基于期货市场CRB价格指数角度的物价水平波动规律探析

孙志娟

（河南科技学院 经济与管理学院，河南新乡453003）

1 文献综述

自20世纪90年代以来，诸多学者便从不同视角展开了对商品期货价格指数与物价水平之间联动效应的论证。其中：Adams等学者认为：一般而言大宗商品的期货价格走势是领先于其现货价格并在一定程度上受到货币供应量的影响的（Adams，Ichino，1995）；Bloch 等学者通过研究，发现：大宗商品的期货价格指数与美元汇率的加权指数之间存在较为明显的长期均衡关系（Bloch，2004）；而Bhattacharya和Ghnra等学者则以SVAR自回归模型为基础，分析了多种进口商品的期货价格指数对刚果的物价水平具有较显著影响（Bhattacharya，Ghnra，2006)。近些年来，随着我国期货市场的快速发展，国内学者也加大了对这方面的关注程度。其中：伞锋、祝宝良等认为国际初级产品期货价格指数的上涨将直接威胁我国的物价水平（伞锋、祝宝良2004）；张树忠等通过分析国内农产品期货价格指数FPI与居民消费价格指数CPI之间的相关性，发现我国的农产品期货价格基本上可以起到提前反映居民消费价格状况的功能（张树忠等，2006）；同时，张翼通过格兰杰因果检验，发现：国际上大宗商品CRB指数可以引导我国原、燃料的进口价格以及工业品的出厂价格，但并不能引导居民的消费价格（张翼，2009）；但同时，孙丹、何俊芳等学者则认为国际大宗商品CRB指数与我国的工业品出厂价格指数PPI之间仅具有单向的传导关系（孙丹、何俊芳，2009）。

2 相关价格指标的选取及数据处理

本文在已有研究的基础上，选取了2007年1月至2012年3月5年多时间内农产品期货价格指数、居民消费价格指数等相关指标的样本数据，通过相关统计软件的运用，对农产品期货价格指数CRB与居民消费价格指数CPI、居民粮食消费价格指数LCPI之间的联动性进行实证分析，从而得出农产品期货价格指数CRB与居民消费价格指数CPI间究竟具有怎样的关系。

本文选取CPI、LCPI等变量代表我国的物价变动水平，而以农产品的中价国际期货指数CRB作为衡量期货市场农产品价格水平的变量，从而可以构建模型：

本文试图在已有研究的基础上，通过建立动态面板模型，对2008年1月至2012年3月农产品的中价国际期货指数、居民消费价格指数、居民粮食消费价格指数等相关指标之间的关系展开讨论。并且，样本数据的选取主要来源于2008～2011年中国物价年鉴。研究目的主要在于通过农产品的中价国际期货指数对居民消费价格指数以及居民粮食消费价格指数等相关指标的影响分析，来探讨农产品的中价国际期货指数对居民消费价格指数的传导与预测功能。

3 期货价格指数CRB与居民消费价格指数间的平稳性检验

一般，按照Pesaran理论，假设Y为自变量，Xi为(i=1..p)为解释变量，则可建立ARDL条件误差校正模型：

其中：βi(i=0..n)代表协整关系，λij(i=0..p;j=1..n)代表短期的动态关系，εt代表白噪声过程，ni(i=0..p)代表最大滞后阶数。

3.1 ADF单位根检验

本文利用ADF单位根检验方程对所有变量水平值的稳定性进行检验。其检验结果如表1、2。

表1 变量CPI、CRB及其一阶、二阶差分的ADF检验结果

表2 变量LCPI、CRB及其一阶、二阶差分的ADF检验结果

本文通过对2008年1月至2012年3月农产品市场上相关数据的系统性回归分析，发现：农产品的中价国际期货指数CRB与居民消费价格指数CPI以及居民粮食消费价格指数LCPI等相关指标的ADF检验t统计量值均比显著性水平10%时的临界值大，所以这些序列均为非平稳序列，而CRB、CPI、LCPI的一阶和二阶差分序列的t统计量值均比显著性水平为10%时的临界值小，所以这些序列均为平稳序列。

3.2 协整检验

协整检验主要指是对其变量进行最小二乘回归检验，并通过该检验对回归模型的残差序列e进行单方根检验的过程。本文通过前面对变量CRB、CPI、LCPI等序列的分析发现，原序列CRB、CPI、LCPI均是非平稳性序列，而其一阶差分序列iCRB、iCPI、iLCPI等则为平稳序列，该研究表明序列CRB、CPI、LCPI为一阶单整序列，满足了协整检验的前提。所以，在单方根检验的基础上，可以用变量CRB分别对序列CPI和LCPI等进行普通最小二乘回归，其中：CRB对CPI的最小二乘回归检验如表3、e的单方根检验如表4；而CRB对LCPI的最小二乘回归检验如表5、e的单方根检验如表6。

表3 变量CRB与CPI的最小二乘回归检验

表4 变量CRB与CPI的残差序列e的ADF检验结果

由表4残差序列e的ADF检验可知：由于其ADF检验的t统计量值-3.7609小于显著性水平10%时的临界值-3.1828，所以可得估计残差序列e为平稳序列，此时变量CPI与CRB之间具有较明显的协整关系。

同时，关于变量LCPI与CRB之间协整关系的检验过程亦可以描述为：

表5 变量CRB与LCPI的最小二乘回归检验

表6 变量CRB与LCPI的残差序列e的ADF检验结果

由表5残差序列e的ADF检验可知：由于其ADF检验的t统计量值-5.6438小于显著性水平10%时的临界值-3.1828，所以可得估计残差序列e为平稳序列，此时变量LCPI与CRB之间具有较明显的协整关系。

3.3 格兰杰因果检验

格兰杰因果关系检验由Granger提出,该检验过程主要是从某一变量能被其他变量预测的可能性的角度展开探讨的，即：引用变量X与变量Y的过去值来预测变量Y的变化情况比单纯运用变量Y的过去值来预测Y的变化情况要精确一些，则说明存在由变量X到Y的格兰杰因果检验关系。一般认为该检验过程的精确程度主要依赖于模型的滞后长度，本文取滞后期从2～5的变量检验值探讨变量间的格兰杰因果检验情况。其检验结果如下表7、8。

表7 中价国际期货价格指数CRB与居民粮食类消费指数LCPI的格兰杰因果检验

从该检验结果来看，在滞后期2～5期之间，对于LCPI不是CRB格兰杰成因原假设的概率均较大，因此不能拒绝原假设，故LCPI并不是CRB的格兰杰成因；而对于CRB不是LCPI格兰杰成因原假设的概率则均较小，并且均在95%的置信水平内，则可以认为CRB是LCPI的格兰杰成因，并且CRB对LCPI具有较强的价格引导和预测功能。

同样，关于中价国际期货价格指数CRB与居民物价消费指数CPI的因果关系亦可以通过格兰杰模型进行因果检验，其检验结果如表8。

表8 中价国际期货价格指数CRB与居民物价消费指数CPI的格兰杰因果检验

从该检验结果来看，在滞后期2～5期之间，对于CPI不是CRB格兰杰成因原假设的概率特别是滞后4期和5期的概率均较大，因此不能拒绝原加深，故CPI并不是CRB的格兰杰成因；而对于CRB不是CPI格兰杰成因原假设的概率则均较小，并且均在95%的置信水平内，因此可以认为CRB是CPI的格兰杰成因，并且CRB对CPI具有较强的价格引导和预测功能。

4 结论

本文通过对全世界范围内的农产品中价国际期货价格指数CRB与我国的居民消费物价指数CPI以及我国的居民粮食消费价格指数LCPI之间相关性的分析，首先发现：农产品的中价国际期货价格指数CRB与我国的居民消费物价指数CPI以及我国的居民粮食消费价格指数LCPI之间存在着长期的均衡关系，国际上农产品的期货价格指数对我国的居民消费物价指数CPI以及我国的居民粮食消费价格指数LCPI具有较强的引导和预测功能，国际上的期货价格一定程度上可以指导我国的物价水平，并在一定程度上影响我国的整个经济发展状况。其次，通过对CRB与CPI以及LCPI之间的格兰杰因果检验，也发现：样本区间内分别存在着由农产品中价国际期货价格CRB指数到我国的居民消费物价指数CPI、由农产品中价国际期货价格CRB指数到我国的居民粮食消费价格指数LCPI间的格兰杰因果关系，并且存在CRB价格指数领先于CPI和LCPI的价格引导机制，所以说CRB指数一定程度上可以客观预测我国物价水平的基本走势。

但是，当前由于受到种种因素的影响，农产品中价国际期货CRB价格指数的物价预测功能在我国并没有得到充分的应用和足够的重视，其物价引导功能仍十分薄弱。因此，今后在我国物价水平的管理工作中，应逐步规范和完善期货价格指数的宏观经济预警功能，更好地发挥CRB价格指数的物价预警机制。

[1]Ram NA.Examining the CRBIndex as an Indicator for U.S.Inflation[R].Selected Paper Prepared for Presentation at the Southern Agricul⁃tural Economics Association Annual Meeting,Dallas,TX,2008.

[2]焦军普.国际市场价格上涨对我国国内价格影响的实证分析[J].经济与管理研究,2007,(9).

[3]伞锋,祝宝良.近期国际市场初级产品价格波动以及对我国的影响[J].中国物价,2004,(9).

[4]吴宝森,赵公正.近年国际市场初级产品价格周期性上涨与今后几年变化趋势分析[J].中国物价,2007,(8).

[5]张翼.国际大宗商品期货价格与中国物价变动的关系研究——基于CRB指数的实证分析[J].南京审计学院学报,2009,(1).