“双碳”背景下新能源企业绿色债券融资效应分析与前景探讨

摘 要：在“双碳经济”背景下，绿色债券对于支持环保项目发展的作用日益突出，逐渐成为企业融资的重要渠道，但由于我国绿色债券市场起步较晚，尚存在发行地区差异明显、发行主体内生动力不足、第三方认证机构缺乏统一标准等问题亟须解决。本文以比亚迪公司两次发行绿色债券为例，深入分析其产生的融资效应和企业发行的真正动因，由此得到经验启示，旨在为绿色债券可持续发展提供参考。

关键词：双碳经济；绿色债券；融资效应；可持续发展；新能源

本文索引：郑馨.<变量 2>[J].中国商论，2024（02）：-168.

中图分类号：F279.23；X24 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2024）01（b）--05

1 引言

随着全球各国二氧化碳排放，全球温室气体猛增，对人类生存造成重大威胁；我国应承担绿色低碳发展、唤醒全球环境保护意识的重大责任。2020年9月22日，习近平总书记在第75届联合国大会上首次提出2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”的双目标。绿色债券作为绿色金融市场上新型工具之一，能够为传统企业节能减排、新能源开发提供多元化融资渠道，助力我国经济社会全面绿色转型。2015年12月《银行间债券市场发行绿色金融债券有关事宜的公告》出台，中国境内绿色债券的发行正式开启；2021年4月21日，国家发改委和中国证监会联合发布《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，进一步明确了绿色项目界定标准，优化了债券发行管理模式，为我国绿色债券发展提供了稳定框架和灵活空间，助力“双碳”目标成功落地。

2 绿色债券概述

2.1 绿色债券概念

绿色债券是指依照法定程序发行，到期后按约定期限还本付息的有价证券，所筹集到的资金专门用于符合国家规定条件的绿色产品、绿色项目以及相关经济活动[1]。发行主体可以是政府机构、金融机构、金融企业和非金融企业等，主要包括但不限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具等类型。

2.2 绿色债券的特点

与普通证券相比，绿色债券呈现以下特点。首先是具有明显的“绿色”属性。绿色债券筹集资金的使用范围受到较大限制，只能适用于符合国家和政府批准的绿色环保项目；其次发行成本较低。由于绿色债券的发行有助于企业研发新型技术和绿色产品，对于保护生态环境、实现可持续发展起到积极作用，因此债券的发行更容易得到政府的资金支持和政策补贴，相较普通债券而言，发行成本更低；绿色债券以中长期融资为主。绿色环保项目与普通融资项目相比，回报周期更长，主要以3～5年的中長期融资为主；绿色债券的审批条件较严格。绿色债券的发行容易得到政府的支持，因此在发行审批的过程中需要第三方机构严格进行把关，国家也要求企业定期向投资者和社会公众披露资金的使用情况，保障债券使用的合规性。

3 绿色债券的发展现状

3.1 绿色债券市场发行现状

我国绿色债券市场于2015年起步，2016—2019年市场规模以一定速度的增长比例稳步发展，2019年绿色债券的发行规模和数量较2016年分别同比大幅增长42.6%、433.3%。根据CBI的统计，2019年中国贴标绿色债券发行总量超越美国，位列全球第一。2020年，中国债券市场受到社会大环境的冲击，债券发行数量呈整体下降趋势，但在2021年绿色债券规模达到6044.74亿元，与2016年相比翻了3倍有余，并持续增长。由此可见，绿色债券市场发展势头良好，未来有望再创新高。

3.2 绿色债券发展存在的问题

3.2.1 发行地区差异明显，受经济水平影响较大

调查数据显示，国内发行绿色债券的区域主要分布在经济发达的一线地区，如江浙、北上广；一些经济欠发达的城市甚至从未发行过绿色债券。我国重工业区域主要集中在东北、华北、山陕等北方地区，大多数传统技术对环境造成很大程度的污染，迫切面临绿色产业转型，但是在这些地区绿色债券发行量较少，并不能为企业绿色技术的研发提供资金的大力支持[2]。经济发展的区域化特征明显，差异化无法得到改善。

3.2.2 第三方认证机构缺乏统一标准

较国外绿色债券市场而言，我国起步较晚，截至目前已有多种政策出台，规范债券发行标准，但是国内市场仍然处于发展的初期阶段，发展体系并不健全。由于相关政策并未达到统一，各种认证机构存在着认证工作不规范、缺乏有效协作和沟通的问题，严重影响绿色债券的信誉和评估质量[3]。另外，市场上缺少专业程度高的绿色债券人才，对于今后的可持续发展不利。

3.2.3 绿色债券发行存在的风险

中国绿色债券市场已经取得显著成绩，发展前景良好，但是在“双碳”背景下，仍然面临着很大的风险与挑战。首先是气候的影响。绿色债券的发行是基于绿色项目的开展而进行融资的，如果气候发生极端变化，就意味着融资项目有停工搁置的风险，发行者就会面临资金回流困难、期限错配的问题，也会降低公众对于购买绿色债券的预期；其次是容易受到利率风险的影响。由于绿色债券服务于绿色项目开展的特殊性质，票面利率相较普通债券而言更低，发行期限更长，在发行期间极易受到因国家宏观政策、市场环境、经济形势的改变所造成利率波动的影响，在目前的发展阶段也没有完善的工具能够抵抗变动因素的风险冲击。

4 案例介绍

4.1 比亚迪公司简介

比亚迪股份有限公司是我国一家综合性的高新技术民营企业，成立于1995年。公司总部位于广东深圳，在全球范围内拥有多个生产基地和研发中心，至今形成以新能源业务为核心，涵盖电子、汽车、轨道交通、电池、原材料等领域的产业链群。作为一家科技企业，比亚迪注重创新和技术研发，全球范围内拥有众多专利和研究成果，在新能源汽车方面更是拥有领先的技术优势。比亚迪公司秉持着可持续发展理念，致力于提供环保、高效的新能源解决方案，争取为全球提供更多清洁能源的选择，推动绿色产业的升级和发展。

4.2 比亚迪绿色债券发行情况

在汽车行业中，比亚迪是首个发行绿色债券的民营企业。在2018年12月和2019年6月分别发行了两笔绿色债券。第一期绿色债券——“18 亚迪绿色债01”（简称“18亚迪G1”）发行规模为10亿，票面利率4.98%，债券发行期限为5年，采用3+2模式；第二只绿色债券——“19 亚迪绿色债01”（简称“19亚迪G1”）发行规模为10亿元，票面利率为4.86%，期限为5年，采用3+2模式，票面利率4.86%。两次债券信用评级均为AAA级[4]。

4.3 财务状况分析

4.3.1 偿债能力指标分析

比亚迪公司主要致力于新能源汽车制造行业开发产品，新能源领域所需开发时间长、耗能大、投资回收期限长，只有企业有足够的偿债能力，才能保证项目顺利进行。本文分别选取比亚迪公司2016—2022年流动比率、速动比率两项财务指标来反映企业的短期偿债能力。本文选取2016—2022年资产负债率、产权比率两项财务指标来反映企业的长期偿债能力。流动比率从2016年的1.02下降至2017年的0.99，又一直上升到2020年的1.07，再到2021年的0.97，整体呈现先下降后上升再下降的趋势；速冻比率从2016年的0.79上升至2017年的0.80，后下降至2018年的0.77，再到2021年的0.72，整体呈现先上升后下降的趋势，两者均与行业标准水平存在一定差距。2018年和2019年企业发行绿色债券之后，流动比率上升，速动比率虽保持不变，但行业整体水平在下降，可以看出绿色债券的发行为企业筹集到了资金，在一定程度上减弱了企业还债风险，提升了企业的短期偿债能力。资产负债率和产权比率在整体上均呈现出先上升后下降的趋势，分别在2018年达到最高，说明在2018—2019年的一段时间内，企业需要项目建设资金的筹备扩大其市场规模，但是在2019年后两项指标便急速下降，且与行业平均水平的差距逐渐缩小，说明绿色债券的发行使企业长期偿债能力不断提升[5]。

4.3.2 盈利能力分析

盈利能力是指企业赚取利润的能力。本文选取销售毛利率、销售净利率、总资产收益率、净资产收益率四项指标考察比亚迪公司盈利能力的变动情况。四项指标整体大致呈现先下降后上升再下降的趋势。2016—2019年销售净利率和净资产收益率均以倍数下滑，可能是受到汽车行业销售整体衰退的影响，再加上政府对于新能源优惠政策的取消，导致企业利润下滑严重；而2020年可能是由于比亚迪研发出新一代电池产品，加强新能源汽车产业的竞争力，销量回升，各项指标均上升，收益迅速增长；2021年受到大环境的影响以及产品转型压力，企业加大研发投入，盈利能力再次下降。即使销售净利率、总资产收益率、净资产收益率一直未到达行业平均标准，但是2018年绿色债券发行以来，与行业平均水平的差距在逐渐缩小且有超过的趋势，有助于比亚迪对于政府补贴的依赖性，提高了企业的盈利能力。

4.3.3 资金利用效率和营运能力分析

企业的营运能力即资金利用效率，既影响企业的盈利能力，又影响企业的偿债能力。营运能力主要反映在资金周转上，因此本文选取总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率三个指标进行分析。从数据来看，企业的总资产周转率未能达到行业平均水平，但是自2020年起有所改善，说明绿色债券的发行有助于比亚迪扩张资金规模，提高营运能力。由于汽车消费给家庭带来较大现金压力，因此不少人购买汽车时会选择分期付款，导致比亚迪应收账款金额不断增加，周转速度较慢，与行业平均水平也有较大差距，比亚迪公司绿色债券所筹集到的资金有50%都用于补充营运资金，因此自2018年起企业的应收账款周转率逐渐提高，资金周转压力有所缓解。存货指标在4.12～5.03波动，趋势较为平稳，虽然在2019年有所下降，但之后两年屡创新高，可能是由于绿色债券的发行增大了企业新型技术的研发投入，构筑了坚固的技术壁垒，提高了市场资源的占有率，在社会公众的面前树立了良好的企业形象，存货周转率迅速提升。总的来看，绿色债券的发行对于提高企业的资金利用效率和营运能力发挥着重要作用。

4.4 比亚迪发行绿色债券的动因分析

4.4.1 响应国家政策号召，支持产业绿色转型

比亚迪公司经历了新能源行业起起伏伏的发展，已然成为行业的龙头企业，不仅仅依靠不断创新的核心技术，更离不开其敏锐的市场洞察力。2005—2014年是我国绿色金融的萌芽时期，以银行业展开绿色项目贷款业务作为初步试点，对绿色金融发展进行探索。2015年，我国正式开启绿色债券市场，近年来，国务院、中国人民银行、上交所陆续续出台相关政策和文件，逐步完善绿色债券发行制度，构建绿色债券市场稳步发展体系，并与国外市场接轨，表明我国对于发行绿色债券规范化、标准化和国家化的坚定决心。2018年，我国绿色债券虽然得到国家和政府优惠政策的大力支持，但由于其起步较晚，市场认可度和信任度并不高，几乎所有的民营企业都不敢承担风险尝试。然而，比亚迪公司正处于产业转型和市场扩张的关键阶段，它独具慧眼响应国家政策号召，发行第一笔绿色债券，将筹集到的资金用于技术转型，大力发展环保型绿色项目。

如今在“雙碳经济”的发展格局下，比亚迪积极响应国家号召，充分发挥在新能源领域独特优势，推出光伏、储能、新能源汽车、云轨和云巴等一揽子绿色解决方案，助力“双碳”目标实现的同时，不断挖掘企业自身的节能减排潜力，为国家的绿色发展贡献力量。

4.4.2 缓解融资压力，调整债务结构

在发行绿色债券之前，就比亚迪公司的融资方式来看，主要依靠银行借款、股权众筹、发行普通债券的渠道来获取资金。这样的融资模式无法有效降低企业的融资成本，首先是由于银行贷款的利率较高，并且需要抵押物，可能会对企业的财务状况造成短期压力，其次发行债券需要满足市场上投资者的意愿，而投资者很可能会因企业目前的财务状况欠佳而放弃投资；另外股权筹资成本也较高。就比亚迪公司的融资结构来看，股权融资占比最高，债券融资占比约30%，这种融资结构违背了最优融资顺序，股权融资只能提供有限的资金且风险更大，很可能会导致公司财务状况的恶化，不利于企业的长远发展[6]。随着比亚迪公司市场的规模和业务不断扩展，再加上国家取消对于新能源产业的补贴政策，企业对于资金的需求越来越迫切，彼时绿色债券无疑是最好的选择。绿色债券作为新型绿色金融工具，受到政府的大力支持，且债券票面利率较普通债券票面利率更低，可以有效降低企业筹集资金成本。

2016—2021年，比亚迪公司流动负债占总负债的比重分别为87.35%、88.87%、87.07%、81.2%、77.94%、89.44%。2018年和2019年比亚迪发行了两笔绿色债券之后，流动负债占比呈显著下降趋势，说明绿色债券在一定程度上可以调整企业的负债结构，改善资金周转状况。但是在2021年，流动负债占比重新达到89.44%的峰值，说明绿色债券对于债务结构的改善作用只是暂时有效，要想真正优化企业的债务还需要找到长久有效的解决方式[7]。

4.4.3 树立企业绿色形象，收获市场良好声誉

众所周知，企业要想实现可持续发展，不仅需要为自己创造良好的经济收益，更需要增强其社会责任感，为社会创造独特价值。比亚迪作为一家龙头企业，任何举动都会受到行业的关注和公众的监督。比亚迪将两笔绿色债券所筹集到的资金分別投入新能源汽车领域、动力电池项目中，实现节能减排和经济发展的双重效应，主动向社会展示着坚持可持续发展的理念和决心，有利于比亚迪公司树立卓越的绿色企业形象，其绿色项目在未来预计带来的经济效益同样吸引着广大投资者的兴趣，从而进一步拓宽企业的融资渠道，在市场之间发挥着积极的正反馈作用。

另外，在政府和社会的大力支持下，比亚迪公司加大对绿色项目的资金和技术投入，并逐步取得亮眼的阶段性成果。“18 亚迪绿色债 01”这笔绿色债券所投入的磷酸铁锂项目取得2018年度国家科学技术进步二等奖。该奖项充分展现了比亚迪的科技实力，加深了比亚迪在广大消费者心中优质企业形象，收获了市场良好的声誉，进一步提升其绿色品牌形象。

5 经验启示

5.1 丰富绿色债券种类，拓宽企业融资渠道

目前，绿色债券的发行受到地区差异的限制，究其根本是由于地区经济发展不平衡，并且大多数绿色债券都是金融机构发行，且规模较小。针对这种问题，绿色债券主管部门应不断完善绿色债券的种类，加大绿色债券的宣传力度，扩大债券的市场规模，丰富绿色债券的发行用途，打造绿色品种的多元化，使得债券所筹集到的资金不仅仅用于传统意义上的绿色项目，要把握住发行效率和资金用途的双重优势。另外可以吸收国外绿色债券发行的先进理念，增加国内市场的流动性，构建国内外资金融通绿色渠道，更好推动绿色债券的发展。

5.2 完善绿色债券市场制度，加大政策支持力度

目前，绿色债券市场上最新的政策是2021年国家发改委和中国证监会联合发布的《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，虽然对绿色债券的发行制度得到进一步规范，但作为正处于迅速发展的新型金融工具，需要有更加完善的制度作为绿色产业发展的保障和依托，国家和政府也应出台相关政策，增大绿色债券信息的透明度，企业可以根据自身状况匹配相适应的债券，以免因信息模糊以及过分追求红利而增大债务偿还风险，影响绿色债券的市场信誉和公众形象。国家可以继续增大对绿色债券的政府补贴，降低融资成本，吸引新资本流入，为绿色债券市场注入活力。

5.3 健全第三方认证机制，强化绿色债券信息披露

从我国现在的市场来看，现有的评级机制并不能揭露债券的信用风险，绿色债券区别于其他债券的重要特点就是存在第三方认证机构，但显然我国的监管中并未对此有严格要求，所以市场上几乎没有拥有第三方认证的绿色债券发行企业，无疑增大了债券发行过程中的信用风险，因此健全第三方认证机构机制对绿色债券的可持续发展至关重要。第三方认证机构对于企业的评分要有统一的标准，该标准要结合我国债券市场的实际情况进行更新，不能直接套用国际标准。另外，要创新绿色债券的信息披露形式，利用数字化信息技术，提高信息披露的效率，让投资者能够更快对比市场上的债券信息。监管部门要时时核查监控，对未能恪尽职守的工作人员给予惩罚，肃清市场纪律，为参与者创造更加有秩序的发行环境。

5.4 创造宽松市场环境，探索监督与激励创新机制

政府可以根据不同企业的实际情况，降低企业进入门槛，创造宽松的市场环境，除了让商业银行发挥主导作用，也要鼓励更多政策性银行参与到市场中。另外，积极探索监督和激励协调机制，在建立严格评级制度的前提下，针对信用评级较高的企业，给予更加优惠的政策吸引资本注入，增大高信用企业对债券市场的黏性；针对规模小的企业，政府可以建立专项的扶持基金，提高企业的积极性，平衡好监管与激励措施，既能提高企业进入债券市场的积极性，又能防止信用低的企业钻了“优惠政策”的空子，导致资源浪费，影响绿色债券的可持续发展[8]。

参考文献

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