中国超额外汇储备实际购买力损失估算

赵国华 郭静

摘 要：外汇储备是国际贸易、国际金融主要的交易和储备货币。中国持有的外汇储备超出了中国必需的外汇储备规模，这就产生了超额外汇储备。由于利差、通货膨胀、汇率变动的原因，这些外汇储备对应的对世界其他国家商品的实际购买力在逐渐减小，这就是外汇储备带来的实际购买力损失。中国超额外汇储备有些年份为中国带来了几百亿美元的实际购买力损失，有些年份带来了几百亿美元的实际购买力收益。但总体而言，中国超额外汇储备为中国带来了实际购买力损失是远远大于实际购买力收益的。

关键词：超额外汇储备 实际购买力 损失估算

中图分类号：F830

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2023）06-045-02

从1995年到2022年，中国的外汇储备从735.97亿美元增加到了31227亿美元。由于外汇储备是国际贸易、国际金融主要的交易和储备货币，因此中国必需要保留一定的外汇储备。外汇储备对应的是一个国家对世界其他国家商品的购买力。但是由于利差、通货膨胀、汇率变动的原因，这些外汇储备对应的对世界其他国家商品的实际购买力在逐渐减小，这就是外汇储备的实际购买力损失。外汇储备的实际购买力损失包括利差损失、通货膨胀损失和汇率变动损失。国内有学者估算，中国必需持有的外汇储备在1万亿美元左右是适度的，超过1万亿美元的外汇储备是中国超额外汇储备。那么，我们希望估算出中国超额外汇储备带来的实际购买力损失。

国家外汇管理局并没有公布中国到底持有多少美元外汇储备。国内许多学者估计，中国的外汇储备中，美元占70%，欧元占20%，其他国际储备占10%。为便于估算，我们假设中国的外汇储备都是美元外汇储备，这样的假设并不影响最终的结论。

一、超额外汇储备带来的利差损失

首先假设中国的美元外汇储备都购买了美国国债。这样的假设原因有两个，一是，中国美元外汇储备需要购买一些安全性、流动性和收益性兼顾的美国金融资产，因此，具有这种特点的美国国债就成为了中国美元外汇储备的首要选择；二是，即使中国美元外汇储备的另外一部分没有选择购买美国国债，而是为了得到更高的收益购买美国公司股票、美国公司债券、政府支持企业债券等其他金融资产，但这些金融资产的风险要大于美国国债，因此考慮风险贴现因素，美国公司股票、美国公司债券、政府支持企业债券的收益率在长期内应该和美国国债的收益率相差不大。所以，我们假设中国的美元外汇储备都购买了美国国债，以此来计算中国超额外汇储备带来的利差损失，是可以成立的。

中国的美元外汇储备购买了美国国债，那么美元贷款利息和美国国债利息的差额就构成了中国超额外汇储备的损失。我们用美国银行贷款利率作为贷款利率，同时，我们用美国10年期国债利率作为美国国债的利率。以2013年为例，美国银行贷款利率为3.25%，美国10年期国债利率为2.35%，两者之间的差额为0.9%，中国2013年超额外汇储备为16749.21亿美元（根据国家外汇管理局数据，中国2013年外汇储备为26749.21亿美元，中国必需持有的外汇储备假设是1万亿美元，则中国超额外汇储备为16749.21亿美元），那么，2013年中国美元外汇储备的利差损失则为150亿美元。以此类推，一些年份中国美元外汇储备的利差损失有几十亿美元甚至上百亿美元。

二、超额外汇储备带来的通货膨胀损失

中国持有的美元外汇储备实际上代表了对美国商品的索求权。随着美国物价水平的上升，中国持有的美元外汇储备对美国商品的索求权的价值也会下降。因此，这会为中国持有的美元外汇储备带来通货膨胀的损失。以2013年为例，中国2013年超额外汇储备为16749.21亿美元，美国的通货膨胀率为1.5%，则中国2013年超额外汇储备通货膨胀损失则为251亿美元。以此类推，一些年份中国超额外汇储备通货膨胀损失有几十亿美元，最高年份可达几百亿美元。虽然近十几年来，美国的通货膨胀率并不高，但由于中国美元外汇储备的迅速增加，在一些年份中国的美元外汇储备的通货膨胀损失有几百亿美元之多。当然，如果美国出现通货紧缩，中国美元外汇储备对美国商品的索求权的价值则会提高，这会为中国持有的美元外汇储备带来通货紧缩的收益。例如，2009年美国的通货膨胀率为-0.3%，则为中国带来了20亿美元的通货紧缩收益。但实际上，美国通货膨胀的年份远远多于通货紧缩的年份，因此，中国超额外汇储备通货膨胀损失要远远大于通货紧缩的收益。

三、超额外汇储备带来汇率变动损失

由于美元是世界货币，因此中国持有的美元外汇储备还代表了对世界其他国家商品的实际购买力。这样，如果中国在持有美元外汇储备期间，美元的名义有效汇率贬值，也会带来中国美元外汇储备实际购买力的损失；如果美元的名义有效汇率升值，则会带来中国美元外汇储备实际购买力的收益。以2013年为例，中国2013年超额外汇储备为16749.21亿美元，美国有效汇率贬值率为0.9%，则中国2013年超额外汇储备汇率变动损失则为150亿美元；另一方面，如果美元的名义有效汇率升值，则会带来中国美元外汇储备实际购买力的收益。以2011年为例，中国2011年超额外汇储备为12268.04亿美元，美国有效汇率贬值率为-1.7%，则中国2011年超额外汇储备汇率变动带来的收益则为209亿美元。以此类推，有些年份中国超额外汇储备会产生几百亿美元汇率变动损失，有些年份会产生几百亿美元汇率变动收益。但总体而言，由于美元的名义有效汇率贬值的年份多于升值的年份，因此，中国超额外汇储备由于汇率变动带来的损失是大于收益的。

四、超额外汇储备为中国带来的实际购买力损失

从上面的讨论可以看出，超额外汇储备为中国带来的实际购买力损失等于利差损失、通货膨胀损失、汇率变动损失之和。以2013年为例，中国2013年超额外汇储备为16749.21亿美元，利差损失为150亿美元，通货膨胀损失为251亿美元，汇率变动损失为150亿美元，则中国2013年超额外汇储备汇率实际购买力损失为三者之和为551亿美元。以此类推，有些年份超额外汇储备为中国带来了几百亿美元的实际购买力损失，有些年份带来了几百亿美元的实际购买力收益。但总体而言，超额外汇储备为中国带来了实际购买力损失是远远大于实际购买力收益的。

五、结论

由于外汇储备是国际贸易、國际金融主要的交易和储备货币，因此中国必需要保留一定的外汇储备。外汇储备对应的是一个国家对世界其他国家商品的购买力。但由于利差、通货膨胀、汇率变动的原因，这些外汇储备对应的对世界其他国家商品的实际购买力在逐渐减小，这就是外汇储备带来的实际购买力损失。中国持有的外汇储备超出了中国必需的外汇储备规模，这就产生了超额外汇储备。中国超额外汇储备有些年份为中国带来了几百亿美元的实际购买力损失，有些年份带来了几百亿美元的实际购买力收益。但总体而言，中国超额外汇储备为中国带来了实际购买力损失是远远大于实际购买力收益的。

[本文为2022年度河北省高等学校人文社会科学研究项目《美元本位的影响及对人民币国际化的启示研究》（课题号：SY2022038）的阶段性成果。]

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（作者单位：河北师范大学，河北工程技术学院 河北石家庄 050091）

（责编：吕尚）