浙江省民营上市公司资产质量研究

赵静+周烨

【摘 要】 文章以浙江省民营上市公司为研究对象，从会计信息使用者角度出发，根据资产质量的特征建立了以财务指标为主、非财务指标为辅的评价体系。运用因子分析法和主成分分析法对公司资产质量情况进行研究，发现了影响公司资产质量的关键因子，提出了改进企业资产质量的建议。

【关键词】 资产质量； 因子分析； 主成分分析

中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）08-0089-05

资产质量的优劣直接影响到企业的兴衰成败。本文拟在资产质量理论研究的基础上，对浙江省民营上市公司的资产质量进行实证研究，提出有效提高企业资产质量的对策。

一、资产质量及其特征

企业资产质量研究在我国起步较晚，但国内学者在研究资产质量概念和特征的同时，也构建了多元化的评价体系，为后续研究提供了理论基础。综合前人的研究，笔者认为：资产质量是指特定资产在公司生产经营过程中发挥作用的能力，具体表现为资产的流动性、盈利性、风险性和存在性等特征。资产的流动性，是指资产在生产经营过程中被利用的程度；资产的盈利性包括盈利方式和盈利能力，盈利方式越多样，盈利能力越强；资产的存在性，是指资产的真实性和结构分布，公司资产结构分布合理才能高效使用资产；资产的风险性，是指资产发生减值的风险和预期现金净流量的不确定性。资产质量的好坏直接影响企业的可持续发展能力，作为企业的管理者和投资者，只有全面地认识资产质量，才能改善资产管理，提高资产质量。

二、资产质量评价体系的构建

（一）评价主体

通常会计信息的使用者会成为评价主体，不同的信息使用者，对于资产质量关注的角度不同，管理者关注资产的流动性和存在性，股东关注资产的盈利性，债权人则更关注资产的风险性。本文拟构建多角度的资产质量评价体系，以满足各类信息使用者的信息需求。

（二）评价指标的选择

多角度资产质量评价体系的构建需要考虑影响企业资产质量水平的多种因素，将财务指标与非财务指标相结合，通过定量、定性分析揭示影响资产质量的关键因素。

本文选取的财务指标主要参照资产质量的特征，考虑资产的流动性、盈利性、风险性和存在性四个特征。资产的流动性主要考虑各类资产的周转能力，选择各种周转率指标。资产的盈利性在考察企业总资产、净资产获利能力的同时，考察企业销售的增减变动情况。资产的风险性考察公司运用全部资产获得现金的能力和资产的变现潜力。资产的存在性从资产的真实性和结构性两方面考察，考察企业的资产是否真实存在，考察资产的结构分布是否合理。财务指标具体内容见表1。

非财务指标主要考虑影响公司资产质量的内、外部因素，外部因素主要考虑企业所处的行业、面临的政府干预以及相关的政策法规，公司内部因素主要考虑公司所处的生命周期、公司的发展战略、公司治理结构等因素。

（三）评价标准的确定

评价标准是对评价对象作出评价的基准，本文利用主成分分析法得出的评价公式计算各公司的得分以此作为评判标准。将得分居前25%的公司资产质量设定为优秀，第二个25%的为良好，第三个25%的为一般，最后25%的为较差。判定公司资产质量等级后，再结合非财务指标对公司资产质量进行全面的分析评价，进一步确保资产质量评价的科学性和严谨性。对于不同的评价主体，除了参考综合的评价得分与等级之外，还可以根据不同的需求深入分析各指标的得分情况。

三、实证分析

（一）样本选取与数据来源

截至2012年底，浙江省先后有187家民营企业上市，本文选择2009年之前在沪深两地上市的浙江省民营上市公司2009—2011年三年的年报数据为研究样本。除去ST类和*ST类公司4家，财务数据不完整和数据异常公司2家，2009年以及2009年以后上市的公司，剩余样本公司91家。剔除2009年上市的公司，一方面考虑指标的可比性，另一方面考虑公司上市当年普遍存在业绩变脸现象，为了使评价结果更为可靠，因此予以剔除。本文采用统计分析软件SPSS19.0对样本数据进行估计和检验。样本数据来源于中国上市公司资讯网、新浪财经和CSMAR数据库。

（二）因子分析适合度检验和相关性分析

首先将样本数据91家浙江省民营上市公司的财务数据进行Z-score标准化，然后进行KMO和Bartlett的球形度检验。结果显示KMO统计量为0.715，Bartlett的球形度检验的显著性为0.000，适合进行因子分析。然后利用SPSS软件进行主成分分析，结果如表2所示。

如表2所示，前六个因子的累计方差达到76.973%，包含评价指标的大部分信息，可确定为主因子。初始因子载荷矩阵中的得分值并不是特别显著，因此对初始因子载荷矩阵进行方差极大化旋转，旋转后的因子载荷矩阵如表3所示，因子载荷在很多变量上都有了显著的提高。主因子1中净资产收益率、资产报酬率和总资产息税前收益率的因子载荷较大，可称为盈利性因子；主因子2中流动资产周转率、总资产周转率和存货周转率的因子载荷较大，可称为流动性因子；主因子3中库存商品存货比率和流动资产率的因子载荷较大，可称为存在性因子；主因子4中市值账面价值比、总资产现金回收率的因子载荷比较大，可称为风险性因子；主因子5中销售增长率的因子载荷较大，这一指标从销售增长角度反映资产的盈利性，可称为盈利性因子2；主因子6中核心利润现金率的因子载荷比较大，这一指标从现金流入角度反映资产的风险性，因此将主因子6称为风险性因子2。

（三）资产质量综合评价函数的构建

根据主成分分析法，可以构造出浙江省民营上市公司资产质量综合评价函数如下：

其中F1、F2、F3、F4、F5和F6为各主因子得分，系数为解释的总方差的初始特征值的占比，综合评价函数值越大，资产质量越好。通过计算可以得到浙江省民营上市公司资产质量综合得分及排名，表4列示了部分资产质量为优和较差的公司得分和排名情况。endprint

综合三年的F值，可以发现处在每个资产质量评价等级的公司都比较稳定，除了个别公司出现上升或下调的波动以外，大部分的公司都维持在同一水平。从而说明资产质量综合评价函数的有效性，同时也验证了资产质量具有一定的稳定性。由表4可知，刚泰控股资产质量等级在2011年跃升为优秀，归功于该公司2009年以来实施的资产调整战略，剥离不良资产，减少数据存储和钢材销售业务，使资产盈利能力大为提高。

从行业分布来看，排名优秀和良好的上市公司主要分布在房地产开发与经营、零售业和综合类行业，排名一般和较差的多为制造业和轻工业。广宇集团、莱茵置业、滨江集团、浙江广厦和新湖中宝等公司三年资产质量得分遥遥领先，分析其得分构成，发现都具有较高的应收账款周转率，资产流动性的提高有利于降低风险，提高资产的盈利能力。排名靠后的十家公司以纺织业和机械制造业为主。纺织业相对于房地产业而言，利润率较低，资产周转速度慢，再加上竞争激烈、转型困难等原因导致公司资产质量较差，发展困难。而机械制造业普遍存在资产风险性较大、盈利性较弱的特点，装备转型升级的困难、发展拐点的出现和自主创新能力的不足等因素制约了行业发展。

（四）资产质量评价函数的运用

为了进一步验证资产质量评价函数的有效性，特选取了2009—2011年综合排名前十位和后十位公司的2012年财务数据，计算评价指标和F值后，按照2009—2011年综合的F值确定的评价标准，得到评价等级，具体可见表5。

由表5可知，除了排名第五的新湖中宝由优秀变为良好以外，其他19家公司均与之前的评价结果相同，这又一次证明了浙江省民营上市公司资产质量评价体系的有效性，同时也说明公司资产质量具有较强的稳定性。新湖中宝是唯一评价等级发生变化的公司，相比前三年的F值，2012年的F值下降很多。观察其四年来F1—F6的数值，2012年F2、F3、F5的数值均为四年最低。进一步分析发现，新湖中宝以房地产经营为主，主要开发中高端商品住宅，其中上海和杭州项目占较大比重，当地政府出台的限购政策使其销售业绩大幅下滑，使资产的盈利性、流动性大幅降低，公司资产分布也存在局限性，从而导致公司资产质量下降。以上分析说明，评价主体在利用评价体系对企业资产质量进行评价的同时，还要结合政策环境、行业背景等非财务因素，才能作出合理的资产管理决策。

四、政策建议

经过上述的研究和分析，笔者认为要提高浙江省民营上市公司的资产质量，当地政府应增加对纺织业、机械制造业的投入，减轻企业负担；同时也要加强公司内部的资产质量管理，提高公司资产质量。

第一，提高资产的流动性。公司要加速资产的周转，缩短资金占用的期限，才能更有效地利用资产，降低不良资产产生的可能性。

第二，提高资产的盈利能力。公司应该集中精力发展核心业务，优化资源组合，以获取资产的效益最大化，提升公司的盈利能力，提高资产质量。

第三，提高资产的抗风险能力。公司应该建立资产质量评价体系，定期对资产质量进行评估，及时处置不良资产，加强优质资产的投入，确保优质资产的安全性。

【主要参考文献】

[1] Morellec E. Asset liquidity， capital structure， and secured debt[J]. Journal of Financial Economics，2001，61（2）：173-206.

[2] Sibilkov V. Asset liquidity and capital structure[J]. Journal of Financial & Quantitative Analysis，2009，

44（5）：1173-1196.

[3] 陈琪.我国企业经营性资产质量实证分析：来自制造业A股上市公司的经验证据[J].财会通讯，2012（9）：86-88.

[4] 徐文学，姚昕.上市公司资产质量实证研究：以江苏省制造业上市公司为例[J].财会通讯，2010（2）：134-135.

[5] 张春景，徐文学.我国上市公司资产质量评价的实证分析[J].财会月刊，2006（7）：19-21.

[6] 张新民，王秀丽.企业财务状况的质量特征[J].会计研究，2003（9）：35-38.endprint

综合三年的F值，可以发现处在每个资产质量评价等级的公司都比较稳定，除了个别公司出现上升或下调的波动以外，大部分的公司都维持在同一水平。从而说明资产质量综合评价函数的有效性，同时也验证了资产质量具有一定的稳定性。由表4可知，刚泰控股资产质量等级在2011年跃升为优秀，归功于该公司2009年以来实施的资产调整战略，剥离不良资产，减少数据存储和钢材销售业务，使资产盈利能力大为提高。

从行业分布来看，排名优秀和良好的上市公司主要分布在房地产开发与经营、零售业和综合类行业，排名一般和较差的多为制造业和轻工业。广宇集团、莱茵置业、滨江集团、浙江广厦和新湖中宝等公司三年资产质量得分遥遥领先，分析其得分构成，发现都具有较高的应收账款周转率，资产流动性的提高有利于降低风险，提高资产的盈利能力。排名靠后的十家公司以纺织业和机械制造业为主。纺织业相对于房地产业而言，利润率较低，资产周转速度慢，再加上竞争激烈、转型困难等原因导致公司资产质量较差，发展困难。而机械制造业普遍存在资产风险性较大、盈利性较弱的特点，装备转型升级的困难、发展拐点的出现和自主创新能力的不足等因素制约了行业发展。

（四）资产质量评价函数的运用

为了进一步验证资产质量评价函数的有效性，特选取了2009—2011年综合排名前十位和后十位公司的2012年财务数据，计算评价指标和F值后，按照2009—2011年综合的F值确定的评价标准，得到评价等级，具体可见表5。

由表5可知，除了排名第五的新湖中宝由优秀变为良好以外，其他19家公司均与之前的评价结果相同，这又一次证明了浙江省民营上市公司资产质量评价体系的有效性，同时也说明公司资产质量具有较强的稳定性。新湖中宝是唯一评价等级发生变化的公司，相比前三年的F值，2012年的F值下降很多。观察其四年来F1—F6的数值，2012年F2、F3、F5的数值均为四年最低。进一步分析发现，新湖中宝以房地产经营为主，主要开发中高端商品住宅，其中上海和杭州项目占较大比重，当地政府出台的限购政策使其销售业绩大幅下滑，使资产的盈利性、流动性大幅降低，公司资产分布也存在局限性，从而导致公司资产质量下降。以上分析说明，评价主体在利用评价体系对企业资产质量进行评价的同时，还要结合政策环境、行业背景等非财务因素，才能作出合理的资产管理决策。

四、政策建议

经过上述的研究和分析，笔者认为要提高浙江省民营上市公司的资产质量，当地政府应增加对纺织业、机械制造业的投入，减轻企业负担；同时也要加强公司内部的资产质量管理，提高公司资产质量。

第一，提高资产的流动性。公司要加速资产的周转，缩短资金占用的期限，才能更有效地利用资产，降低不良资产产生的可能性。

第二，提高资产的盈利能力。公司应该集中精力发展核心业务，优化资源组合，以获取资产的效益最大化，提升公司的盈利能力，提高资产质量。

第三，提高资产的抗风险能力。公司应该建立资产质量评价体系，定期对资产质量进行评估，及时处置不良资产，加强优质资产的投入，确保优质资产的安全性。

【主要参考文献】

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[2] Sibilkov V. Asset liquidity and capital structure[J]. Journal of Financial & Quantitative Analysis，2009，

44（5）：1173-1196.

[3] 陈琪.我国企业经营性资产质量实证分析：来自制造业A股上市公司的经验证据[J].财会通讯，2012（9）：86-88.

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[5] 张春景，徐文学.我国上市公司资产质量评价的实证分析[J].财会月刊，2006（7）：19-21.

[6] 张新民，王秀丽.企业财务状况的质量特征[J].会计研究，2003（9）：35-38.endprint

综合三年的F值，可以发现处在每个资产质量评价等级的公司都比较稳定，除了个别公司出现上升或下调的波动以外，大部分的公司都维持在同一水平。从而说明资产质量综合评价函数的有效性，同时也验证了资产质量具有一定的稳定性。由表4可知，刚泰控股资产质量等级在2011年跃升为优秀，归功于该公司2009年以来实施的资产调整战略，剥离不良资产，减少数据存储和钢材销售业务，使资产盈利能力大为提高。

从行业分布来看，排名优秀和良好的上市公司主要分布在房地产开发与经营、零售业和综合类行业，排名一般和较差的多为制造业和轻工业。广宇集团、莱茵置业、滨江集团、浙江广厦和新湖中宝等公司三年资产质量得分遥遥领先，分析其得分构成，发现都具有较高的应收账款周转率，资产流动性的提高有利于降低风险，提高资产的盈利能力。排名靠后的十家公司以纺织业和机械制造业为主。纺织业相对于房地产业而言，利润率较低，资产周转速度慢，再加上竞争激烈、转型困难等原因导致公司资产质量较差，发展困难。而机械制造业普遍存在资产风险性较大、盈利性较弱的特点，装备转型升级的困难、发展拐点的出现和自主创新能力的不足等因素制约了行业发展。

（四）资产质量评价函数的运用

为了进一步验证资产质量评价函数的有效性，特选取了2009—2011年综合排名前十位和后十位公司的2012年财务数据，计算评价指标和F值后，按照2009—2011年综合的F值确定的评价标准，得到评价等级，具体可见表5。

由表5可知，除了排名第五的新湖中宝由优秀变为良好以外，其他19家公司均与之前的评价结果相同，这又一次证明了浙江省民营上市公司资产质量评价体系的有效性，同时也说明公司资产质量具有较强的稳定性。新湖中宝是唯一评价等级发生变化的公司，相比前三年的F值，2012年的F值下降很多。观察其四年来F1—F6的数值，2012年F2、F3、F5的数值均为四年最低。进一步分析发现，新湖中宝以房地产经营为主，主要开发中高端商品住宅，其中上海和杭州项目占较大比重，当地政府出台的限购政策使其销售业绩大幅下滑，使资产的盈利性、流动性大幅降低，公司资产分布也存在局限性，从而导致公司资产质量下降。以上分析说明，评价主体在利用评价体系对企业资产质量进行评价的同时，还要结合政策环境、行业背景等非财务因素，才能作出合理的资产管理决策。

四、政策建议

经过上述的研究和分析，笔者认为要提高浙江省民营上市公司的资产质量，当地政府应增加对纺织业、机械制造业的投入，减轻企业负担；同时也要加强公司内部的资产质量管理，提高公司资产质量。

第一，提高资产的流动性。公司要加速资产的周转，缩短资金占用的期限，才能更有效地利用资产，降低不良资产产生的可能性。

第二，提高资产的盈利能力。公司应该集中精力发展核心业务，优化资源组合，以获取资产的效益最大化，提升公司的盈利能力，提高资产质量。

第三，提高资产的抗风险能力。公司应该建立资产质量评价体系，定期对资产质量进行评估，及时处置不良资产，加强优质资产的投入，确保优质资产的安全性。

【主要参考文献】

[1] Morellec E. Asset liquidity， capital structure， and secured debt[J]. Journal of Financial Economics，2001，61（2）：173-206.

[2] Sibilkov V. Asset liquidity and capital structure[J]. Journal of Financial & Quantitative Analysis，2009，

44（5）：1173-1196.

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[5] 张春景，徐文学.我国上市公司资产质量评价的实证分析[J].财会月刊，2006（7）：19-21.

[6] 张新民，王秀丽.企业财务状况的质量特征[J].会计研究，2003（9）：35-38.endprint