创业板将成鸡肋？

陶盈舟

中国的创业板在经历了从2008年初到年尾的一番热闹的“推与不推”后，如今再度升温却难觅昔日蜂拥而至的创投基金。

用“过犹不及”来描述十年磨一剑的创业板，可谓恰到好处。

2008年，中国的创业板在经历了从年初到年尾的一番热闹的“推与不推”后，如今再度升温却难觅昔日蜂拥而至的创投们。

“就如狼来了的故事，喊的次数太多了，就没有人愿意相信了，谁也不愿一次又一次希望落空，对吧?”丁罡，国内一家人民币基金的投资经理在电话那头显得颇为无奈，每次都满怀希望，然后每次等来的都是一推再推，“不久前还告诉我们说是3、4月份就推出，现在又变成了上半年，现在看，推出的时间根本就没有一个靠潜的说法。”

从昔日的热情如火到如今的冷静看淡，曾经对创业板憧憬至深的创投们似乎已经度过了那段“激情燃烧的岁月”，在创业板近在咫尺之际，创投们却已经归于平静，“这只是创投众多退出渠道中的一个，前提就是，你别抱有太大的希望”。投资人不为所动

2月11日，刚刚被汤姆森路透评为2008年美国前十大风险投资公司第三位的英特尔投资高调宣布了自己2009年的首单项目，注资国内一家领先的数字城市智能化整体解决方案提供商——浙江银江股份有限公司。

据英特尔透露，此次除了向浙江银江股份注资外，还与其签署了在软件创新以及优化解决方案等方面的合作协议。“如同我们其它的投资项目一样，投资银江只是我们2009年整年投资计划中的一小部分。”英特尔投资的相关人士如是说。

就在英特尔高调宣布首单投资后，2月12日，德丰杰龙脉等基金也宣布投资800万美元给高拓迅达有限公司。

据记者了解。2月以来，已经先后有数家创投企业宣布了注资项目，如高原资本等投资1000万美元给手机新媒体企业北京维旺明信息技术有限公司，上海英硕聚合物材料有限公司获得天泉投资1000万美元的首轮风投，美国网络资讯聚合服务商OneSpoc也于2月初获得了420万美元的融资。“既然都去炒去争，那么还不如自己静下心来，在市场不景气的时候多做出几个好的项目。”丁罡表示。

EPlanetVentures高级分析员郑玉芬则告诉记者，此次等待了十年之后推出创业板，最直接的一个结果就是带来市场的跟风炒作：“因为在全球经济环境一片低迷的形势下，中国的市场有什么风吹草动都很容易受到关注。”

~009S春节前夕，一位深圳投资公，司的管理人士向记者指出，首批登陆创业板的企业很可自＆遇到两种状况，要么赚得盆满钵满，要么就是遭到狂炒再一路狂跌，从创业板以往的历史来看。最为成功的纳斯达克也并非想像的那么美好，何况是襁褓中的中国式创业板。而这也是为什么多数创投机构对创业板应平淡的原因之一。除此之外，在创业板经历了诸多的“推与不推”过后，越来越多的业内人士开始对此丧失了兴趣，因为在十年的准备工作后，无论什么时候推或是不推，没有人会再感到意外。

创投冷静和实业出逃

早在2008年2月，市场弥漫着创业板5月推出的热潮。各路资金心情振奋，四处疯抢拟上市项目，价格自然也水涨船高。深圳创投的周宁还清晰地记得，很多vc、PE，甚至民间资本都在哄抢Pre－IPO(创业上市前股权转让)项目，价格涨到了几十倍。有些项目甚至以2008年业绩来估值，也要15倍PE(市盈率，市盈率：总市价，总盈利)才能抢得到。

发烧的热潮甚至蔓延到了实业圈。一些来自矿业、地产行业的企业家，盘算着创业板上市后能达到3。～50倍的市盈率，爽快地以16倍、17倍PE投资了批项目。但谁也没想到，A股市场剧烈调整。创业板上市搁浅，项目也砸在那些剑投资本手里。

2009年2月，创业板的开闸再次传来脚步声。“不确定性还是很大”，周宁的语气很平淡，与去年高亢兴奋的表情有很大差别。“创投业务经历了2008年的飙升后，现在深圳大的创投机构都很冷静。”周宁透露，早在2008年，Pre-IPO的项目就抢得筹不多了。目前，“很多项目都还砸在手里，没有很多资金去抢项目。”

创投企业冷静对待创业板的进展，而一些实业资本更趁机套现。“我们代理了一批要转让的Pre－IPO项目。创业板消息出来后，成交情况活跃很多。”深圳一位财务咨询公司的人士告诉记者，这些项目多是实业企业放出来的，最近资金紧张，想找机会出手。

鸡肋效应源自多方因素

实际上，此次高调重出江湖的创业板无论如何没有料到的一点就是，在变化莫测的市场中，错过一次机会就很容易成为食之无味、弃之可惜的鸡肋，何况，创业板的“狼来了”的故事已经上演了多次。不过在专业人士的眼中，创业板鸡肋并非仅仅是表层的意义，在更多的时候，它还有着其他层次的含义。

“其实2008年上半年就是推出创业板的大好机会，为什么没有推呢?除去天灾人祸的因素外，最主要的原因就是担心资本市场。”LP投资顾问公司埃曼哲投资集团总裁徐刚向记者表示，“选择在今年推，除考虑了经济环境的因素外，无非就是希望能够解决很多企业融资难的问题。”徐刚表示，但应该注意的是，推出创业板始终都有一个无法忽视的基本原则，“就是不会以破坏现有资本市场的秩序为代价”。

照此说法，推出创业板的同时依然希望保持主板市场的稳定，那么无论是首批推出的数量还是融资额度上部不会太大，因为一旦过量，恐怕很难达到稳定市场的作用。事实上，这也是创业板被视为鸡肋的原因所在。

“从传出要推创业板就开始有机构在准备，到现在，排队的公司不知道有多少了。”丁罡坦言，说白了，创投们想要去凑创业板这个热闹，还不知道要排多久的队，等多长的时间。“除非是企业的融资需求特别大，否则风险投资不会轻易决定去挤这个独木桥。”搭上了等待的时间不说，融资数目也并没有想像的多。“而且一旦遇上了IPO锁定期，很可能还会使风险投资错过最佳的退出时机，严重影响到投资的收益。”

据记者了解，从创业板信誓旦旦地宣布推出之初，就有不少投资人泼冷水：对于占据了目前市场主流的外资风险投资和私募股权基金而言，创业板并没有太大的吸引力。类似的是，除了外资创投机构显示出的忧虑外，一些国内大机构也流露出对参与创业板的犹豫和对市场的悲观态度。

“举个例子说，外币基金如何采用人民币的方式退出?税制和汇率的问题如何解决?”北京恒丰美林资产管理公司业务总监熊立峰一针见血地指出，“此外，选择到海外注册的企业若回来上市，如何解决这个门槛，也是创业板推出前不得不考虑的问题。”