我国释放经济新活力对旅游业的影响

朱恒

摘 要：2022年年底我国进一步释放经济活力、提振经济信心，极大增强了市场对中国经济复苏的预期，尤其近三年中受灾严重的旅游业迎来了复苏机遇。文章以中证旅游指数（930633）和沪深300指数为研究对象，应用事件研究法探讨了此次事件对我国旅游业相关公司的股票价格的影响，并得出结果，即我国旅游业受到了释放经济新活力有限的正向作用。从长期来看，难以预料此次事件的作用，笔者最终给到市场参与者应对未预料到的突发事件的相关措施及建议，仅供参考。

关键词：经济新活力；股票市场；旅游业；事件分析法

中图分类号：F590.8文献标识码：A文章编号：1005-6432（2024）02-0017-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.02.005

1 引言

2022年第四季度国内生产总值为335508亿元，同比增长2.9%，较第三季度下降1个百分点。其中，第一产业增加值为33497亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值为132601亿元，同比增长3.4%；第三产业增加值为169411亿元，同比增长2.3%。第四季度以来，中国经济发展面临更为复杂多变的外部环境，而全球经济下行压力显现，海外需求持续收缩，11月、12月国务院应对流行性疾病的二十条新规和“新十条”规定陆续颁布以后，极大增强了市场对中国经济复苏的预期。但随着国内管控流行性疾病政策的放开，国内各地流行性疾病陆续迎来一轮高峰，感染人数大幅增加，国内消费和生产受到较大影响，流行性疾病对宏观经济的扰动加剧。我国释放经济新活力将进一步促使中国经济复苏，证券市场一直被认为是国民经济的晴雨表，突发事件造成的影响往往会第一时间反映到证券市场中。因此，股市在我国释放经济新活力后的表现值得进一步研究。

2020年春节期间暴发的流行性疾病在全国迅速蔓延，严重影响我国经济社会发展和人民生活。流行性疾病对旅游业的影响，不仅包括众多旅游企业和相关从业人员的直接损失，还包括各旅游相关行业的间接损失。旅游服务订单“退、改、停”問题突出，但旅游企业面对如此“天灾”只能被动应对。 春节以来，餐饮、酒店、线下娱乐等被迫停止运营，大部分景区基本处于零收入状态（夏杰长与丰晓旭，2020）。

我国流行性疾病防控转入一个新阶段，由以往对流行性疾病扩散的严防死守，转向以个人防护和重点救治危重患者为主的逐步放开，旅游业迎来了启动复苏的现实机遇。文章基于事件研究法，以中证旅游指数（930633）和沪深300指数为研究对象，以12月7日为事件发生日，计算前后总共30天的事件窗口内的累积超额收益率，并进一步探讨我国释放经济新活力对旅游业相关上市公司股价产生的影响。

国内研究新时期我国释放经济新活力对资本市场的影响的文章较少，文章的创新点是运用了释放经济新活力时点的最新数据结合事件分析法来进行实证分析，丰富了对于该突发事件领域的相关研究。

2 文献综述

James Dolley在1933年首次运用事件研究法（event study method）研究分股对公司股价的影响，其原理是根据研究目的选择某一特定事件，研究事件发生前后样本股票收益率的变化，进而解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响，主要用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度（周妍，2013）。事件研究法在20世纪60年代末的应用趋于成熟，着重于分析经济或管理事件对企业生产的影响（孟宪莉，2012）。在国外，事件研究法首先被广泛地应用于金融经济领域，且集中探讨关键事件（如合并、再融资行为、收购等）的发生对股价带来的影响，主要应用于公司控制权交易、会计领域等。

Pilotte E.和Manuel T. （1996）利用事件研究的方法，发现股票价格对股票拆分和拆分后收益变化的反应取决于先前拆分后观察到的收益实现。这些发现支持市场使用先前的分裂经验来解释重复发生的事件的结论。此时，预测收益率的变动不仅要考虑股票分割事件本身，而且要考虑前次股票分割后收益变化情况这一因素。Steiner M.和Heinke V.G.（2001） 研究了与标准普尔和穆迪公布的观察名单和评级变化相关的每日超额欧洲债券回报，发现以下结论：①降级和负面观察名单的公告存在显著的债券价格反应，而升级和正面观察名单不会引起公告效应；②除了实际收益率水平和发行人类型外，发行人国籍是决定信用水平降级后价格反应强度的关键因素，信用评级降级为投机级别时价格反应也明显更强，公告效应部分可以用监管约束导致的价格压力效应来解释。

国内，得益于证券市场不断发展所提供的数据支撑，事件研究法在会计、公司控制权交易等领域得到了应用，并得出了相关研究成果。林世雄（2005）以公司间的4个收购案例，介绍了在并购重组中对于事件研究法的运用。赵息等（2014）采用事件研究法与财务报表分析法，通过实证分析得出：相比于用现金收购公司，首次公告股票收购公司后，股价将会剧烈波动。杨胜利等（2017）以事件研究法为研究视角对圆通速递借壳上市绩效进行实证分析，得出结论：重组事件实现了事件期间累计超额收益的55.98%，借壳上市对股东财富产生了强烈的正向影响； 并购重组委的通过并未给股东带来重大的累计超额回报。

总体而言，我国对于事件研究法的应用相对较多，并且进行了一定的探讨，但是具体研究的深度与广度还有待加强。

我国进一步释放经济新活力有助于经济复苏，并反映到我国的证券市场。在我国，由于该事件较为新颖，基于此事件深入研究的文献还较为稀少，行业指数日收益率变化的分析也有所欠缺。因此，文章以中证旅游指数（930633）为研究对象，应用事件研究法探讨了此次事件对我国旅游业相关公司的股票价格的影响，并对现有资本市场应急管理措施进行补充。

3 实证分析

3.1 研究方法

事件研究法（event study）主要用于分析突发事件对股市的影响，该方法要求突发事件未被预期，并且在事件发生期间无其他事件干扰。我国释放经济新活力是突发事件，显然市场投资者事先并不会预知，同时防控放开这一决定在中国春节前不久，其他事件干扰轻微，满足基本的研究要求，因此文章选取事件研究法定量分析我国释放经济新活力对股市的影响。

3.2 定义事件和事件研究窗口

据国家卫健委官网12月7日消息，国务院应对新型冠状病毒性肺炎疫情联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》。因此，文章选择2022年12月7日作为事件发生日，定义T=0。事件窗口选择事件发生日前后各15个交易日，共计30天，分别定义T=-15，-14，…，-2，-1和T=1，2，…，14，15。

一般情况下，估计窗的长度应大于等于120天（袁显平与柯大钢，2006），因此选取事件窗之前120个交易日作为估计窗口，对该事件进行研究分析。

3.3 样本选择和正常收益模型的选择

文章数据选取2022年5月23日至2022年12月28日中证旅游指数（930633）和沪深300指数收盘价格，因节假日交易所休市而缺失的数据忽略不计，最终收盘价总计 151个。文章采用收盘价并用对数收益率计算方法来计算收益率。假设j表示股指的日收盘价，则股指日收益率为：Rjt=ln （RjtRjt－1）。

采用事件研究法将上文定义的时间窗口期中的全部异常收益率计算出来，基于此再把累积超额收益率计算出来。因此必须设定正常收益模型，用于估计正常收益，以此来度量异常收益，异常收益是事件窗期间证券的实际收益与正常收益之差。文章计算所选用的是被广泛运用的市场模型。相关数据来源于国泰安数据库。

3.4 计算超额收益率

文章所用事件分析法将超额收益率定义为指数实际收益率与预期收益率之差，可表示为ARjt=Rjt－E（Rjt）（t=－15，－14，…，14，15）。市场模型为：Rjt=αj+βjRmt+εjt。其中，αj和βj为回归系数，εjt为随机扰动项。

选取估计窗口中证旅游指数日收益率对沪深300指数日收益率进行回归得到预期收益率E（Rjt）=α︿j+β︿jRmt。其中，α︿j和 β︿j为普通最小二乘法（OLS）估计值。

最终回归结果：中证旅游指数预期收益率E（Rjt）=1.1794Rmt+0.0015，接下来采用实际收益率Rjt运算得出超额收益率ARjt，如表1所示。累积超额收益率为：CARjt1，t2=∑t1t2ARjt。

3.5 显著性检验

为分析我国释放经济新活力对旅游行业股票收益的影响是否显著，文章对累计超额收益率CAR进行单样本t检验，来检验其作用是否显著。

H0：该事件的CAR=0，即事件的发生对旅游行业的股票收益无显著影响。

H1：该事件的CAR≠0，即事件的发生对旅游行业的股票收益有显著影响。

检验结果如表2所示。从t检验的结果来看，我国释放经济新活力对中证旅游指数的个股收益造成了正向影响，在事件期内的CAR为0.0691，但是t检验的结果并不显著，这说明该事件的正向影响比较有限。

结合当时情况，流行性疾病已经长达将近3年之久，人们对流行性疾病已经习以为常，各地对流行性疾病防控也有了更加丰富的经验，旅游业已经在3年之中慢慢复苏，并且有许多人潜意识仍然受到流行性疾病的影响，在未来一段时间可能仍没有出游计划，所以该事件对旅游业并无过大影响。

3.6 实证结果分析

从图1可以看出，事件发生前，旅游业超额收益率大多为负数，且在零附近剧烈波动，事件发生日的超額收益率为2.15%。事件发生后，超额收益率大多为正数，且波动相比之前较小。事件发生前8天，逐日累积超额收益率开始上涨，到事件发生日逐日累积超额收益率为3.31%。事件发生后的第一个交易日，逐日累积超额收益率轻微上涨，可能因为市场行情需要调整，第2日和第3日有所回调。从第3日至第5个交易日，逐日累积超额收益率迅速上涨到7.72%，此后逐日累积超额收益率进入震荡，并于第13日创下峰值9.04%。

整体来看，在[-15，15]的事件窗内，旅游业超额收益率为6.91%，从-7日开始一直为正值，但由于检验结果不显著，说明我国旅游业受到了我国释放经济新活力事件有限的正向作用。

4 结论与建议

4.1 结论

文章采用事件分析法探讨我国释放经济新活力是否导致我国旅游业股票市场产生超额收益，并对中证旅游指数（930633）进行实证结果分析得出结论：旅游业在事件窗口期内的累积超额收益率为6.91%，但检验结果并不显著。可以看出我国释放经济新活力增强了投资者对旅游业的预期，带动了股价上涨，对旅游业股票市场收益产生了有限的正向作用。但是，逐日累积超额收益率在事件发生之后的第5个交易日后便开始震荡，这表明市场对旅游业的炒作持观望态度，旅游业受到我国释放经济新活力事件的作用从长期来看尚不可知。

4.2 建议

许许多多突发性事件对经济发展产生了不同程度的影响，在后经济发展的新一阶段下，如何更好地应对突发事件对资本市场的冲击，文章对不同主题提供如下建议。

第一，對投资者而言，面对未被预期的突发性事件，一是事前应当理性评估自身风险偏好及风险承担能力，制定相应的投资策略，构建适合自身的投资组合，必要时进行风险对冲，尤其是突发事件对自身造成的影响十分巨大的情况。二是事后应当努力克服生理、心理层面出现的极端行为，如过度自信、过度反应等，可以根据自身需要学习行为金融学。

第二，对于企业而言，某一突发事件的发生对企业经营产生巨大影响时，应当对事件进行客观分析，再相应地调整企业发展战略，或者可以采取事前购买保险等方式来降低企业经营风险，如旅游公司可以购买熔断险等。流行性疾病并没有真正结束，充满了很多不确定性。

第三，对于监管者而言，应当建立高效的监管体系，保证广大人民群众能够获取真实可靠的信息，通过相关公众号等权威消息渠道发布平台发布权威消息，对于谣言严厉惩处，稳定投资者情绪，促使资本市场有效运行。另外，事件发生后采取各类应急预案积极应对，适当运用财政政策和货币政策来减弱突发事件造成的不利影响。

参考文献：

[1]林世雄.“事件研究法”在并购重组中的运用[J].中山大学学报论丛，2005（6）：233-237.

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[3]夏杰长，丰晓旭.新冠肺炎疫情对旅游业的冲击与对策[J].中国流通经济，2020，34（3）：3-10.

[4]杨胜利，奉佳.圆通速递借壳上市绩效的实证研究——基于事件研究法视角[J].云南财经大学学报，2017，33（4）：133-140.

[5]袁显平，柯大钢.事件研究方法及其在金融经济研究中的应用[J].统计研究，2006（10）：31-35.

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