金融危机下的人民币汇率问题

郭　强　张福双

奥运会过后，随着美国金融动荡引发的全球性金融风暴，人民币升值速度放缓，2008年11月底到12月初，人民币兑美元汇率连续4天下跌，尤其是12月1日，继人民币对美元汇率中间价大幅回落156个基点后，即期市场询价系统人民币对美元汇率大跌近500个基点，创下自2005年汇改以来最大单日跌幅。人民币汇率的连续贬值，不能说明人民币已经进入下行通道。但至少传递这样一个信息，在全球经济危机的背景下，人民币不应该再持续升值，人民币持续升值会给我国带来负面影响。

2005年7月21日，人民币汇率制度进行重大改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。从此，人民币汇率走出了“小慢步”升值的行情，屡创新高。如下图。

从上图我们可看到，自汇率改革以后人民币升值速度非常迅速。人民币兑美元已累计升值16.15％(6.80-8.11)。而人民币的快速升值给我国经济带来不小的冲击。

一、人民币升值对我国外汇储备产生不利影响

外汇储备表现为国际收支均衡的结果，其实质是一国国内经济与国际经济联系的均衡产物。2008年我国的外汇储备又有巨幅增长，如下表。

我国外汇储备在短期内迅速增长，其中一个重要原因就是对人民币升值的预期导致大量外资的涌入。从外汇管理局公布的国际收支报告来看，2008年6月末，国家外汇储备达到18088亿美元，比上年末增加2806亿美元，较上年同期多增143亿美元。其中，货物贸易、直接投资和收益项目顺差对外汇储备增加的贡献率分别为47％、15％和14％。2008年一开年，随着国际经济形势恶化，出于避险要求，FDI(ForeignDirect Investment对外直接投资)流入陡然加速。1月我国FDI金额为112亿美元，同比增长高达109.78％。而2007年上半年我国实际使用外资金额318.89亿美元，同比增长仅12.17％。FDI流入是外汇储备短期激增的重要来源。FDI被认为是热钱流入我国的渠道之一，而“热钱”的流入，都是基于人民币升值预期的投机行为。

而另一方面，人民币的升值将降低我国国际储备的实际价值，这不利于我国调节国际收支和增强国际清偿能力，影响我国金融安全与稳定。到2008年6月我国外汇储备达1.9万亿美元，按美元升值之初的8.1：1到6，8：1，升值已达16％。这就意味着我们的外汇储备，在短短的时间就缩水16％，直接损失1500多亿美元，这对我们国家来说是一笔不小的损失。

二、人民币升值不利于引进外资

我国是世界上引进境外直接投资最多的发展中国家。我国吸引外资的因素是多方面的：稳定的政治环境、经济的持续高速发展、廉价的劳动力和原材料成本、巨大的消费市场。人民币升值会影响我国引进外资，这一点从外国在华直接投资数额就可以看出来。根据联合国贸发会议统计，2006年全球跨国直接投资额为12304亿美元，同比增长34.3％。而我国国际收支平衡表显示，2006年外国来华净投资流入781亿美元，较上年下降1％，吸引外资排名也从2005年的第三位降为第四位。可见人民币升值短期内影响了新增资本的流向，很多投资者会去寻求成本更为低廉的国家和地区进行投资。

三、人民币升值不利于出口贸易

改革开放至2005年汇率改革以来，除1994年和2005年小幅升值以外，人民币汇率调整基本以贬值为主或顶住压力保持汇率稳定，人民币汇率的稳定对促进我国出口贸易的发展起到了积极的作用。1994年的汇率并轨、国家对外贸的出口补贴、低廉的劳动力价格促使我国出口贸易逐年走强。尤其在2003年，在全球贸易低迷的形式下，我国贸易出口却达到4387.7亿美元，同比增长34.6％。从世界上第32位贸易大国迅速崛起为第三位贸易大国。

而随着汇率改革，人民币对美元的持续升值，以及幅度逐渐加大势必会提高我国出口商品的外币价格，直接削弱我国出口的价格竞争优势，影响我国在美元贬值期间转移效应和相对比较优势的发挥，加大我国开拓国际市场的难度。尤其是纺织品行业，由于我国纺织服装业长期以来对出口依存度较高，而且主要以低廉的价格占领国外市场。因此，人民币升值会导致收入下降。有关数据显示，棉纺织、毛纺织、服装的出口依存度分别为20％、27％、60％。通过计算，人民币每升值1％，棉纺织、毛纺织、服装的行业利润分别下降3.19％、2.27％、6.19％。另外出口比重大的企业在国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降将严重影响出口商的积极性，从而必然会影响中国产品的出口，以及其在国际市场上的竞争能力。2008年上半年，我国出口增长放缓，进口上升较快，对外贸易顺差由过去几年的快速增长转为有所下降。按国际收支统计口径，货物贸易出口6700亿美元，进口5375亿美元，分别较上年同期增长22％和31％；顺差1325亿美元，下降2％。这当中除了世界经济增长明显放缓，国际经济环境不确定因素对我国贸易出口带来影响以外，人民币累计近20％的升值，也是不可忽视的因素。

四、人民币升值对产业结构有不利影响

产业结构是指国民经济各产业部门之间以及各产业部门内部的构成。决定和影响一个国家产业结构的因素一般有以下几方面：需求结构、资源供给结构、科学技术因素。而人民币的升值在需求结构方面，资源供给方面都会对产业结构带来影响。人民币升值将导致进口商品的国内销售价格下降，受经济利益驱使，国内一部分需求将由进口替代品转向进口品，一部分生产要素将退出进口替代品行业，受其影响，进口替代品行业将出现生产萎缩。此外，受人民币升值的影响，我国出口产品的国际竞争力下降，出口需求增长趋缓，出口品及相关行业生产萎缩。在开放的经济条件下，市场规律作用使得人民币升值导致部分资源从高效率的进口替代品和出口品部门退出，将使我国的产业结构升级受阻，经济增长也将面临新的考验。

人民币升值、所得税并轨推动产业结构调整的同时对家电业、计算机产业、半导体产业、通信设备业和信息服务业均有影响。2006年电子信息产业因汇兑损失导致利润减少约220亿人民币，利润增幅为18.9％，比全国工业低6.4个百分点；投资增幅25个百分点，比全国工业低了9.6个百分点，其中主要原因就是由于人民币升值导致部分外资加工贸易企业将产能转移到周边国家，本土产业链配套企业将面临严峻挑战。

从以上分析中我们可以看出，人民币持续升值并不可取，对各方面冲击太大。要控制住人民币的升值速度，必须采取相应的对策，缓解人民币升值的压力。

(一)控制外汇储备规模，合理利用外汇储备

前面我们分析过人民币升值压力很大程度上来源于高额的外汇储备，而人民币的升值预期又加速了海外资本的涌入，

进而提高外汇储备额度。这种相互作用，形成了一个恶性循环。所以我们应当创造最佳外汇储备经济效益，利用外汇储备建立和完善我国重要战略资源的期货储备体制，鼓励优秀的企业向海外投资，购买国内紧缺产品，提高外汇储备的运营效率，放松对居民用汇的限制，真正实现从藏汇于国到藏汇于民的转变，缓解人民币升值压力；合理选择外汇储备的货币结构和资产结构，调整过多的美元储备，增加欧元、日元等币种在我国外汇储备中的比重，防范人民币升值的风险。

(二)调整产业结构和贸易结构缓解人民币升值压力

美国、日本等西方国家一直认为人民币应该升值的依据在于我国贸易的持续顺差和外汇储备的连年剧增。但实际上，我国的贸易顺差，多数是靠劳动密集型的加工商品取得的，而真正新产品开发、高新技术产品的出口却很少。而劳动密集型商品外国需求弹性较小，而且面临周边国家的激烈竞争。所以我们应该扶植高、新、尖的技术产业出口，对相应外贸产品给予出口退税的补贴，而对劳动密集型产品则减少其退税额度。另一方面，在贸易结构上，我国和亚洲国家的贸易处于逆差，和欧洲国家基本持平，同美国有一定的顺差。因此，我们要积极协调与主要贸易国的关系，主动减少对美贸易顺差，努力开拓亚洲、欧洲市场，扩大对亚、欧的贸易顺差。

(三)综合运用财政政策、货币政策抑制人民币过快升值

财政政策方面，配合产业结构的改革，继续适当降低出口退税税率，扩大征收出口税的商品范围。据有关专家测算，人均出口退税率每下调一个百分点，中国出口增速将下降49个百分点。我国较高的出口退税率一方面使社会资源更多的集中到出口部门，另一方面又强化了我国劳动力成本比较优势，容易形成倾销事实。在当前人民币升值压力持续存在的情况下，应考虑进一步减少出口退税的幅度并缩小其范围，同时扩大征收出口税的商品范围，对部分产品进一步提高出口税税率。比如原煤、粗钢等资源性产品纳入征收进口税商品的范围。

货币政策方面，中央银行可以适度降低存款利率。金融危机发生以来，各国央行不约而同地降息，以扩张的经济政策，刺激经济发展。中国人民银行自去年9月份以后，也连续4次降息，其中11月26日降息幅度高达108个基点。但就目前情况，利率还有下降空间，如果人民币利率降到美联储利率以下的某一水平，使美元的收益率大于人民币，人民币的升值压力相应就会减少。同时，中国人民银行也可发行一定数额的中央银行票据回笼一部分发行在外的货币，通过将中央财政在中央银行的债务证券化回笼一部分发行在外的货币，以及采取将央行现有的一部分外汇储备资产证券化等措施，对冲由外汇储备继续增加给货币政策造成的压力。另外，还可通过完善QDII，使我国在资本项目未完全开放的情况下，允许某些合格的国内投资者投资境外资本市场，这样，不仅可减缓国内外汇储备快速增长的压力，而且可为我国有序开放资本市场积累经验。

(作者单位：哈尔滨德强商务学院)