同业存单，利率市场化的重要切口

花锋

2013年12月9日，人民银行《同业存单管理暂行办法》（以下简称《办法》）开始施行，允许金融机构发行同业存单，央行在推动利率市场化方面迈出重要一步。

《办法》的关键包括五个方面。一是发行主体为存款类金融机构，包括政策性银行、商业银行、农村合作金融机构以及中国人民银行认可的其他金融机构，同时要求存单发行人必须是“市场利率定价自律机制”成员单位。目前，其成员仅有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、国开行和交通银行、浦发银行、兴业银行、中信银行、招商银行。这意味着初期仅有10家机构可以发行同业存单。 二是其投资和交易主体仅为金融机构，未向个人和企业客户开放。同业存单投资和交易主体为银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。而银行间同业拆借市场成员由全国银行间同业拆借中心实行准入式管理。三是发行利率以上海银行间同业拆借利率（Shibor）为定价基准。可采取固定利率和浮动利率两种定价方式，后者的期限长于前者。固定利率存单期限不超过1年，可以为1个月、3个月、6个月、9个月和1年；浮动利率存单期限在1年以上，包括1年、2年和3年。四是同业存单发行实现备案制。发行机构应事先向人民银行备案年度发行计划。在备案额度内，可以自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000万元人民币。发行方式可选择公开发行或定向发行。五是公开发行的同业存单可以交易流通，并可以作为回购交易的标的物。定向发行的同业存单只能在初始投资人范围内流通转让，不能作为回购标的物。

同时，《办法》还规定同业存单在银行间市场采取电子化方式发行，二级市场交易通过同业拆借中心电子系统进行。利用已有的同业业务平台可以降低金融机构的交易成本，实际也是把每笔交易都纳入央行的监控范围。

对交易主体和交易平台的限制，有助于防范风险。可以说，本次同业存单是为经过筛选的参与者提供比较市场化的交易环境，来试水当前环境下重启定期存单可能带来的影响，为今后扩大定期存单的发行和交易机构、直至完全市场化运行积累经验。

《办法》公布后不到一周，10家银行分别在12月12日和13日发行了同业存单，均为零息息票；发行规模除中国银行和建设银行为50亿元外，其余均为30亿元；参考收益率利率按照期限和各行实力“适当”的有所差异。

10家银行的同业存单均获得全额或超额认购，但根据发行价格测算的参考收益率均低于发行日的同期Shibor，如12日发行的工商银行1M存单收益率为5.1%，中国银行3M存单收益率为5.2%，当日1个月和3个月Shibor分别为5.4155%和5.3222%，而目前3个月期同业存款的利率则接近7%。国开行6M存单的收益率虽然高于6个月Shibor，但实际上由于缺乏3个月以上的货币市场工具，3个月以上Shibor报价缺乏参考价值。同业存单的发行价格未必能反映目前市场真实的资金需求状况，首批发行并非完全市场化的行为。

从各国利率市场化实践看，推出可转让存单是普通存款利率市场化的重要步骤。可转让存单最早出现于20世纪60年代的美国，成为美国利率市场化进程中的重要切入点，并逐渐成为银行资金的重要来源，从而撬开了存款利率管制的缺口。同样，这一货币市场工具也在日本和韩国利率市场化进程中起到敲门砖的作用。

目前除按揭外，人民银行已经取消贷款利率上下限，存款利率市场化是央行推进的一项重点工作。按央行此前确定的“先同业、后企业和个人，先长期后短期”的思路，先推出同业存单， 在稳定运行一段时间后，人民银行将可能先扩大存单发行和交易机构的范围，使可转让存单真正成为一种按照市场化规则运行的货币工具，在此基础上逐步实现一般存款利率市场化。（作者单位：中银香港发展规划部）endprint