石英股份可转债融资动因及财务效应研究

【摘  要】可转债是一种具有债权和股权双重属性的混合型金融工具，是上市公司重要的再融资方式之一。论文以中国石英材料行业标杆企业江苏太平洋石英股份有限公司（以下简称“石英股份”）为例，首先介绍了可转债融资的概念和特点，然后回顾了石英股份可转债融资的全过程，接着探讨了石英股份可转债融资的动因，包括资本性支出缺口较大、融资成本低、延缓股东权益稀释和优化资本结构等方面。最后，论文评估了石英股份可转债融资的经济结果，认为可转债融资后，其负债总额先升后降，偿债能力得到提高；营业收入和净利润稳步增长，盈利能力得到提升；募投项目投产，成长能力得到增强；应收账款周转率上升，营运能力得到进一步改善。希望论文能为相关公司和投资者带来启示和借鉴。

【关键词】可转债融资；融资动因；财务效应；石英股份

【中图分类号】F832.5；F426；F406.7                                           【文献标志码】A                                               【文章编号】1673-1069（2023）07-0188-03

1 引言

可转换债券（以下简称可转债）是一种可在约定的条件下转换为发行方股票的债券，是一种具有债权和股权双重属性的混合型金融工具。可转债融资是指企业通过发行可转债向投资者筹集资金的行为，是一种创新的融资方式，具有以下特点：一是可以降低融资成本，提高融资效率；二是可以优化资本结构，增强偿债能力；三是可以延缓稀释股权，提升盈利能力；四是可以激励管理层，促进企业成长。然而，可转债融资也存在一定的风险，如稀释现有股东权益、增加财务杠杆、引发市场投机等。

1992年，深圳证券交易所发行了中国证券市场的第一只可转债——宝安转债。因当时法律法规不完善、投资者参与度不高、流动性不足等问题，可转债市场长期处于漫长且低迷的发展阶段。直到2017年2月，中国证监会发布了“上市公司再融资新规”，增加了定向增发的难度，同时到了2017年9月，可转债采用了信用申购的方式，为投资者进入市场降低了门槛，可转债融资迎来了前所未有的发展机会，呈现爆发式增长。在2017年开始，仅有17只可转债在市场上交易，其总市值不足400亿元，而到2023年1月，市场上已经有487只可转债，其总市值达到了9 925亿元。考虑到新的可转债发行数量和已经上市的可转债市值，可预见到2023年底中国的可转债市场规模有望超过1万亿元。

回顾可转债的发展历程，对于理论研究和实践案例探究变得越来越重要。如石英股份可转债融资案例，该公司以可转债方式進行上市之后的首次再融资，且2022年7月12日石英转债达到了历史最高价1 093元/张，成为市场上高价转债的典型代表。基于此，本文以石英股份为研究对象，实证分析了石英股份可转债融资的动因，并以其可转债融资不同阶段的年报为样本，实证分析了石英股份可转债融资对其财务效应的影响，并提出了相应的结论和建议。本文的研究目的是深入了解可转债融资的动因和实际效果，为上市公司选择合适的融资方式提供参考借鉴。

2 公司背景及可转债融资过程

石英股份于1999年4月23日正式成立，2014年10月31日在上海证券交易所挂牌上市。石英股份主要从事于天然石英矿石材料的深加工，其产品广泛应用于光纤半导体、光源及光伏等领域。石英股份技术实力处于行业领先地位，其量产的高纯石英砂杂质低于15 ppm，生产技术处于全球行业前列，同时其石英管棒制品通过了多个行业内的专业权威认证，在国内石英制品行业竞争中处于有利地位。

2018年9月26日，石英股份公告发行可转债预案，计划发行总额不超过5.2亿元的可转债，投资于“年产6 000 吨电子级石英产品项目”（建设期36个月，总投资5.8亿，拟投入募集资金4.3亿）、“年产20 000吨高纯石英砂项目”（建设期24个月，总投资1.56亿，拟投入募集资金9 000万）。2018年12月末，基于市场环境和监管政策的变化，石英股份发布公告调整了可转债融资方案，将募集资金规模上限由5.20亿元调整为3.60亿元。后期经过保荐机构、律所、会计师、评级机构等中介机构的全面尽调、项目申报、审核反馈及发审委审核，2019年9月中旬，石英股份收到相关部门出具的《核准批复》，核准石英股份发行不超过3.60亿元的可转债。

石英股份于2019年10月28日公开发行了360万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额3.60亿元，并于2019年11月22日在上海证券交易所上市交易，债券简称“石英转债”，债券代码“113548”，初始转股价格为人民币15.25元/股。石英转债上市后市场表现情况良好，一直高于面值，且2022年7月12日达到了历史最高价1 093元/张，成为继英科转债之后的第二只千元转债。自2020年5月6日进入转股期后，大部分石英转债持有人选择转换为公司股票。截至2022年8月15日，99.40%的石英转债完成了转股，仅有21.80万元的石英转债被石英股份行使提前赎回权后强制赎回。

3 石英股份可转债融资的动因

3.1 拓展高端产品市场所需的资本性支出缺口较大

石英股份需要优化产品结构，大力拓展高端石英产品市场，如电子级石英产品和高纯石英砂等，以提高利润率和抗风险能力。根据未来发展目标，石英股份需投资约5.84亿元建设年产6 000吨电子级石英产品项目，投资约1.56亿元建设年产20 000吨高纯石英砂项目，投资0.80亿元建设年产

1 800吨石英制砣项目等。这些项目需要大量的资本性支出。

3.2 可转债融资成本低于其他融资方式，有利于降低财务负担

与债务融资相比，可转债的利息率较低，可以大幅降低公司的资金成本和财务负担。与股权融资相比，可转债的利息可以抵税，发行可转债成本相对较低。此外，可转债还具有存续期限较长、还本付息灵活、延缓权益稀释等优点。

3.3 延缓股东权益稀释的速度和程度，确保现有实际控制人地位不受威胁

与直接增发新股或优先股相比，可转债在进入转股期前不会对老股东持股比例产生摊薄效应，在进入转股期后也可以通过逐步转股来减少对老股东权益的稀释。同时由于可转债系公开发行，转股后新增的股份较为分散，可以避免向特定对象非公开发行股票致使新增股东股权比较集中，避免对现有实际控制人的控股地位产生不利影响。

3.4 弹性优化资本结构，在不同阶段适应不同需求，利于公司健康发展

石英股份发行可转债前，其资本结构相对不合理，权益资本占比较大，未充分利用财务杠杆增加现有股东的利益，导致其综合资本成本相对较高。石英股份可以在可转债转股前，利用债务融资的财务杠杆效应和利息避税效应，增加現有股东的每股收益，在可转债转股后，可以规避单纯债务融资定期付息到期还本带来的财务压力。

综上，石英股份采用可转债融资主要可以满足项目投资的资金需求，助力石英股份拓展高端石英制品市场，且其综合融资成本较低，可以降低财务负担，还可以延缓股东权益稀释，确保实际控制人地位。同时还可以达到弹性调整优化资本结构的目的，在可转债转股前，可以利用债务融资的财务杠杆效应和利息避税效应，增加现有股东的每股收益，在可转债转股后，可以规避单纯债务融资定期付息到期还本带来的财务压力，使其更加健康有序地发展，即石英股份此次可转债融资进行了审慎论证，具有合理性和必要性。

4 石英股份可转债融资的财务效应

石英股份可转债自2019年10月发行并上市，2022年8月摘牌。整体来说此次可转债发行对石英股份的偿债能力、盈利能力、成长能力和营运能力等产生了比较积极的影响，具体如下。

4.1 对偿债能力的影响

从偿债能力方面看，发行可转债前后，石英股份的资产负债率、流动比率和速动比率具体对比如表1所示。

由表1可以看出，石英股份发行可转债后，虽然短期内负债大幅增加，资产负债率有所上升，但是随着可转债逐步转股，资产负债率又快速下降。同时，由于可转债增加的是非流动负债和速动资产不影响企业的流动负债，所以短期偿债能力指标有所上升。因此，发行可转债在能顺利转股的情况下可增加公司的净资产规模，有助于提高企业的偿债能力。

4.2 对盈利能力的影响

发行可转债后，石英股份的营业收入和净利润都呈现稳步增长趋势，具体如表2所示。

由表2可以看出，分产品来看，石英管棒方面，在2019年受贸易摩擦和新冠肺炎疫情的影响有所下降，但是在2021年和2022年度有较大幅度的增长，主要系募投项目部分投产和市场需求恢复所致。高纯石英砂方面，在光伏行业景气上行及国产替代的背景下，销售收入持续增加，主要系产品品质优良和成本优势所致。

从盈利水平方面看，发行可转债后，石英股份的综合毛利率基本维持在较高的水平。2020年受新冠肺炎疫情复工复产延期的影响，有小幅下滑，但是仍相对较高；2021年和2022年度受高纯石英砂收入占比提升的影响，综合毛利率有所上升，盈利水平进一步提高。净利润规模方面，2019年和2020年受投资收益增加的影响，归属于股东的净利润有所增长。2021年和2022年度受营业收入增幅较大的影响，净利润大幅增长。每股收益方面，虽然可转债转股带来了股数增加，但是由于净利润增长幅度明显大于股数增长幅度，每股收益仍然保持了增长。净资产收益率方面，发行可转债后，由于可转债尚未转股，净资产收益率并未明显下降。转股后由于净利润增长幅度明显大于净资产的增长幅度，净资产收益率在2021年和2022年度有所上升。因此，发行可转债并没有明显摊薄石英股份的净资产收益率，具体净资产收益率的增幅主要取决于公司自身盈利水平的变动情况。

4.3 对成长能力的影响

发行可转债后，石英股份的营业收入、净利润和净资产都呈现较快的增长趋势，相关指标具体对比情况如表3所示。

由表3可以看出，营业收入增长率方面，2019年受多晶石英坩埚等收入下降的影响，营业收入略有下滑；2020年受高纯石英砂收入大幅上升和新冠肺炎疫情的影响，营业收入规模小幅上升；2021年和2022年度受募投项目部分投产和高纯石英砂扩产的影响，营业收入大幅增长。净利润增长率方面，除了2018年受营业收入增幅较大的影响外，其他年度都受投资收益或营业收入增幅较大的影响而呈现较快的增长。净资产增长率方面，除了2018-2019年因未转股依赖经营积累增加净资产外，其他年度都受经营积累或部分可转债转股的影响而呈现较快的增长。因此，发行可转债有助于企业保持较强的成长能力。

4.4 对营运能力的影响

石英股份发行可转债前后，主要营运能力指标对比情况如表4所示。

表4  石英股份主要营运能力指标对比情况

由表4可以看出，石英股份发行可转债后，其应收账款周转率有所上升，应收账款回款周期逐年下降，说明收现能力进一步增强。存货周转率方面，在2019-2020年受贸易摩擦及新冠肺炎疫情的影响有所下降，在2021-2022年受相关不利影响消除或减少以及营业收入大幅增长的影响有所回升。总体来说，发行可转债对企业的营运能力提升有着积极作用。

综上所述，石英股份发行可转债对其财务效应的影响相对比较积极正向，通过发行可转债募集资金建设募投项目以扩大产能，营业收入和净利润稳步增长，同时发行可转债还增强了企业的盈利能力、偿债能力和营运能力，整体经济效应表现较好。

5 结论

本文对石英股份发行可转债的动因及财务效应进行了全面分析。本研究认为，第一，石英股份可转债的融资成本低，对股权稀释有缓冲作用；第二，可转债融资对公司层面的财务效应是积极的，可以优化公司的资本结构、降低融资成本、提高财务杠杆效应、增强公司的偿债能力、降低财务风险、提高公司的盈利能力、增加净利润、提升公司的成长能力、改善公司的营运能力，发行可转债后的财务绩效上看到了稳步增长。同时，我们也应清醒地认识到，可转债融资也存在一定的风险，包括经营风险、投资风险等。因此，发行方应该合理安排可转债的发行规模、发行价格、利率水平、转股条件等参数，可转债投资者需密切关注市场动态和发行方动态，及时调整持仓策略和转股策略。

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