“双碳”目标下电力企业REITs 融资模式研究——以国家电力投资集团有限公司为例

余高麒

（作者单位：中国联合重型燃气轮机技术有限公司）

国家电投作为中国最大的电力投资主体，其在“双碳”目标下积极探索REITs 融资模式，支持可再生能源项目，利用REITs 融资模式进行创新尝试，致力于实现绿色发展目标。国家电投在REITs 方面的实践主要包括对可再生能源资产的转化与整合，尤其是风电、光伏等项目，通过将这些项目打包成REITs，提供给投资者，筹集资金用于可再生能源项目的建设和运营，通过REITs 融资模式，降低项目融资成本、优化资金结构，并推动可再生能源行业的发展。国家电投在REITs 融资中注重投资者利益和项目效益的平衡，通过透明的信息披露和合规管理，为投资者提供稳定的收益预期，并加强对项目的运营管理，以确保项目的长期稳健运行。通过研究国家电投在“双碳”目标下REITs 融资模式存在的问题，分析完善“双碳”目标下电力企业REITs融资模式的策略，能够为电力企业在碳减排和碳中和方面实现可持续发展提供一种有效的金融工具和战略路径。

一、“双碳”目标下国家电投REITs 融资模式

国家发展改革委于2021 年发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，为国家电投REITs 融资奠定了政策基础。2022 年，国务院办公厅发布《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，加快了国家电投REITs 发行。

国家电投的REITs 业务主要分为Pre-REITs、类REITs 和公募REITs，一是利用旗下基金公司，开发Pre-REITs 产品，搭建清洁能源投资平台，引入项目资本金，加快清洁能源资产的培育；二是利用类REITs 产品，盘活存量清洁能源资产，获取机构投资者资金，用于置换借款、补充运营资金，总体降低融资成本；三是通过公募REITs产品，实现优质清洁能源资产上市，向市场传递积极信号，提高清洁能源资产运营能力，提升企业市场形象。

国家电投某海上风电公募REITs结构示意图如图1所示。

图1 国家电投某海上风电公募REITs 结构示意图

二、“双碳”目标下国家电投REITs 融资模式存在的问题

（一）市场风险

市场风险是国家电投REITs 融资模式下普遍存在的问题。“双碳”目标下，REITs 模式在推动可再生能源项目上可能面临市场不确定性、投资者认知挑战及政策风险，市场对可再生能源资产的评估标准不明确，投资者需求不稳定，加之政策调整风险，导致REITs 融资模式的实施受到制约，增加了投资和运营中的不确定性。由于REITs 的价值主要由其所持有资产的价值决定，当国家电投资产的价值处于高位时，REITs 的资产价值增长，其股息率和投资回报随之提高；一旦资产的价值开始下跌，REITs 的资产价值将随之下降，导致长期无法盈利，特别是在我国推进“双碳”目标的背景下，新能源行业快速发展，传统能源行业的市场占有率受到挑战，也加大了REITs 市场的风险。

（二）利率风险

利率风险也是国家电投REITs 融资模式下普遍存在的问题。“双碳”目标的推进，会引发利率变动，利率上升会增加REITs 融资成本，对项目资金流和收益产生不利影响，增加运营风险。变动的利率环境下，投资者对未来现金流的预期会产生不确定性，影响REITs 的投资吸引力，加剧市场不确定性。当市场利率上升时，意味着国家电投借款成本增加，将减少REITs 的内在价值，导致REITs 的租金回报率降低，影响其股息率，特别是在“双碳”目标的推动下，新能源行业的发展前景广阔，但同时也伴随着投资收益率普遍较低的问题。利率是资金的成本，如果利率大幅度提高，不仅会降低REITs 的内在价值，还会增加其债务成本，直接影响到REITs 的租金收入和分红资金，导致股息率降低，REITs 价格下跌。

（三）政策风险

政策风险在国家电投REITs 融资模式下是普遍存在的问题。在“双碳”目标下，政策的调整和变化会对可再生能源项目和REITs 运作产生直接影响，政策的不确定性会导致投资者犹豫，影响REITs融资的稳定性，如政策调整、补贴减少或变动，可能影响项目收益率，增加项目运营风险，使投资者难以预测未来的投资回报，制约REITs 模式的推广和可持续运营。国家经常会出台一些针对当前经济形势和经济问题的政策，政策的变化会引起股票证券市场价格的波动。对于REITs 这种全新的投融资工具，国家电投应从试点逐步转向规范运作。REITs 面临着巨大的政策风险，如果政府对投资市场进行调控，会影响到REITs 的资产价值和未来收益；如果政府对REITs 市场进行监管或出台新政策，则会对REITs 的投资环境和市场表现产生影响。

（四）投资风险

投资风险在国家电投REITs 融资模式下也是普遍存在的问题。在“双碳”目标下，投资者可能面临项目本身的风险，包括市场变动、技术不成熟或收益不确定性。REITs作为一种新型投资工具，其资产特性和回报模式可能对投资者产生不确定影响，降低投资者的风险偏好。在“双碳”目标下，国家电投采用REITs 融资模式作为一种可持续发展的融资手段。然而，在这一模式中，投资风险问题不断凸显，需要深入研究和解决。首先，REITs 作为一种金融工具，其市场价格受多种因素影响。其次，能源行业本身存在着技术、市场等多方面的不确定性，尤其是在“双碳”目标下，清洁能源技术的发展和市场需求的不确定性都可能对投资产生影响。最后，由于REITs 的本质是通过持有和经营不动产来产生收益，因此特定项目的运营风险，如电力项目的维护和管理，也可能对投资产生潜在的影响。

三、“双碳”目标下国家电投REITs 融资模式优化措施

（一）实施多元化投资策略

国家电投应根据各类资产的特点和风险收益特性，在明确契约型REITs 和公司型REITs 主要区别的基础上（见表1），按照一定比例将REITs 的资金分别投资于不同类型的项目中，降低单一资产的风险。根据不同地区的经济、政治和自然环境等因素，将REITs 的资金分别投资于不同地区的项目中，分散地区性风险；根据不同项目的特点和风险收益特性，将REITs 的资金分别投资于不同类型的开发项目，降低单一项目的风险。

表1 契约型REITs 和公司型REITs 主要区别

（二）明确绿色投资方向

根据国家电投2021—2022 年部分资产结构情况，将REITs的资金投资于可再生能源等，符合“双碳”目标的要求，也可以降低REITs 的风险并提高其收益水平[1]；将REITs 的资金投资于环保产业，如垃圾处理、污水处理、空气净化等，这些项目具有较高的社会价值和环保意义，能够为REITs带来稳定的租金收入和投资回报。此外，制定环保风险管理制度，加强环保风险控制，通过事前评估、事中监控和事后处置等环节，确保REITs 的投资项目符合环保法规和政策要求，降低潜在的风险损失[2]。

（三）加强利率风险管理

国家电投应制定内容清晰的利率风险管理策略和制度，明确管理目标和责任，确保REITs 管理团队对利率风险进行全面、系统和有效的管理，密切关注市场利率的变化趋势，建立利率监测机制，及时掌握市场利率的动态，在此基础上，采取相应的风险管理措施，降低潜在的损失。通过利用金融衍生工具进行套期保值，如购买利率掉期、利率期货等，在一定程度上锁定REITs 的利率成本，降低利率波动带来的风险。同时，定期对REITs 的利率风险进行评估，包括风险敞口、敏感性分析等，以便及时掌握REITs的利率风险状况，采取相应的风险管理措施，针对可能出现的极端利率波动情况，建立应急预案，降低REITs 面临的利率风险。国家电投利率风险管理情况如表2 所示[3]。

表2 国家电投利率风险管理情况

（四）建立健全风险管理机制

国家电投在制定风险管理机制前，应明确REITs 面临的主要风险类型，这有助于REITs 管理团队有针对性地开展风险管理工作。针对不同的风险类型，应建立相应的风险评估体系，针对市场风险，建立基于历史数据的回归模型来预测市场走势；针对政策风险，建立政策影响评估模型来评估政策变化对REITs 的影响程度[4]。

（五）完善信息化管理

利用人工智能、机器学习等技术实施智能化风控，对REITs 的各类风险进行自动识别、评估和预警。通过自然语言处理技术，自动解析企业财务报表，发现潜在的财务风险；通过建立数据质量标准和数据治理流程，实现对数据的实时监控和纠正，保障REITs 信息化管理系统的信息安全，降低因数据错误或缺失带来的风险口[5]。

四、结语

电力企业REITs 融资模式在“双碳”目标下具有广阔的发展前景，有助于电力企业实现碳减排和可持续发展。国家电投作为示范企业，为电力行业的碳减排和可持续发展提供了有益的经验和启示。未来，电力企业REITs融资模式将在碳减排和碳中和目标的指导下继续发展。