荣华实业（600311）盈利模式及盈利能力分析

李良栋

（桂林理工大学旅游学院，广西 桂林 541004）

荣华实业（600311）盈利模式及盈利能力分析

李良栋

（桂林理工大学旅游学院，广西 桂林 541004）

文章分析了荣华实业作为国家重点扶持的农业企业，全国农业产业化重点龙头，植根于富饶的河西走廊上的甘肃荣华实业占尽天时、地利、人和，同时享受着诸多政策的保护和扶持，却出现巨额亏损的原因，并对其正在开展的金矿业务的盈利能力进行了分析和展望。

荣华实业；模式；盈利能力；农业；金矿

（一）公司概况

甘肃荣华实业（集团）股份有限公司（以下简称“荣华实业”）是经甘肃省人民政府以甘政发 【1998】071号文批准成立，由甘肃省武威淀粉厂作为主发起人 ，联合甘肃省武威荣华工贸总公司（现更名为武威荣华工贸有限公司）、武威塑料包装有限公司、甘肃宜发投资发展有限公司、甘肃省武威饴糖厂等四家单位以共同发起方式设立的股份有限公司。1998 年11 月12 日公司在甘肃省工商行政管理局登记注册，经中国证券监督管理委员会证监发行字（2001）32 号文件批准，公司于2001 年5 月30 日利用上海证券交易所系统，采用上网定价的方式向社会公开发行人民币普通股股票 8000万股，发行后公司总股本20000 万股，2001 年6 月26 日公司股票在上海证券交易所正式挂牌交易，发行价为 8.60元/股，股票代码为600311。

该公司以农副产品的生产加工及销售为主营业务。主要包括谷氨酸、生物发酵肥、淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、批发零售，建筑材料、农副产品的批发零售（不含粮食批发），农业种植、养殖；该企业及成员企业自产产品及相关技术的出口；该企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零部件及相关技术的进口、该企业的进料加工和“三来一补”（均不含国家限制和禁止的项目）；此外兼营玉米收购。

（二）行业地位及传统盈利模式分析

荣华实业作为国家重点扶持的农业企业，全国农业产业化重点龙头， 主要从事以玉米为主的农副产品深加工和以玉米杂交种为主的农产品种子的技术研究和生产经营， 地处中国黄金制种基地甘肃，具备强大的地域发展优势，公司作为国家重点扶持的农业企业，除现有淀粉副产品免收增值税外，作为全国 151家农业产业化重点龙头企业之一，公司在所得税方面也享受着优惠政策。

在诸多利好因素的影响和驱动下，自2001年至今荣华实业的淀粉加工收入一直高居公司全部经营收入的30%～50%，近 9年来支撑着荣华实业的半壁江山，在中国经济逐步开放的浪潮中，也正是这种最基本的面向民生的盈利模式、以及诸多政策的保护和扶持，使该公司至少可以说是有惊无险的度过了无数的风风雨雨。

应该说随着西部大开发的推进和国家发展农业产业化优惠政策的进一步实施，置根于富饶的河西走廊上的甘肃荣华实业占尽天时、地利、人和，势必会迎来巨大的发展机遇，从此蒸蒸日上、百尺竿头更进一步；但是，一次次的金融动荡和旷日持久经济危机使原本盈利空间就不大的农副产品生产经营，更加举步维艰；让人啼笑皆非的是，原本是本企业保护伞的农业扶持和保护政策在保护农产品价格的同时，也明显的提高了公司用于深加工的农业原材料的采购价格，荣华实业的处境更是雪上加霜。

利润表摘要指标(单位:万元) 2009一季 2008末期 2008三季 2008中期营业收入 7589.68 30657.27 19817.89 8931.10营业成本 8771.43 27883.42 18295.78 8514.91营业费用 220.14 370.28 219.68 75.78管理费用 1235.22 4580.58 2775.37 1692.13财务费用 63.91 243.37 182.98 121.65营业利润 -2701.02 -2717.50 -1655.92 -1473.37营业外收支净额 -1.00 3444.70 2913.50 2319.11利润总额 -2702.02 727.20 1257.58 845.74净利润 -2702.02 731.40 1257.58 845.74 2008一季 2007末期 2007三季 2007中期营业收入 3335.36 12728.20 5782.53 1469.18营业成本 3425.04 11488.36 5250.50 1435.57营业费用 35.00 140.95 42.82 10.44管理费用 992.07 4226.48 -3388.40 2055.83财务费用 62.20 1443.17 844.41 904.55营业利润 -1178.95 1780.21 2806.63 -4452.94营业外收支净额 2365.89 3465.04 2471.93 0.00利润总额 1186.94 5245.25 5278.56 -4452.94净利润 1186.94 5245.25 5278.56 -4452.94

据该公司的即期财报显示，截止2009年第一季度，目前荣华实业已实现营业亏损2701.02万元，相比2008年底营业亏损1178.95万元来说，仅仅2009年一个季度，该公司的营业净亏损是去年全年的二倍还多，利润同比增亏327.65%，相应地，公司的每股收益从2008年底比较微薄的0.0180元一路跌至2009年第一季度的每股-0.0400元；收入的增加并没有实现利润的增长，反而出现了大额的亏损，说明荣华实业既有的营业项目的盈利能力出现了相当大程度的减弱或者是新的投资项目出现了重大的亏损。

◆ 主营构成 ◆ ◇万国测评制作:更新时间:2009-04-21◇1.主营构成 (单位:万元)截止:2008末期产品行业地区 主营收入 同比增长 主营成本 同比增长 毛利率 同比增长淀粉 10504.26 13.18% 10485.18 20.51% 0.18% -6.07%谷氨酸 8618.55 -- 9664.21 -- 12.13% --蛋白粉 2538.75 123.88% 1862.04 182.43% 26.66% -15.20%胚芽 3003.25 112.62% 2323.06 64.04% 22.65% 22.91%生物发酵肥 1980.40 -- 1377.30 -- 30.45% --纤维渣 1057.89 40.28% 707.67 13.77% 33.11% 15.58%粗蛋白 233.97 59.66% 107.01 18.28% 54.27% 16.00%菌体蛋白 113.65 -- 60.61 -- 46.67% --黄金 2606.55 -- 1296.35 -- 50.27% --合计 30657.27 140.86% 27883.42 142.71% 9.05% -0.69%粮食及饲料加工业 26070.32 104.82% 25209.77 119.44% 3.30% -6.44%矿产品加工业 2606.55 -- 1296.35 -- 50.27% --化肥加工业 1980.40 -- 1377.30 -- 30.45% --西北地区 15674.86 44.85% -- -- -- --西南地区 1945.26 56.15% -- -- -- --华东地区 10393.35 -- -- -- -- --其他地区 37.26 -94.40% -- -- -- --上海黄金交易所 2606.55 -- -- -- -- --

目前，我们无法取得该公司2009年第一季度的主营构成情况，但是从2008年底的主营情况表分析，该公司的主营业务淀粉加工收入同比增加13.18%，而成本却同比增长20.51%，直接导致毛利率同比降低6.07%，不过令人欣慰的是淀粉项目的毛利率为0.18%，仍然理论微利，综合毛利率为9.05%，在金融风暴席卷全球的形式下，尚且差强人意；不过根据财务透视表，时至2009年一季度，荣华实业的公司综合销售毛利率已经跌至-15.57%，而在新增的投资项目如 12万吨谷氨酸尚未达产、购置金矿部分尚未拿到采矿证等情况下，我们有充分的理由相信，新增项目没有带来即期效益，同时，原有传统业务条件下的盈利能力已经相当疲软。

（三）突围——染金转型

2007年以来，新能源板块一直表现比较活跃，而荣华实业作为生物燃料乙醇汽油的重要生产企业似乎看到了一线生机，尤其随着美国新任总统奥巴马大力倡导新能源的执政理念的逐渐明朗，新能源一度红旗飘飘、高歌猛进，国内部分省份甚至强制更换包含生物燃料的的乙醇汽油，荣华实业喜获东风，加上受消息称该公司将重金收购四大金矿的影响，其股价从2007年10月的4.91元，一路飙升至2008年5月的 12.38元。乐极生悲就在这里，一份内容简短的报告却给生物燃料生产企业带来了致命的杀伤力，该报告称生产1L生物燃料所产生的污染以及消耗的能源远比直接燃烧1L石油来的更加严重！从此，乙醇汽油不仅成为新能源概念的弃儿，而且遭遇到前所未有的绝命打击，荣华实业也不例外。

自 2007年底，该公司停牌正式开展金矿收购业务，至2008年5月26日荣华实业已取得肃北金山金矿和警鑫金矿的矿权，公司股票也正式复牌，复牌当日该股票剧烈震荡，振幅达到22.21%。但“染金”后的荣华实业笼罩 “最低价”黄金股的光环，依然身价大增，虽然在前期游资在利好兑现后选择清仓离场后，股价形成短期高点后逐渐回落，但是600311随后的表现只能用凶悍来形容。荣华实业股价从 2008年 11月7日的2.56元，至2009年6月8日的12.70元最高点，最高涨幅已经达到396%。到底是荣华实业确实已经脱胎换骨，还是纯属概念加炒作？一时间众说纷纭、莫衷一是。

荣华实业 600311的飙升当然受国内经济的逐渐回暖大环境的影响，但不可否认，在公司大额亏损的情况下，该股票依然受到股民的强烈追捧，无疑与该公司拓展的黄金业务有直接的关系。有了黄金矿的荣华实业，似乎一夜之间摇身一变成了“黄金股”，笔者期望荣华实业 600311的含金量能够跟其辖下的金矿的含金量相当。

据荣华实业相关部门提供的资料显示，肃北县金山金矿、警鑫金矿合计拥有金金属量为4.06吨，银金属量为64.4吨。其中已探明的金金属量为2.15吨，银金属量为13.76吨。潜在的金金属量为1.9吨，银金属量为50.6吨。根据对金山金矿矿区内堆放的 110万吨尾矿渣采样分析，尾矿品位金3.89克/吨，银28克/吨。警鑫金矿小西弓矿区60万吨尾矿渣经采样分析，尾矿品位金 2.35克/吨。按目前的矿石处理能力，如正常生产，金山、警鑫两矿年产量约为 0.6吨。相比山东黄金、中金黄金等百吨级别黄金储量，全年矿产金产量高达十几吨的大矿来看，荣华实业手里的这两个矿确实微不足道，获利空间有限，但是对于一个2008年全年利润总额在4000万左右的农业股来说，或许这是一个翻身的机会。但其1222的市盈率远远高出A股的市盈率，比山东黄金的31及中金黄金的36高出三四十倍，而且近期该股票持续遭遇股东大量减持，后期不排除游资会进行自救而再次拉高股价出货，但总体而言，该股票已具有相当大的投资风险，新一轮的买卖前 5名的席位全部是营业部，其中买入阵营中，国信证券深圳泰然九路营业部、海通深圳红岭营业部等著名“敢死队”位列其间。

另据荣华实业发布的股东大会公告显示，目前该公司因流动资金短缺造成12万吨级的谷氨酸生产项目无法达产和黄金矿项目无法正常开展，如果后期没有大的资金注入，其经营业务仍然会以玉米深加工为主，农业仍然是公司的主营业务。黄金开采作为该公司一个新的利润增长点，如果荣华实业旗下金山金矿、警鑫金矿在获得《开采黄金矿产批准书》后如能够迅速提高开工率，开展正常生产，在国际黄金价格继续高涨，黄金投资成为全球避险资金主要投资方向的背景下，新业务的开展对荣华实业盈利能力有一定的提升空间，预期将对公司后期的经营业绩产生一定影响。

F324

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1008-1151(2011)05-0202-02

2011-02-17

李良栋（1979－），男，山东菏泽人，桂林理工大学2008级中国少数民族经济硕士研究生。