全球通胀背景下的铜价走势分析

□文/符 彬 汪玲如

全球通胀背景下的铜价走势分析

Copper Price Trend of Global Infl ation Trend Analysis

□文/符 彬 汪玲如

经历了2009年和2010年的连续反弹之后，国内外铜价在2月份之后走出振荡下跌行情。LME铜价从最高的10 190美元/吨一直下跌至8 500美元/吨。在此之后，价格出现明显反弹。今后，影响铜价的主要因素仍将集中在宏观经济以及供求关系上。

全球通胀对主要国家的影响不一

次贷危机之后，全球通胀预期上升。而通胀从预期转变成现实的导火索就是中东北非冲突引发的油价上升。利比亚战争的爆发以及动荡蔓延至其他产油国的担忧推动油价强劲上扬。其中，Brent原油一度上冲至125美元/桶。虽然近期油价回落，但是后期需求增加以及局势动荡将使得油价维持高位。油价的上升将通过带动替代能源的需求推动了农产品价格上涨。通胀在全球范围内显现。其中，当前欧美通胀率超过2%，而新兴市场国家面临严重通胀。金砖四国中，表现最好的是中国，现在通胀率超过5%。在未来一段时间，这种情况仍将延续。

全面通胀的来临影响着各国经济的增长。以美欧和中国为例，通胀对美国的影响偏小。在美国GDP的构成中，消费占70%。消费支出的增长拉动工业生产和资本支出。当前美国消费出现明显增长。同时，个人收入的增长以及低利率将为后期消费增长提供基础。然而，欧洲并不乐观。欧洲领先美国进入加息周期使得高负债国家需要偿还的利息总额和融资额上升，从而违约风险增加。而希腊债务问题迟迟难以有效解决使得欧洲金融市场始终处于动荡局面。金融市场的不稳定将影响经济增长速度。当前中国面临的主要问题是通胀以及 “以投资拉动经济增长、以出口消化过剩产能”的发展模式难以为继的问题，所以目前政府强调以消费为导向。但是以消费拉动经济增长的效果并不明显，社会消费品零售总额的增长明显低于固定资产投资。在货币政策收紧和消费表现不佳影响下，2011年我国经济增长将明显放缓。

中国仍是全球铜消费主要增长点

在全球铜消费格局中，中国、西欧、美国和日本是主要消费大国。展望2011年的铜消费，美、欧难以明显增长。因为美欧房地产市场低迷。而其他新兴市场国家消费总量依然有限。所以，消费的增长依然需要依赖中国。而无论是精铜的表观消费量和铜材产量均显示今年我国铜消费增长明显放缓。而国内铜市场的供求结构方面，一季度我国精炼铜供应过剩超过20万吨。未来一段时间，中国消费仍将维持增长，但增速将明显放缓。一方面，在城市化的带动下，中国经济将保持较高速度的增长，增长率将可能为6%~7%左右，经济的稳定增长将保证铜消费的总量增长。而投资的地位不变使得单位GDP所需的铜消费不会出现下降。从而，中国铜消费增长的趋势不会改变。从季节性方面来看，二、四季度是国内铜消费旺季，消费将好于平时。而四月份市场旺季不旺的状态意味着2011年增长放缓的趋势仍将延续。今年国内消费增速将下滑至6%附近。而全球铜消费的增长速度仅略高于4%。

投资性需求方面，金融属性取决于流动性和预期收益。当前国际市场流动性依然充裕，因为当前美国依然维持接近于零的基准利率。但是买入铜现货的预期收益由于之前价格的连续上涨而明显下降。从ETF SECURITIES公司的ETF持仓量中可以看出，当前的高价格导致投资需求难以有效放大。随着价格的下跌，预期收益以及投资需求将逐步增加。如果价格出现较大幅度的调整，投资性需求将在预期收益的带动下出现增加。

价格上涨之后供应增加是主基调

需求增长放缓意味着价格的变化更加取决于供应。铜市场的的供应分为矿山和废铜。矿山方面，随着价格连续上涨，企业投资矿山的积极性明显增加。而各国宽松货币政策也为矿山投资提供了大量低成本的资金，矿山勘探取得实质性进展。以Andida扩产和Oyu为代表的大型矿山陆续浮出水面，这为后期铜矿开采提供了基础。同时，2011年国际铜矿市场众多项目的重启和新批准项目使得铜矿产能增长较为明显。根据BROOKHUNT的预计，2011年铜矿产能的增长将超过70万吨。然而，在考虑矿山供应的时候，我们要关注可能出现的供应中断问题。而导致供应中断的原因每年不尽相同，比较常见的有罢工、技术问题、天气原因、意外事故等等。我们相对能够把握的是可能出现的罢工问题。智利和美国的多个大型矿山的合同到期日为6月份，从近期治理ET铜矿的罢工中已经可以看出，六月份的潜在罢工风险较高。但是从之前的市场情况来看，罢工对供应的影响较为有限。

废铜方面，最大的影响因素是价格。在经历了前期价格的连续上涨之后，美国和欧洲的废铜扣减数明显增长，这表明废铜供应出现明显的增长。虽然近期铜价出现了较为明显的回调，但依然明显高于之前的水平，这意味着废铜供应不会出现明显的萎缩。而当前废铜的使用比例仅略高于平均水平，后期仍有增长的空间。根据BROOKHUNT的数据，2011年全球废铜使用的数量将达到840万吨，比2010年增加60万吨。然而国内情况有所不同，自从海关对废铜进口监管加强之后，我国废铜进口实物量从之前的每个月45万~50万吨下降至现在的30万~45万吨。进口量运行的区间整体下移。而根据海关统计的废铜进口单价数据与同期国际铜价的对比，进口的废铜品位逐步上行。当前进口废铜的平均品位已经接近50%。对于后期国内废铜供应，由于比价未能有效恢复，同时价格形势并不明朗，国内废铜供应偏紧的局面预计短期内难以改变。与之相对应的是国内废铜需求依然强劲，在供应不确定和需求强劲的双重压力下，二季度以后的国内废铜供应可能出现紧张。

2011年铜价上涨趋势改变波动加剧

根据基本面分析的原理，供求关系决定后期价格。通过前面的分析，笔者以为2011年全球铜市场供需分别为1 987万吨和2 010万吨，供应短缺23万吨，将明显低于年初时国际主要研究结构做出的50万吨的水平。因为2011年消费增长速度将明显低于市场预期。在供应短缺的背景下，2011年的均价水平将明显高于2010年的7 550美元，伦铜均价将达到8 500美元左右。虽然均价水平将出现明显的上移，但价格单边上涨的行情应该已经结束。这主要是由于市场投资者持续高涨的预期将逐步回归现实。在全年价格走势中，二、三季度铜价跌幅将较为明显。在经历了价格的技术性修整之后，铜价下跌的趋势或许仍将延续。这主要是由于当前国内外铜市场的基本面并不支持价格的上涨，铜价总体易跌难涨。而国际市场上道指头部的出现以及连续反弹的美元将给铜价带来压力，从而加速铜价的下跌。而最终价格的底部出现在8 000美元附近的可能性较大，价格的低点可能出现在七、八月份。之后价格将出现一波反弹。四季度大部分时间内，价格将以振荡为主，年底出现上涨的可能性较大。然而，即使后期价格将出现上涨，10 000美元以上的价格预计难以再次见到，年内高点在一月份已经出现。