巴曙松 王文强
在公募基金持续火爆的同时,一直以来被迫披着神秘外衣的私募基金又有着怎样的表现?我们通过长期跟踪分析这些见首不见尾的私募基金,分析各种蛛丝马迹,通过一些报道,一些有限的新闻,一些偶尔的信息披露,私募基金的运作开始陆续浮出水面。
上篇:私募证券投资基金:赢利神话背后
在不少场合,私募基金引以为傲的往往就是他们的绝对投资业绩,由于缺少相关的信息披露,私募基金往往“平均年收益率在100%,最好的能够达到300%以上”,这些诱人的数字再加上私募基金“神龙见首不见尾”的存在方式,使得私募基金被市场“神话”成为武功高强的世外高人,如果传言某支股票被私募基金染指,有的还可能会成为投资者追捧的对象。
到底是什么样的运作造就了私募基金的如此神话?
中国的基金业从来不缺少神话,有这样一个神话是业内所津津乐道的。
2001年银广夏利润造假,爆出惊天骗局,而大成基金旗下的基金景宏重仓持有银广夏670余万股,市值达到了2.14亿多元,占其总市值比例的9.67%。有着雄厚投资研究实力的大成,虽然也对银广夏进行过调研,但是过于相信银广夏的一面之词,对于夸张的业绩增长数据没有调查核实,最终被银广夏蒙骗,甚至引发了投资者对基金专业能力的质疑。而与之形成鲜明对照的是,知名的私募基金经理赵丹阳当时也对银广夏感兴趣,但是在调研的过程中,他没有单纯依赖银广夏提供的数据,而是直接去税务局查看了银广夏天津工厂的耗电量,发现每月用电额度仅为上百度,从而识破了骗局,避免了损失。
随着私募基金阳光化的呼声越来越高,一部分私募基金开始浮出水面,其中深国投旗下的赤子之心(中国)集合资金信托的媒体曝光度最高,赵丹阳和他的赤子之心已经成为私募基金率先浮出水面的标杆之一。尽管难以全面把握其绝对收益在整个私募基金中的相对地位,但是由于赤子之心每半个月会公布一次信托单位净值,这为公众提供了一个可以真实了解私募基金投资业绩的机会。
赤子之心成立于2004年2月,通过与同时期成立的开放式股票型基金——易方达策略成长基金,以及上证综指和沪深300这两个市场基准指数的业绩进行比较,我们发现,从2004年2月20日至2007年3月16日,赤子之心的收益率为259.14%,易方达策略成长基金的收益率为249.50%,同期沪深300指数的收益率仅为87.21%,私募基金和开放式基金都远远超越了市场基准,私募基金略胜一筹。
在市场下跌期间,私募基金的业绩优势就更为明显,在2005年5月末,中国股市处于最低点,相比于2004年2月,市场已经下跌了38.93%。当时易方达策略成长的收益率仅为0.07%,能够保持在净值之上已经是很不容易,还有大量的基金跌破面值,而赤子之心当时的收益率高达26.1%!由此可见,虽然私募基金的业绩并没有那么夸张,但是相对于开放式基金确实存在着一定的优势,这可能是由于基金经理独特的择股或者择时的能力,也可能是私募基金所独有的相对灵活的投资策略、没有过分短期化的业绩排名等体制原因。
赵丹阳的精明调研与刘明达的“傻瓜”投资
目前国内有为数众多的私募基金崇尚价值投资理念,偏向于发现具有长期投资价值的企业,他们认为好的企业像钻石一样稀有,一旦发现就要重仓投入、长期持有,并且不会频繁交易——高昂的交易成本是长期投资的敌人。这一点与一些强调价值投资的公募基金是基本一致的。
这样的价值投资理念催生了独特深入的调研模式,凭借独特深入的调研,私募基金可以更早地发现上市公司的价值从而较早介入获得高回报。由于不必像公募基金一样必须进行分散投资,而且不会像公募基金一样受到建仓时间、仓位和投资比例的限制(根据《证券投资基金法》的规定,单支基金持有一支股票的比例不能超过基金资产净值的10%;同一公司持有一支股票的比例不能超过该公司总股本的10%,俗称“双十”规定)。私募基金持有的股票数量可以相对较少,可以集中力量,更加认真、细致、透彻地研究关注上市公司,对上市公司的实际价值的理解可以更加透彻,调研手段也更加丰富。除了像公募基金一样利用上市公司提供的信息外,私募基金会利用很多非正式途径来获取信息,以选择真正具有长期投资价值的企业。例如,据说有的调研为了了解汽车生产厂家的销售状况,可以通过种种渠道拿到公司内部的进出仓库的仓单等重要信息资料。事实也证明,这样的长期投资策略和独特深入的调研方法,是有可能给他们带来高额的回报。
2001年“911”事件时,投资者都在规避风险,赵丹阳却大举买入同仁堂。在投资同仁堂之前,他不仅考察过同仁堂公司10多次,还对其供货商和经销商都进行了专门探访,甚至还向同仁堂的竞争者广州药业了解市场实情,另外,还自己到药店看同仁堂六味地黄丸瓶底的生产日期,侧面了解其库存情况,并到各大中医院去了解医生对同仁堂药品的评价,从而认识到同仁堂的品牌价值。事实证明,2002年1~8月间,恒生指数从11350点跌至10000点,而赵丹阳早就低价买入的同仁堂科技实现资本利得89%,股息收益6.1%。在2003年非典期间,北京成为重灾区,但为了了解企业,赵丹阳还是来北京参加同仁堂股东大会。赵丹阳的大部分时间花在调研上市公司上,上市公司真实的营运状况、现金流和资本回报率是其关注的三大重点。从已经披露的一些信息判断,凭借价值投资理念和独特的调研方式,赤子之心各期信托计划到目前为止,取得了不错的战绩。
根据媒体的报道,刘明达也是价值投资理念的坚定追随者,他长期持有张裕和苏宁电器是广为人知的。其秉承的价值投资的理念,使其更偏向于以股东的心态来指导投资,强调股东的责任感,愿意投入成本去调研,用于支持上市公司决策,同时也会先于公募基金发现优质股票。2003年初他投资张裕,亲赴多个主要一线城市进行市场调研,实地了解其销售策略和市场情况,其后坚定持有张裕,在他持有张裕一年后,其他基金公司才陆续持有该股票。2004年他投资苏宁电器后,又通过多个城市的调研向苏宁电器提出了具体建议。2005年6月,明达投资推出“傻瓜投资组合”,以2005年6月3日的收盘价为基准,在沪深两市交易价格排名中前20名的公司中选出10支个股,以1亿元资金规模各买10%,作为一个长期投资组合,三年内不做任何操作,每月公布一次市值,截至2007年3月30日,该投资组合的收益率已经达到298.35%。
深圳同威资产管理有限公司的李驰也是价值投资理念的坚持者,他对万科、招行等优质企业也非常看好。他还曾介绍过他投资金蝶(0262.HK)的案例,金蝶开发出的财务软件市场前景广阔,具备长期投资价值,但是李驰在投资金蝶以后的5年间,金蝶股价大幅度波动,从1元到5元剧烈反复,股价波动幅度大、跨越时期长。如果换作公募基金,因为有基金净值数据和短期排名的压力(按照规定,公募基金应该进行充分的信息披露,除了每天公布基金净值以外,各家基金研究评价机构都会定期推出基金排名,有的研究机构还推出每周、每月、每季度以及年度同类型基金业绩排名。这种短期化的考核机制使基金经理面临着巨大的心理压力。在这种压力下,有些公募基金为了短期的业绩相对排名而放弃其长期价值投资理念),不可能这样果断地持有而不出手。价值投资理念使得他在投资时不计较价格的涨涨跌跌,可以做到长线投资并坚持自己的投资风格。