是，微创系还在分拆孵化—微创骨科、微创康复、微创医美……曾有报道称，微创系5年内的上市企业有望突破10家，堪称真正的上市公司生产工厂。

而缔造这一切的，是一位来自山东淄博的医学博士—常兆华，今年刚刚年满60岁。

心脏起搏器撑起一个IPO

微创系第7个IPO成色几何？

据招股书显示，微创心律是一家研发驱动的商业阶段医疗技术公司，专营用于心律管理（CRM，心脏节律管理）的有源植入式医疗器械。2018年，微创医疗发布公告，宣布与云锋基金共同出资约15亿港元收购意大利医械公司LivaNova旗下的心律管理业务（CRM）品牌索林（Sorin），这便是微创心律的诞生起源。

目前，微创心律拥有的CRM产品组合包括心脏起搏器、植入式心脏复律除颤器、导线、心律管理患者监护仪及心律不齐诊断器械。截至目前，微创心律共有36个产品实现商业化。

这里需要提及一个背景：CRM器械行业在技术、制造、监管及服务方面具有很高的进入壁垒。据弗若斯特沙利文统计，仅有5大跨国企业进入该领域并拥有2021年全球市场份额逾90%。其中，微创心律是唯一仅专注于CRM器械的公司，这条赛道看起来宽敞明亮。

按2021年心脏起搏器的销售收入及销量计算，微创心律是中国制造心脏起搏器的第一大供应商。

另外，微创心律产品因其性价比高，在欧洲非常畅销，比如在法国、意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奥地利等市场都占据可观的市场份额。目前公司也将国际化脚步扩展至日本、美国、澳大利亚及加拿大等其他重要成熟市场，并正在进入巴西、印度及阿根廷等新兴市场。

一路走来，微创心律也集结了一支投资方队伍。

据招股书显示，微创心律获得了数轮投资。最近一次是在2021年7月，微创心律完成了1.5亿美元的C轮融资，由高瓴和微创医疗共同领投，完成融资后公司估值达到了12.5亿美元（约90亿元）。今年4月，微创心律也以90亿元的企业估值入选了《2023·胡润全球独角兽榜》。

至此，微创心律身后云集了众多知名投资机构，包括云锋基金、高瓴、碧桂园、中金公司、易方达香港、工银国际以及春华资本等。目前，云峰基金为微创心律第二大股东，持股16.82%；高瓴管理的SPR-VI Holdings持股12.56%，为微创心律第三大股东。

尽管CRM器械行业是一条相对蓝海的赛道，但从经营业绩上来看，微创心律依然处于亏损状态。

据招股书显示，2020-2022年，微创心律分别产生营收1.8亿美元、2.2亿美元及2.05亿美元，公司权益股东应占亏损分别为4 980.1万美元、8 869.6万美元及1.23亿美元。

对此，微创心律表示主要是由于业务扩张导致公司产生大量成本，经营开支在过去3年有所增长并超出收入的增长速度。收入出现下滑，微创心律表示主要是由于汇率波动所致，即欧元兑美元在2021-2022年大幅贬值。

一款创新医疗器械，从立项到临床试验、审批上市，往往需5～10年，所花费用多到难以想象，这点也能从微创医疗的研发费用上可见一二：2021年，公司研发费用为18.99亿元，是2008年的32倍多。

此次微创医疗虽然站到了IPO门口，但征途依然漫漫。

“微创系”崛起

回顾微创崛起之路，不得不提到刚过花甲之年的医学博士—常兆华。

他出生于1963年，来自淄博市临淄区朱台镇槐务东村，1979年考入上海机械学院（现上海理工大学），分别于1983年及1985年获得制冷工程学士学位及低温工程硕士学位。后来，他遇到了华泽钊教授，正式接触生物医学领域。

华泽钊教授是国家“制冷和低温工程”专业第一批博士生导师，主要从事低温工程热物理和生物医学结合的低温生物医学科学研究。受导师启蒙，常兆华决定转向生物学科，1987年赴美国求学并在1992年获得纽约州立大学生物科学系博士。

毕业后，常兆华作为科研人员顺利进入了美国医疗器械企业Cryomedical Sciences，从首席科学家到研发部主任一路做到了副总裁的位置。1996年，他又到了另一家顶尖医疗器械企业ENDOCARE（安多可）担任研发副总裁。

彼时，常兆华的待遇非常优渥，他曾对媒体回忆说：“我在美国担任上市公司副总裁的时候，出门都是司机开加长豪华轿车接送，還会有人专门乘飞机赶去听我的演讲。”

上世纪90年代，微创伤技术在欧美发达国家的手术中已经非常普及，但我国医疗器械产业还十分落后，基本上停留在“手术刀+止血钳”时代，能够进行微创伤手术治疗的医院及医生寥寥无几，器材依赖进口，价格也是天文数字。

当时，摆在中国患者面前的选择只有两个：要么花费国外患者数倍的费用获得挽救生命的机会，要么放弃更好的治疗方案。

目睹国内外医疗器械领域巨大的差距，常兆华选择回国创业。

1998年，常兆华来到上海浦东张江郭守敬路的一个小厂房，从孤零零的一张办公桌开始，创立了微创医疗器械有限公司，开启了创业之路。

那时的张江像是一个农田跟河道交织的大农场，常兆华办公所在的郭守敬路上，3公里以内连红绿灯都很少见。

“刚到张江，确实很有落差。这里一片荒凉，晚上加完班，出租车也叫不到，只能睡在实验室的水泥地上，第二天再回家。”常兆华曾回忆。

一开始，常兆华的创业思路很简单：先仿制国外器械，再逐步进行自主研发。

1999年，微创医疗推出中国第一根PTCA球囊扩张导管，一年后做出了中国第一根冠脉裸支架。2004年，中国第一根冠脉药物支架Fire bird（火鸟）同样出自微创之手。

从最早的球囊导管起步，到随后的金属裸支架、药物支架，再到最新的靶向药物洗脱支架系统，用仿制替代的办法，微创医疗支架价格只有进口支架的1/3，凭借这样的价格优势，公司成功挤占了强生、波科等海外医疗企业巨头的市场份额。尤其是心脏支架，让微创医疗名声大噪。

2010年，微创医疗成功登陆港股，最新市值270多亿港元。就这样，常兆华坐拥人生第一家上市公司。

批量生产上市公司

由微创医疗开始，一个庞大的微创系帝国崛起。

把微创医疗做上市之后，常兆华的野心更大了，不再聚焦于心脏支架，开始收集新技术，心血管介入、心律管理、骨科、大动脉及外周血管介入、电生理、神经介入、内分泌治疗及生命科技、康复护理、医疗机器人、辅助生殖、眼科、医美、医疗机器人、人工心脏、脑科学……几乎集齐了所有医疗器械细分赛道。

相对应的，微创系全面开花—微创进入糖尿病领域，后来成立了微创骨科；接着进军电生理，微创神通、微创心脉、微创手术器材相继成立。2015年，成立微创医疗机器人；2017年，创立微创优通，进入泌尿及妇女健康领域；2018年，在法国巴黎设立微创心率管理总部……曾有数据显示，在全球范围内，平均每8秒，就有一个微创医疗的产品用于救治患者。

但问题很快浮现。由于公司体量过大，一大群高管和工程师的激励机制并不到位。曾有一段时间，不少微创员工离职另起炉灶，比如启明医疗的訾振军、沛嘉医疗创始人张一、心玮医疗王国辉都是从微创医疗走出去的。此外，外资公司也用薪资翻倍加股权的条件来挖角，外界甚至用“政变式离职”来形容微创的人才流失情况。

这迫使常兆华转变思维，“我们一直在寻求一种模式，把公司做成一个产业集团，这样就可以解决很多问题了。”

后来，常兆华按照产品线分拆公司逐个上市，这样既能创造大量高级管理职位，解决员工上升路径问题，又能完成股权激励，避免“财散人散”的局面。

另外，成熟业务上市也能够为新产品的研发找钱。医疗研发需要长周期，在试错过程中也需要大量的资金支持，而微创医疗的利润根本无法支持自己多条并行研发管线。

于是，微创医疗从2019年开始了“大裂变”。

首先被拆分的是心脏植入类器材研发业务—心脉医疗，其于2019年7月顺利登陆科创板，成为微创心率拆分后首家挂牌公司，最新市值170亿元。

随后，常兆华加速分拆速度：

2021年2月，心通医疗登陆港股，最新市值50亿港元。同年11月，微创机器人完成香港上市，最新市值185亿港元。

2022年7月，微创脑科学登陆港股，最新市值72亿港元。另一家子公司微电生理也于去年8月份登陆科创板，最新市值107亿元。

换言之，微创系几乎以一年两家的节奏批量诞生IPO。

在一級市场，曾有不少VC/PE机构参与了微创系公司上市前的融资。比如2021年心通医疗上市时，融资名单中出现了中金公司、华兴资本、高瓴创投、清池资本等；微创机器人资方则包括高瓴创投、CPE源峰、科创投集团、国新科创基金等。

最巅峰的时候，微创系上市公司市值总和超过2 600多亿元，但目前微创系6家上市公司总市值不足600亿元。

回想2020年的股东大会，常兆华提到微创医疗“是有万亿级市值基因的一个公司。”但目前距离目标仍然遥远，正如他也坦言“我们生产上市公司的公司模式能不能成功，我们也不知道”。