3053点仍是政策底

启明

对于很多投资者来说，A股市场又是大喜大悲的两周。在利空消息不断发酵的背景下，8月21-25日这一周，A股市场呈现单边下跌走势，上证指数全周跌幅达2.17%。但上周末，出台了多重利好。8月27日，财政部、国税总局发布了《关于减半征收证券交易印花税的公告》，同一天，中国证监会也宣布了包括规范股份减持、调降融资保证金比例以及优化IPO、再融资监管安排等在内的一系列举措。在多重利好出台的刺激下，A股市场还没等到开盘，很多投资者已经迫不及待、跃跃欲试，各种段子层出不穷。本周一市场也的确出现了大幅高开，但此后却一路震荡下跌，最终上证指数全天涨幅仅为1.13%，收出了一根高开低走的大阴线。就在投资者认为此次反弹将会是“一日游”行情时，市场却又再次顽强向上，小幅震荡反弹。

其实，短期市场走势本来就会受到政策、情绪、资金等诸多因素的影响，充满了不确定性。投资者不必过分纠结反弹的节奏。其实笔者之前一直强调，目前的市场就是底部区域，不应该过分看空。但同时需要指出的是，上证指数3053这个低点的性质，仍然属于政策底，它不是市场底。它依旧是多重利好发布之后形成的一个底部。近期出台的政策与此前的政策相比，力度更大，而且更具实质性。因此，3053点可以看作修正后的新的政策底。事实上，我们看到，这几天还是有一些资金利用政策利好的红利出逃。不管这些资金是什么目的，是想做个波段也好，想摊低成本也好，总之这依旧是市场缺乏信心的表现。

我们纵观历次A股市场的牛熊转换的规律发现，顶部大多一蹴而就，在周线的维度上，至多以M头的方式完成二次冲顶，甚至连二次冲顶的机会都不出现。但底部的形成，往往会是一个较长的周期，持续几个月甚至超过一年的时间才会形成一个重大的底部。这样，在形态上，就会表现出“尖顶”、“平底”的特点。

对于疫情以后，经济复苏不如预期的现象，有经济学家用“疤痕效应”来进行解释。其实，股票市场也存在明显的“疤痕效应”。

所谓的疤痕效应，人们的心灵受到伤害后的自我保护机制。简单来说，受到的创伤太重，在恢复一段时间后，虽然伤口已经慢慢愈合，但疤痕还在，它会时时刻刻提醒着受伤者过去所遭到的伤害，哪怕是在完全恢复后，仍然会在心理上留下阴影。

有经济学家认为，三年疫情带来的“疤痕效应”对经济、社会、民生和民众预期造成的长期影响，短期内较难消除，将持续影响着家庭和企业的风险承担意愿和能力。例如，在疤痕效应下，居民消费需求受到抑制。疫情三年来，民众面临着太多的不确定性，对不确定性的厌恶导致风险偏好降低、预防性储蓄倾向明显上升，即居民希望将更多的资金用于偿还债务和增加储蓄，而不是立即增加投资和消费。此外，疫情带来的“疤痕效应”也冲击了企业的资产负债表和风险承担意愿，导致企业投资意愿不足，特别是民营企业，资产负债率较疫情前明显上升。企业投资意愿走弱，投资更趋谨慎。

股票市场的“疤痕效应”体现在对利好的麻木与信心不足。当市场长期走弱后，阶段性的上涨被一次次的证实只是反弹。而反弹后，市场会重新步入熊市。这种效应就导致熊市底部的形成往往是一个漫长的过程。即使在政策给出明确的信号后，市场依旧会出现反复震荡，最终形成市场底。

图：上证指数完成二次探底后有望开启新一轮牛市

笔者预计，本次反弹后，市场仍会出现二次探底的过程，持续时间可能会是1-2个月。上证指数可能会在今年10月形成市场底。

华福证券在一份研报中，从三大视角分析，市场底部有望形成。第一，从估值角度来看，目前市场处于估值相对较低位置，虽然没有到绝对最低水平，但也距离估值底不遠。从赔率角度来看，A股已经进入了一个非常便宜的区间。第二，从流动性角度看，市场底部之所以不断抬升，除了盈利情况，还跟全社会流动性密切相关。社融增速近似代表了整个国家的资产负债表扩表速度。因此，全部A股上市公司也近似以社融增速扩表。近三年来，“市场底”十分靠近“社融底”附近，当下指数点位也再次来到“社融底”附近，也从流动性角度反映A股当下处在一个非常便宜的区间。第三，从经济基本面情况看，当下经济数据虽然在周期谷底位置，但进一步向下空间和可能性都很小。

短期策略方面，根据证监会最新减持规范要求，A股近5成上市公司不可进行减持，50亿以下的小市值公司中不可减持的占比最大。从行业来看，银行、航空以及地产行业受此次减持新规影响最大。这些板块可能存在交易性机会。此外，印花税调降，可推动市场量能趋势性上升。成交量能方面，历史上印花税调降，短期内将迅速拉动市场成交量及换手率明显回升，中长期来看量能回升往往能够保持。因此，印花税调降将有利于持续推动券商经纪业务占比回升。经纪业务收入占手续费及佣金收入较高的券商，有望充分受益印花税率下调。

当然，把格局和视野放大一点，比起你的努力，方向的选择更为重要。用更加长期的视角审视中国经济和A股市场，笔者依然坚信，现在的市场孕育着巨大的投资机会，一定要坚定信心。