通过ＶＡＲ对库存质押率的确定方法

郑庆煜

摘 要 本文应用VAR法对库存质押率进行计算,并以铜为例,研究其库存质押率设定问题,经验证在风险可控的前提下,VAR方法可显著提高质押融资的效率。

关键词 库存融资 质押率 VAR

中图分类号:F253.9文献标识码:A

库存融资中对质物的控制方法通常是制定质押率。如果质押率制定过高,一旦质物价格下跌,银行就会遭受风A险;如果质押率制定过低,会造成企业的融资量下降,同时银行也会损失利息收入。本文通过VAR方法对库存质押率进行确定,并以铜为例进行分析。

一、VAR值的计算过程

(一)VAR的定义。

VAR(Value at Risk)是“处于风险中的价值”,即市场正常波动下,某一金融资产的最大可能损失。更确切的说,对某一置信水平1- α(α为容许水平),经过持有期△t,VAR是组合价值损失的单侧置信区间的分位数,即

P[△V(△t,△x)≤-VAR]=α,

式中,△x是引起组合价值改变的随机变量向量,计算信用风险时通常要考虑借款人信用评级、回收率的变化情况。△V(△t,△x)指经过△t时期,由△x的变化引起的资产价值的改变,变化有正(利润)有负(损失)。

(二)VAR质押率计算方法。

本文采用历史模拟法计算VAR,历史模拟法是最简单和直观的计算方法,根据风险因子的历史样本变化模拟资产组合的未来损益分布,利用分位数给出一定置信度下的VAR估计。其中最大贷款额为初始价格,还款期价格为结束价格,现货价格Pt ,贷款额Lv= K×最大贷款额,效率损失率e=(还款期价格-贷款额)/最大贷款额,风险率r=贷款额/还款期价格。

(三)VAR质押率计算步骤。

步骤1:计算指数单日收益率Rt,即Rt=Pt/Pt-1-1。

步骤2:根据指数单日收益率序列模拟一天后的价格值P′t+1,即P′t+1=Pt×(1+Rt)。并得出质物现货价格的模拟变化值△P,即△P=P′t-Pt。

步骤3:将价格模拟变化值排序,找出所有模拟变化值中最小的α%。

步骤4:使用步骤3中最小值或其平均值所对应的R′求出VAR,即VAR=R′×Pt。并求出可抵押价值Sv和质押率K,分别为Sv=Pt -VAR-Cl 、K=Sv/Pt×100%。

二、使用VAR方法确定铜的质押率

本文选用长江一号铜作为研究对象,收集的是2004年3月1日至2008年3月15日除交易所休息日外每一天铜现货的价格,所有数据均来自上海期货交易所网站。共收集986个天数据,选用99%的置信区间。在对K的计算时,选用贷款期为六个月,效率损失达到最大值的情况。效率损失值的最大值75.63%出现的区间为2006年3月1日到2006年8月31日,风险率为48.07%。计算结果如表1所示:

由表1可知,模拟变化值最小为-8685,对应R′=0.0804。可得,

VAR=R′×Pt=68200×0.0804≈5485

设可抵押价值为Sv,Sv=Pt-VAR-Cl(其中C为流通成本,基本为零)。可得,

Sv=68200-5485-0=62715,K=Sv/Pt×100%=62715/68200×100%=91.96%

三、结论

为了验证VAR方法能否有效的避免风险的承担和效率的损失,下面将围绕计算结果进行一系列的计算并验证其准确性,如表2所示。

Lv=91.96%×46830=43065, e′=(68200-43065)/46830=53.67%, r′=43065/68200=63.16%。

由表2可知,在时间区间内,质押率提高21.96%,效率损失率降低21.96%,风险率增加15.09%,风险率都是小于1的,证明当前质押率不会遭受风险。VAR方法在避免遭受风险出现损失的同时,在一定程度上减少了效率的损失。对银行来说,加大贷款的额度同时带来更多的利息回报,而这更多的利息回报是建立在安全基础之上的。对贷款企业来说,更为贴近货物本身价值的质押率,使得企业得到了更多的资金,解决了企业融资问题。

(作者单位:西南交通大学物流学院)

参考文献:

[1]叶五一,廖柏其,惠军.应用复合极值理论计算VAR.运筹与管理,2007,(2).

[2]高红,方淑芬.仓单质押贷款质押率评定的VAR方法.铁路采购与物流.

[3]上海期货交易所.http://www.shfe.com.cn/statements/download.html.