供应链金融背景下商业票据市场发展模式及策略研究

王剑 翁洪服 李志芳 高晓玲

一、引言

票据可以发挥支付、汇兑、信用、结算、融资等多种功能，并能节约企业融资成本，2021年票据贴现加权平均利率2.09%，比一年期LPR利率低171个基点①。自2009年以来，电子商业汇票凭借交易效率高、运营成本和操作风险低以及托收方便的优势，在实现核心企业及背书企业间的零成本融资方面发挥了重要作用。但是，2020年以来，多家大型房企和行业龙头企业②出现大额商业票据（以下简称商票）违约，2021年发生的HD无力兑付商票事件更是成为引爆其债务危机的导火索，商票市场发展受到严重影响。

临沂市抓住作为全国首批供应链创新与应用试点城市的契机，将通过发展供应链金融缓解传统金融服务成本高、信息不对称等难题作为试点内容之一，以商业承兑票据电子化交易为切入点，确立商票助推供应链金融的发展方针，将商业承兑汇票作为重要结算工具嵌入供应链金融业务中，运用金融科技手段创新金融产品，并成立全国首家供应链金融协会并陆续出台系列措施，经过5年的努力，初步形成了以商票为核心的供应链金融临沂模式，并结合临沂商城转型的方向和目标，打造了数字赋能的供应链融资2.0，在为数字供应链提供金融支持的同时，提高了产业链、供应链的韧性和安全性。

二、当前制度条件下商票市场面临的共性问题

（一）商票签发承兑依赖企业信用，流通性分化显著

商业承兑汇票由签发企业承兑到期无条件付款，建立在企业信用基础之上，而企业信用又与经济波动、行业景气、企业战略息息相关。在市场优胜劣汰机制下，企业商票出现层级分化现象，中小企业签发的商票往往流通性差，大企业签发的商票市场接受度明显较高，最后市场上流通的往往只剩下头部企业或者实力雄厚企业签发的票据。以临沂市为例，2021年头部五家企业电子商票累计签发144.8亿元，集中度为73.9%。

（二）商票监管滞后，“劣币驱逐良币”影响市场发展

尽管我国已经制定了相关的法律法规，但是实务中企业商票的签发主动权在企业，监管部门并不能够及时掌握企业签发数量、金额以及交易背景等信息。从银行角度观察，针对行业头部企业，银行的话语权并不高，难以获得反映企业真实面貌的企业报表，而且银行日常关注的重点是抵质押品、表内负债等情况，同样难以掌握企业商票签发情况。在此背景下，商票市场存在“劣币驱逐良币”问题，导致一旦出现虚假的商票或者延压付款的商票，市场容易反应过度，影响商票市场作用发挥。

（三）对商票过度签发行为，市场无法及时甄别

在监管盲区下，企业特别是头部企业存在过度签发商票、挥霍自身信用的可能性。实践中，头部企业利用自身市场地位使用商票向供应商、关联方强行摊派，签发远超自身兑付能力的大额商票，甚或以商票媒介脱离真实贸易背景实现隐性融资。如某大型房企，受债务危机叠加新冠肺炎疫情影响，2020年，其实际控制人表示将大幅压降有息负债，而后企业财报显示半年内集团债务由8700亿元下降至5700亿元，大幅下降了约3000亿元；与此同时该企业签发的商票大幅度飙升达到2052.7亿元，直至成为引爆其债务危机的导火索。

三、临沂市区域商票市场：背景、模式与特点

为了解决核心企业供应链业务发展动力不足、上下游小微企业“融资难、融资贵”难题，充分发挥产业链分工带来的效率优势和成本节约，针对当前制度条件下商票市场面临的共性问题，以临沂市作为全国首批供应链创新与应用试点城市为契机，进行了相关探索，逐步形成商票发展的“临沂方案”。

（一）临沂市商票市场发展的背景

臨沂市是全国知名的商贸名城和物流之都③。据统计，2022年市场交易额5800亿元、物流额8700亿元，对临沂市GDP贡献达三成，是地方经济发展的重要支柱。市场主体130.8万户，97%以上为小微企业和个体工商户，市场竞争接近“完全竞争”状态，市场参与者只能通过“有利正算、无利倒算”的方式获得生存，商票是被广泛使用的支付工具和融资方式。庞大的市场主体、活跃的商户群体，构成了临沂市区域商票活跃发展的市场基础。

同时，随着经济发展方式的转变和环保要求的提高，部分板材加工、焦化冶炼等行业企业退出市场，这类企业沉淀了大量流动资金，出于保值考虑，产生了庞大的票据投资需求，而囿于认知水平以及信息透明度随着地理距离拉远而衰减，投资者出于风险和信息不对称方面的考虑，多选择本地票据进行买卖，这些构成了票据交易市场明显的区域特征。

（二）临沂市商票市场运作模式

为构建良好的区域企业信用生态圈，临沂市专门成立了供应链金融协会，将区域商票、行业自律、科技赋能、风险防控等功能整合为一体，实行主办行管理。一是商票签发。依照行业代表性、信用状况、所属行业特点，选取核心企业进入白名单；以核心企业的联合授信额度向主办行申请签发商票，主办行对其贸易合同、增值税发票等材料进行审查，确保贸易真实性背景，在授信额度范围内，为企业办理商票签发业务，鼓励企业以商票保贴等方式签发使用商票；信息披露平台对相关信息进行披露，评级机构定期公布白名单企业的信用评级报告。二是商票流转。用票企业、投资者和金融机构在商票信息平台买卖商票，用以商票变现、偿还账款、持有投资或满足监管考核。商业银行可以对持有且未到期的商票，向驻地中国人民银行申请再贴现。三是动态监管。主办行、商票信息平台和核心企业向临沂市供应链金融协会报送相关信息，协会使用商票风控系统进行动态监管。协会将“黑名单”和违规企业信息上报当地中国人民银行和地方金融监管局，并记入中国人民银行征信系统。

在此基础上，2022年临沂商城转型催生了数字赋能的供应链融资2.0，将商流、信息流、物流、资金流信息脱离“四流合一”，实时汇集到供应链管理系统，为解决小微企业融资难提供了新思路、新方法、新路径。其本质是对商品交易信用的数字化管理，实行订单融资，银行参照企业生产产品的总量以及交易频率为链上企业提供融资，融资的金额、利率、时间均不同，适用于轻资产企业。

与传统供应链金融模式相比，临沂市的商票模式更为灵活，参与主体更为多样，保障供应链资金流通的渠道更为广阔，商票面额也更为契合上下游中小企业的需求特点，以线上化操作提高商票交易的效率，并借助核心企业良好的商业信用降低了财务成本和融资成本。另外，该模式以更健全的信息共享机制，以及完善的商票增信措施和风控措施，保障了商票交易的安全性。

一是确保了市场上流通的商票主体为优质商票，防范“劣币驱逐良币”。一方面，从临沂市54家白名单企业承兑情况看，2022年全市商票银行贴现和场外交易49.7亿元，仅占当年累计承兑发生额的13.8%，说明临沂市的大部分商票主要发挥了支付作用。另一方面，通过建立黑白名单制度，对违规签发行为进行风险提示，防范市场沦为“酸柠檬市场”。二是加强风险控制，约束了企业商票滥发行为。一方面，通过搭建商票直融平台，利用价格波动产生的信号作用，让市场反过来约束商票签发企业行为；另一方面，成立全国第一家商票签发企业自律组织——临沂市供应链金融协会，通过行业自律机制，建立主办银行制、限额管理制和信息披露制，主动披露会员信用，补足商票市场的金融监管缺陷。

四、临沂市区域商票市场发展的制度分析

（一）设立两张名单制度，提升商票市场的信用生态

一是通过“白名单”制度，将全市80%的签发商票企业纳入管理。2021年，制定供应链企业名单制管理办法，根据企业的商业信用与产业分布情况综合筛选确定53家白名单企业。期间对“白名单”企业实行动态调整。通过曝光失信企业名单，对于违约和有商票风险的企业进行惩戒，先后将55户长期未开展商票业务、自身经营不善和失信违约企业调出白名单。

二是通过设立“黑名单”制度，进行风险提示。将出现商票违约或违法违规开展商票业务的企业纳入“黑名单”，向市场交易主体提示相关企业风险情况。2021年，已将“白名单”企业之外的2户违规开展商票业务、3户伪造营业材料签发上票的企业纳入“黑名单”管理，并对其采取注销企业、关闭企业账户电票功能、禁止企业商票流入平台交易并通过媒体公示等措施，避免交易主体遭受资金损失，提升“临沂方案”整体信用水平。

（二）实施主办银行制度，将法律法规落到实处

一是实施主办银行制度，紧抓关键环节。企业签发电子商票全部通过主办银行办理，主办行可以对出票企业签发票据的贸易背景真实性进行审查，控制大额纸票的使用比例，监督企业票据到期后的兑付情况，提醒延期和拒付情况。

二是协会衔接主办银行，将制度落到实处。临沂市供应链金融协会每月公示供应链会员单位开户情况，预防外地伪假账户签票诈骗风险。对出票企业商票签发量、余额、到期兑付、逾期等数据进行按月公示，对有风险隐患、持票人投诉的商票进行重点标注。在风险可控的范围内，对有授信规模而没有使用的企业，鼓励企业开商业承兑汇票，主办行提供保兑服务。在“临沂方案”推出该制度一年多后，上海票据交易所也开通了类似的票据账户主动管理服务。

（三）强化信息披露制度，解决信息不对称风险

一是白名单企业实行强制信息披露制。现行制度下，希望签发商票的企业，需要在上海票据交易所注册电子商业汇票系统（ECDS）账户，并根据自身意愿选择是否进行信息披露。按照临沂供应链金融协会要求，白名单企业在注册ECDS账户时，必须选择按月披露。驻地中国人民银行每月比对上海票据交易所反馈的开票企业名单和信息披露企业名单，提示临沂市供应链金融协会对未进行信息披露的企业进行督促。若企业不按规定进行披露，供应链金融协会将联合有关主办银行，限制对相关企业的授信，并将企业纳入“黑名单”。

二是利用线上平台提高信息披露的有效性。临沂市供应链金融协会推出了商票线上信息披露与公示平台，要求企业主动披露财务状况、经营状况、关联公司信息、前十大供应商等各类信息，对企业重大经营事项与风险信息进行分类披露；对商票违规信息按照询问、提示、警示、处罚不同级别进行披露与监管。信息披露平台成为企业的信用展示平台，有助于进一步降低资信良好企业的融资成本，防范票据市场信用风险。目前，临沂市实现了白名单企业的信息披露全覆盖。

（四）推出限额管理制度，控制企业过度签发行为

一是创新推出商票承兑余额限额管理制度，提供风险度量的参照系。从逻辑上看，信息披露只能揭示商票签发“多少”的数量概念，不能传递“好坏”的价值判断。为此，临沂市创新制定商票承兑余额限额管理制度，动态核定白名单企业的年度签发总量。核定方法是以企业某时点财务数据中净资产为依据，综合考虑企业的行业特点、资产结构、生产季节性、应付账款特点、在产业链条中的话语权等因素，将各类企业划分出十余种场景，核定出商票最高限额基数。

二是按月比对企业商票承兑余额与核对限额，发布风险提示。临沂市供应链金融协会每月依据上海票据交易所数据，将企业承兑余额与核定的限额进行比对，对于超出限额的情况发布预警警示，提醒兑付风险。除了总量控制外，根据企业历史财务数据，核定商票单张最高金额，要求企业严格按照真实贸易合同签发商票。

（五）引入大数据技术和担保措施，提升商票的流通性

一是运用大数据技术，构建智能化风险系统。运用大数据技术，对所有开票企业的信用数据、供应链关系、财务数据、法人数据等进行大数据建模，并根据每日平台挂单和接单的高频数据，构建票据企业间交易“价格指数”，并建立智能化商票融资风控系统，对票据参与人各方进行全链条信用数据识别。目前，累计管理全国60多家大型核心企业，发展商票近2000亿元，保持零违约记录。

二是引入政府担保制度，解决中小微企业的票据流转问题。为解决腰部企业商票市场不认可、贴息成本高等问题，临沂市通过政府融资担保公司為知名度不高但经营良好的“白名单”企业提供担保，为企业信用背书，增强市场认可度；同时，通过省国资委背景的保险公司为商票提供履约保险。目前，已开展由担保机构提供增信业务1.2亿元，平均贴现利率6%。

（六）供应链金融2.0与商城转型相互促进，为地方经济发展注入新动力

一是进一步扩大普惠金融覆盖面。供应链融资2.0帮助核心企业联手小商户接入供应链管理系统，实现“四流合一”，合作银行可以从供应链管理系统中实时采集数据，评估商户风险，并设计相应金融产品及时对接。同时，通过企业图谱，更可以通过挖掘小商户的供应链，为银行推送客户，让更多信用白户成为首贷户，扩大普惠金融覆盖面。二是增加银行金融机构信用贷款投放量。银行通过数据挖掘和客户画像，为特定场景商户量身定做合适的信用贷款产品，推动扩大信用贷款投放规模。三是推动小商户数字化转型。小商户日常经营中的各种零碎数据转化成企业信用，提高小商户贷款可得性，激发小商户数字化转型的热情和积极性，有力促进临沂市数字商城转型。四是丰富了供应链融资内涵。利用基于供应链结算关系的企业数据，为企业构建网络数字化云图，可以快速查找到隐藏在企业背后的供应链信息，拓宽和丰富供应链融资内涵。五是助力临沂商城转型升级、做大做强，为地方经济发展贡献金融力量。供应链融资2.0增加商城黏性，帮助小商户降本增效，地方政府获得更多税收，获得新的发展动力。

五、结论与延伸分析

从本质上看，商业承兑汇票是企业信用的载体，相当于企业之间打的信用白条，发挥好商票的功能，对提升企业的信用意识和信用管理水平具有重要的现实意义。特别是电子商票推出后，由于其在开具时就同时实现了贸易背景真实性、出票人确权、承兑人承兑等核心要素，流转过程又处于上海票据交易所授权的企业网银中，不需要再担心核心企业确权问题或商票造假、篡改等问题，在发挥支付结算功能的同时，其融资功能更加凸显。解决好商票面临的共性问题，通过商票供应链金融改善中小微企业的融资难、融资贵具有重要意义。

临沂市通过设立供应链金融协会，有力推进了商业票据的使用和发展，对改善当地中小微企业融资环境起到了积极作用。实践证明，临沂市区域商票模式采取的黑白名单制、限额管理制、公开披露制以及担保增信制等措施是有成效的，在更好地防范商票风险的同时活跃了市场交易。2022年11月，中国人民银行、银保监会发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》，其中对商票信息披露提出要求，上海票据交易所配套发布《商业汇票信息披露操作细则》，为信息披露提供了具体操作指引，实施日期为2023年1月1日。进一步地，建议将出现无理拒付、拖延支付、过度承兑等情形的签发企业纳入“黑名单”，录入国家征信体系数据库，提高商票违约成本，促进商票市场流通；建议金融监管部门改进商票统计制度，加强与协会中介组织的协作，提高预警能力，维护商票流通秩序。

与此同时，临沂市区域商票模式采取的这些措施，基本属于行业自律性质，缺乏法律法规的授权，对于不入会的企业或会员单位出现违法违规行为没有实质性惩罚措施，制度的约束力比较弱。另外，在供应链链条上，核心企业与上下游企业之间往往存在不对等甚至不平等的关系，核心企业容易凭借其支配性地位通过商票侵占上下游企业的利益，因此，改革的长期效果还需要观察。

注：

①数据资料来源于上海票据交易所2021年工作报告。

②据对上海证券交易所公布的逾期承兑企业名单整理，其中包括融创、中南、金科、实地、荣盛、阳光城等大型房企以及苏宁、牧原、天天快递等行业龙头。

③经过40多年的培育发展，目前，临沂商城拥有专业批发市场123处，占地面积1211.5万平方米，经营面积845.8万平方米，从业人员30万人。经营商品涵盖小商品、五金、建材、板材、园林机械、劳保用品等27大类、6万个品种、600多万种商品，基本覆盖生产资料和生活资料主要门类。物流园区38处，3000余条国内配载线路辐射全国所有县及县以上城市，通达所有港口和口岸，物流价格比全国平均低20%～30%。

（責任编辑   王   媛；校对   WY，LY）