类金融模式下海信视像的财务风险分析

陈 静，骆公志

（南京邮电大学 管理学院，江苏 南京 210003）

一、引言

当下，居民对物质生活需求提高，家电行业产品更新换代的速度越来越快，企业需要更多的资金来投入研发产品。而实体企业扩大金融活动会导致融资成本增加，加剧财务风险[1]。因此，融资成本低的优势成为许多企业选择类金融模式的原因[2]。类金融模式就是企业在交易期内，延期支付货款使得企业账面余额增加用于自身扩张的模式[3]。并且，类金融模式对供应链中核心企业EVA 经营绩效的提升有积极作用[4]。类金融模式也能够通过降低企业融资约束程度、提高企业全要素生产率、促进企业研发创新，驱动企业绩效的提升[5]。国美作为曾经的家电行业巨头率先利用类金融模式进行融资，实现了快速扩张，引得企业争相效仿。但是如果使用不当，类金融模式也会引发财务风险。类金融模式虽然减轻了企业营运资金压力，但会打乱债务结构，产生资金链断裂风险[6]；类金融模式会让企业面临商业信用危机[7]。

根据《中国家电行业年度报告》显示，在动荡的国际政治经济局势影响下，2022 年家电行业出口与内销双双下滑。虽然整体数据欠佳，但大尺寸彩电成长势头猛，大屏激发了消费升级的需求。其中，海信视像作为TV 出货量全球第二、中国第一的家电企业，不断更新迭代，资金需求持续增加。本文以海信视像科技股份公司为研究对象，分析其2018—2022年的财务报表数据，对海信视像运用类金融模式可能会产生的财务风险进行分析，使用Z-score 模型对财务风险水平进行评价，并给出针对性的建议，让企业在发挥类金融优势的同时注意到其负面影响，能在一定程度上帮助企业科学运用类金融模式。

二、海信视像类金融模式分析

（一）家电行业现状

家电行业在2022 年全年承压，出口与内销双双下滑。由于国际政治经济局势动荡，引起全球范围的通货膨胀，影响了我国家电产品的出口。数据显示，我国2022 年家电出口额为5 681.6 亿元人民币，比2021 年同比下滑10.9%；另一方面，国内消费者的消费意愿不高，家电内销额同比下降9.5%。随着政策的转向，经济活动正在恢复，被抑制的消费需求将会释放，家电行业消费市场有望迎来增长。

我国家电市场线上销售的比重持续上升，形成了线上线下结合的立体销售格局，传统品类的家电产品消费弹性大，规模在慢慢下滑。消费者需求的多样化与个性化引起家电产品的品类增多，对产品的品质要求正在向从“基础型”向“高配型”转变，要求产品做到高品质、高性能与高价值。这一点在传统家电上体现得最为明显，比如彩电产品中的激光电视品类，就是各大厂商竞争研发出来的“高配型”产品。而在彩电市场中，海信视像连续18 年市场份额第一，是名副其实的彩电品类龙头企业。

（二）海信视像概况

海信视像于1997 年在上海证券交易所上市，其前身是海信电器股份有限公司，于2019 年正式更名为海信视像科技股份有限公司，反映出企业业务中彩电业务的重要性。2022 年海信系电视全球出货量居世界第二，同比增长16.1%，是全球前五的电视品牌中唯一逆势增长的企业，表现出强大的增长韧性。截至2020 年底，公司共有员工近2 万人，在青岛、贵阳等地建立生产基地，产品远销海内外多个国家和地区。

综合2018—2022 年的数据，海信视像的营业收入整体呈现上升趋势，如表1 所示，2019—2021 年涨幅较大，是因为海信视像海外市场高速健康发展，并且高端显示技术取得了突破；2022 年营业收入略有减少，这是由于彩电行业2022 年全年量价双降的宏观环境；而营业利润在2018 年同比下降47.07%，原因在于当时市场对彩电需求量低，并且海信视像在2018 年投入了大量资金研发新产品并跨国收购了日本东芝以开拓海外市场，引起费用大幅度增加。从2019—2022 年，海信视像利润基本呈上升趋势，且涨幅较大，在2020 年涨幅达到了121.1%，涨幅超过同行业其他企业，如四川长虹等。总体来看，海信视像的经营状况良好，盈利能力有一定的持续性和稳定性。

表1 海信视像2018—2022 年盈利能力（单位：亿元）

（三）海信视像类金融运作模式

类金融模式指企业通过占用供应链上下游的资金，获取低成本或无成本融资，与金融机构无偿使用外部资金类似。类金融模式收款方式分为以下两类，分别是拖延付款时间和占用预收账款。延期付款占用的款项大部分来源于供应商，这部分资金用于企业生产经营。预收款模式是指占据下游客户资金，这种模式是企业销售货物时在发货之前就收到客户的定金或全部金额，通过延期发货的方式占据资金。其中，延期付款模式的代表公司主要是零售龙头企业，例如苏宁易购。这部分企业依靠自身的规模优势和品牌优势，在与供应商交易时话语权更大，能够拖延付款时间，并提前享用供应商提供的物质资源，这种交易模式通常可以为企业争取到几个月的占款时间，帮助企业在供应链中占据有利地位，为企业自身争取到更长的占款时间。家电行业的销售容易受商品类型、市场需求及季节的影响，因此，资金波动范围较大。采取类金融模式能够帮助家电企业减小资金波动，更加平稳地经营。海信视像销售范围广泛，零售店覆盖全国大部分地区，因此，海信视像可以通过分批次的方式购入原材料，增加延期支付供应商款项的时长。海信视像一方面通过交易存货获取消费者的现金，并将现金长期存放在账面上；另一方面，海信视像延期支付供应商的货款，将资金留存。但是类金融模式对企业流动资金的要求较高，一旦企业资金链断裂，便会产生连锁反应，暴露出潜在的财务风险。

1.占用上下游资金。海信视像已连续18 年在中国电视市场份额第一，商业信用良好，在供应链中处于强势地位。因此，供货商出于对海信视像的信任，愿意签订延迟交付货款的协议。类金融模式巩固了核心企业和上下游企业的利益共同体关系，促使核心企业和上下游企业形成了有效的反馈渠道，促进了创新要素流动和资源优化配置。本文选取应付项目与营业收入的比值来体现海信对上游供应商的占款能力，两者比值在20%左右，维持在较高的水平。此外，海信视像在为代理商提供产品时，会要求代理商在产品销售淡季就确定下一个销售旺季的产品需求量，并提前收取货款，占用下游资金。海信通过占用上下游资金越多，流动负债也越多，应付项目在流动负债中占比平均高达60%，说明海信能充分占用供应商和代理商的资金。

2.融得资金用途。通过分析2018—2022 年海信视像的财务报表中流动资产一项，发现从2019 年开始，海信视像的交易性金融资产突增，2020 年、2021年和2022 年海信视像交易性金融资产占流动资产比分别为27.83%、18.74%、30.12%，说明海信视像在近三年增加了短期投资的比例，丰富了投资结构。此外，海信近年在海外多个国家建立生产基地，扩大在非洲等地区的市场占有率。海信视像还并购了日本东芝，快速扩张海外市场，海信视像在国外的营收已经超过国内的营收，符合其“大头在海外”的市场定位。

（四）类金融模式财务特征

类金融模式下的企业，流动负债在负债中占比高，净营运资本为正，净现金需求为负[8]。在供应链中具有话语权的企业会凭借自身优势占用上下游资金，通过延期支付上游的账款和预收下游的账款来吸收资金。这部分占用的资金以商业信用为代价，没有实际的成本，占用的资金越多，占用时间越长，对供应链的核心企业越有利。由表2 可知，海信视像在近五年流动负债占负债的比例始终在86%以上，保持着较高水平，应付款项与流动负债的占比在60%左右，说明海信视像更倾向于选择零息的应付账款来满足短期融资需要，符合类金融模式下企业的财务特征。海信视像盈利能力较强，未分配利润是行业平均水平的7 倍，流动负债中应付账款及应付票据的占比维持在80%以上，这让海信视像具有强大现金流保障，但融资方式以内源融资为主，抵御风险的能力相对较弱。

表2 海信视像2018—2022 年资金结构（单位：亿元）

此外，海信视像的净营运资本呈现上升趋势，始终保持在百亿元以上，符合类金融模式净营运资本为正的特征。从表2 可以看出，海信视像2018年、2019 年的净现金需求量有较大的差距，彩电行业量价双降，同时需履行与东芝签订的并购合同，海信视像为应对资金需求，转而占用供应商的资金来获得融资。而2020 年与2021 年，海信视像的净现金需求量呈现出正值，依旧存在资金不足的情况，说明海信视像并没有和行业巨头国美一样，以商业信用为代价，过于压榨并占用供应商的资金。综上，在分析了海信视像的流动负债比例、营运资本结构和净现金需求后，认为海信视像采取了类金融模式获得资金。

三、海信视像财务风险分析

（一）债务结构风险

合理规范的债务结构可以明显减轻企业资金运营成本的消耗量，进而推动企业的可持续发展更进一步；反之，不合理的债务结构会加大企业的财务风险。采用类金融模式的企业往往对流动负债依赖性较强，而流动负债给企业的还款期较短，如果流动负债占负债的比重一直保持在高水平，那么企业的债务结构就不合理，财务风险会有所上升。

分析海信视像2018—2022 年的债务情况，流动负债占负债的比例已达到90%，占比过高，债务结构分布情况不合理。流动负债的还款期限一般是一个经营周期以内，企业流动负债过高会影响企业流动资产的稳定性，进而影响企业整体价值。海信视像流动负债在2018—2022 年维持在较高水平，五年间只有2018 年的流动负债比率在90%以下。大部分家电行业企业都依赖于流动负债进行融资，尤其是市场上表现优秀的企业。然而，在流动负债融资占负债比较高的情况下，如果公司资金调度不灵，就可能出现企业无法按期偿付本金和利息的情况。遇到利率增加或通货膨胀等环境变化时，公司面临的外部风险就更大。海信视像为了快速扩张，占据市场份额并拓宽海外市场，利用类金融融资大大提高了流动负债在负债中的比例，零售环节出现问题或者企业经营出现停滞时，海信视像的财务风险就会大大增加。海信视像的流动负债占比过高，负债结构不合理，会给公司带来较大的偿债压力。

（二）资金链断裂风险

企业陷入财务困境是持续恶化的动态过程，区分为资金紧张、信用违约、财务危机和企业破产等不同发展阶段。资金链断裂就处于财务困境过程中的第一阶段[9]。能采用类金融模式进行融资的企业，往往在供应链中是强势的一方，因此，企业能凭借自身话语权占用上下游的资金。这种占款方式在低息或者无息占款的同时，还隐藏了风险。如果企业与供应商之间的关系不佳，那就很有可能发生资金链断裂的情况；下游的资金链也存在因产品销量不佳而断裂的风险。供应链上下游合作本身是共赢的，如果中游企业长期无偿占用上下游的资金，那就无法实现共赢，上下游企业遭受经济损失，中游企业商业信用减值，给企业的盈利能力带来不利影响。

供应链的稳定情况可以用预收账款与应付账款的和占营业收入的比例来表示。海信视像供应链融资所占的比例在逐年降低，但还是维持在20%以上，说明海信视像在营业收入提升的同时，在供应链上的融资规模也没有显著缩小，由此可以看出海信视像强大的占款能力。但是占款能力强也意味着与供应商关系紧张，容易使企业陷入信用风险。一旦供应商选择与同行业其他企业合作并催收货款，以海信视像的现有资金流无力还清货款，加剧了资金链断裂的风险。

（三）偿债风险

类金融模式最大的特征就是会给企业带来大量的短期负债。短期负债虽然筹集成本较低，但还款期限短，要求企业账面上有足够的资金以减少债务偿还的压力。企业通过占用上游供货商的应付货款和下游的预收账款得到的大笔资金，大部分被用在企业发展或扩大规模上，此时若现金流不能偿还待缴货款，就会产生债务偿还风险。货币资金是流动资产中流动性最强的一个科目，如果货币资金不足，企业支付货款与偿还账款的能力就会下降。如表3 所示，是海信视像2018—2022 年的货币资金情况。海信的货币资金数量与总资产的占比在近五年呈下降趋势，在2021 年有所回升，符合海信2020 年出货量逆势增长的实际情况；2022 年骤降到8.6%，是因为当年销售情况不佳，存货不能及时转化为现金，偿债能力下降。

表3 海信视像2018—2022 年货币资金情况（单位：亿元）

而从表4 可以看出海信视像的偿债能力，海信视像在2018—2022 年的流动比率在2 左右，符合企业平均水平，但速动比率在1.75 左右，高于企业平均水平。这表示海信可能存在存货积压或者变现价值低于账面价值的情况。海信视像2018—2022 年的资产负债率在45%左右，比同行业其他企业资产负债率低。当企业资产负债率较高时，财务风险相对较高，可能导致现金流不足，若引发资金链断裂，会让企业无法及时偿还债务最终宣告破产。海信视像低于同行业其他企业的资产负债率意味着其有不错的长期偿债能力，也说明海信视像无法充分利用财务杠杆获得经营外的额外收益。

表4 海信视像2018—2022 年偿债能力分析

四、海信视像财务风险整体评价

（一）Z-score 财务风险预警模型介绍

企业的财务风险可以通过企业财务指标判断出来，各个指标相互联系，对度量财务风险有不同的影响。从22 个财务指标中选取了5 个变量指标，构建出Z-score 模型，其表达式如下：

其中，X1=营运资本/总资产；X2=留存收益/总资产；X3=息税前利润/ 总资产；X4=所有者权益总额/负债；X5=营业收入/总资产。根据Z-score 模型计算出Z值，Z值越低，企业财务风险越大，具体的判断标准如表5 所示。

表5 Z 值判别标准

（二）海信视像Z-score 模型财务风险评价结果

汇总出海信视像2018—2022 年的相关财务数据来计算变量，得出Z值，判断海信视像风险水平。将财务指标代入Z-score 模型中，构建海信视像Z值水平表，如表6 所示。

表6 海信视像2018—2022 年各变量数值及Z 值

由表6 可以发现，海信视像2018—2022 年间的Z值水平在3.1 左右波动，处于安全区，只有2018年的Z值水平处于灰色区，整体财务风险水平处于灰色区与安全区之间。2018—2022 年Z值涨幅缓慢，但总体趋势向好。2022 年Z值有所下降，主要是由于代表企业周转能力的X5值减少，原因在于2022 年家电行业出口与内销都没有增长，彩电行业均价下降也没能带动销量。5 个变量中，X1呈下降趋势，其余变量基本呈现波动上升的状态。X1是企业营运资本占总资产的比例，说明在类金融模式下，海信不断占用供应商和客户的资金来用于自身经营的同时，流动负债也在不断增加，债务结构不合理。海信视像目前主要研究的激光显示将会是下一代显示技术主流，出口市场消费势头良好，其激光电视出货量全球第一，然而机遇与风险并存，人民币汇率波动与国际市场政策等不确定风险会给企业带来考验，需要海信视像通过优化其资本结构来获得更稳定的资金来源以抵御风险。

五、研究结论与建议

（一）调整债务结构

家电行业倾向于以负债经营的方式获取较多的可周转资金，但是较高的负债比例对企业来说有利有弊，降低了企业的融资成本的同时又为企业带来一定的风险。考虑到海信视像长期稳定发展，海信视像应寻求适当融资比例，合理分配企业资源。因此，海信一方面应该降低类金融模式的比例，对资金周转困难的供应商应缩短还款期限，增加供应商的信任。另一方面，海信应提高长期债务融资比例。海信视像可以从银行获得长期贷款，每年提前计算好偿还金额固定还款。海信视像还可以与金融机构合作。从企业角度出发，海信视像在选择金融机构时必须认真考虑金融机构的规模、专业化程度、贷款成本高低及其跨境服务，例如针对海信视像在海外的业务，金融机构能否提供外汇等服务。这对于改善海信视像债务结构能起到积极作用，有效提高海信视像财务管理水平。

（二）加强供应链管理

类金融模式的过度应用会致使企业产生财务危机，并将影响传导至整个供应链。为了避免这类情况的产生，企业要提升抗风险意识，加强企业内部风险管理，避免盲目扩张。海信视像应在企业内部建立风险管理相关部门，监测企业资金的预留和使用情况，避免盲目地扩大生产规模，并且在生产规模扩大的同时提高资产的内在质量，如提高存货的周转效率等。盲目地进行规模扩张，不仅会使资本的边际收益下降，而且还会使规模效应减弱，有悖于企业的本意。海信视像作为行业内具有一定垄断力的企业，有能力对整个供应链进行管理。对上游的供应商，海信视像要做到对商品价格有话语权，同时自身及时付款，形成良性循环。除此之外，海信视像和供应商之间也应建立起相关的联动监管机制，保证公司的付款时间不会被任意缩短，避免因为临时变化而出现资金紧张的情况。

（三）提升营运资金管理水平

资金是企业生产经营活动的前提，如果企业在流动负债到期时，经营状况不佳导致资金短缺，可能会加剧企业的财务风险。家电行业竞争激烈，利润增长空间有限，因此对于家电企业来说控制成本十分重要，降低企业在生产过程中的损耗，提高核心竞争力。在五年分析期内，海信视像的营业成本从2018 年的350 亿元增长到2022 年的438 亿元，上涨幅度25.14%，因此海信视像需要进一步控制营业成本，从价值链入手，提高资金流通速度，减少资金在每一个环节滞留的时间，缩短企业占用供应商账款的时段。在这一基础上引入财务共享系统，提高企业的财务控制水平，避免资源浪费。海信视像一方面要利用自身优势，获得议价能力为企业节约融资成本；另一方面要合理规划节省的资金，加大企业的研发投入，提高产品的性能与品质。