央行：下调金融机构存款准备金率0.5个百分点

此次降准0.5个百分点幅度超过前四次，体现货币政策宽松力度加大的姿态。由于小型金融机构存款准备金率已经降至5%的下限，预计不会进一步下调，我们估计加权平均存款准备金率将从7.4%下降至7%左右。从时间点看，此次降准实施日期临近春节。春节前流动性需求往往季节性增加，节前降准有助于保持流动性合理充裕。去年4季度以来，央行通过加大公开市场操作力度向市场投放流动性。但是公开市场操作主要提供短期资金，而去年底增发1万亿元国债带来更多的长期资金需求。此次降准有助于缓解逆回购等短期资金投放压力，为市场提供更多长期资金。

梳理2010年以来，央行历次降准的时间可以看到，春节前降准比较罕见，仅在2015年、2019年与2020年发生。其中，2020年是出于抗疫目的，2019年为了置换当时到期的MLF，而在2015年，降准还是央行投放中长期流动性的主要渠道。因此，结合本月MLF平价超量续作综合来看，此次降准是在流动性整体宽松情形下的一次超额补充，0.5个百分点的单次降准幅度也超过了近年来25BP/次的惯常操作，说明此次降准无论是时间上，还是规模上都超出了市场预期。对于债市而言，一方面降准释放的万亿流动性保证跨年期间资金面的安全，对短期利率形成支撑；但另一方面，债券供给的集中释放或将对长端利率形成压力，收益率曲线有“熊陡”的可能。对于权益而言，降准以及背后透露出的财政动力，有助于改善当前过度悲观的市场预期，但具体效果还需跟踪评估。

降准是流动性调节的工具，起作用或为稳定银行间利率的波动。历史经验复盘，结构性降息不必然对应后续的政策利率调降。降息大概率发生在扩信用政策明确发力期间，当下擴信用仍然属于起步阶段。居民当下预期仍弱，2023年居民短期消费贷款增量是2012年～2021年的最低值，中长期消费贷款增量是2009年以来最低值。整体来看，降准先行情境下，扩信用当下仍在起步阶段，后续需跟踪观测扩信用政策的进一步发力。股票而言，A股等待的是价格弹性，仍需等待经济循环进一步通畅的信号；长债而言，由于资产荒、开年配置潮，季度级别来看仍中性偏多。

由于此前债市对降准的预期较为充分，目前宽松政策的利多兑现，博弈降准降息的过程可能阶段性告一段落，国债收益率可能进入震荡调整；预计降准对股市有一定提振，但其持续性还有赖于经济基本面、流动性和风险偏好的系统性改善。