A股二季度难有好表现

文 ·本刊专栏作家 陆新之

4月值得注意的政策动向是发改委密集约谈饮料、奶业、糖业、酒业等17家行业协会负责人，力压企业涨价冲动。作为回应，全国工商联也联合各相关商会集体宣布：为了抑制通胀预期，保证重要消费品不涨价。

此外，发改委官员较早前表示，虽然当前我国面临的输入性通胀有不确定和不可控因素，但政府已经构筑了多重防线，不会任由输入性通胀带动国内物价高涨，包括对国际油价的进一步上涨已经制定了预案。据称，如果国际油价高于每桶130美元，就会采取适当财税政策保证成品油生产和供应，汽、柴油价格原则上不提或少提。

另一方面，不需要懂太多经济学，也能判断出来，在原料成本持续上涨的情况下，冻结价格的直接后果是让企业来承担，这会严重削弱民营企业的盈利能力，间接后果则是股市下跌，景气度低迷，开工率下降，裁员减薪以及经济减速、货币政策失灵等等。

就当前的国内宏观经济与紧缩政策预期而言，应当说，与去年的情况很有可比性。其一，宏观经济减速至少至一季度不会结束，所不同的只是去年二季度是减速的开始；其二，紧缩政策预期依然存在，而且接连加息坚决，二季度进一步紧缩几乎已经成为定局；其三，以宏观经济持续减速为背景，上市公司业绩自去年三季度开始环比回落之后，一季报业绩预期不理想，一旦确认同比增速继续放缓，仅从季度业绩估值情况看，不支持大盘继续上涨。此外，具前瞻性意义的一季度企业景气度下降，贸易顺差转向贸易逆差，钢价下跌，电荒临近、楼市车市降温等，这些对于投资者来说，都不是好消息。

虽然“价值投资”这个提法几乎成为资本市场的金科玉律，但是在不同的时空结构下，由于价值创造的因素组合不同，单个商品(股票)价值的内在含金量也是变化的。因此，在中国刻下，价值投资也要根据时空结构变化，采取动态调整。而计算准确物价，就会知晓政策紧缩的终点。我们预测2011年物价的拐点在7月左右。而如果预测成立，2011年经济与资本市场将呈三大特点：物价前高后低、货币前紧后松及股市前震后扬。

看海外，美国联储局继续维持量化宽松政策，导致美元继续贬值。而利比亚战事持续，纽约原油价格每桶升至113美元以上，市场对通胀的担忧与日俱增。乱世看黄金。这些动荡因素，反而成了黄金的众多利好。故此国际金价大幅上扬，4月上旬再次创出历史新高。黄金价格在高位确实有回调风险。但在环球通胀预期仍然高企的情况下，相信黄金价格回落幅度不会过大，笔者仍然相信，任何下跌都是买入的良机。

环球同此凉热。现时推进金价的主要动力仍是通胀预期。美元弱势亦是另一关键因素。日前美国政府内部对政府预算案意见分歧，导致美元大幅回落，虽然临时决议最后仍能通过，但有一点值得我们留意：美国政府债务规模将在一个月内触及上限，国会需要批准提高债务上限，否则，美国可能发生债务违约。一旦违约，美元将面临除利差因素外的另一个利空因素。

面对严峻的通胀压力，欧洲央行也迫不得己上调利率0.25%，其他新兴国家举动也类似，然而，美国联储局主席伯南克则公开表示，美国的通胀水准并不高，而全球主要商品价格较高也只是暂时现象，坚持货币宽松政策目前不会结束。无论如何，欧洲先于美国进入加息时代已是不争事实，利差情况将持续，预料美元走势将继续承受巨大压力。

美元弱势将会为大宗商品带来支持，日本经常发生强烈地震，正好为金价带来回调借口。目前福岛核电站的事故等级已升至7级，与苏联的契尔诺贝尔相同。短期内日本的核问题将令金价承压，但在基本面仍然偏强的情况下，预料金价回落幅度有限。同样，白银属于黄金之后又一个贵金属宝贝，走势将比起黄金更凶悍。

总体而言，利比亚内战、日本核危机、欧元债务问题将使得国际金价出现震荡的走势，但长远而言，美元长期疲弱及通胀持续将为金银价带来支撑。