上市公司财务伦理气氛与公司绩效关系的实证分析

顾问　辜波　许纪校

【摘 要】 文章以2010—2012年江苏上市公司为研究对象，采用问卷调查与多元线性回归相结合的方法对上市公司财务伦理气氛与公司绩效的关系进行实证分析。研究结果表明：自利主义财务伦理气氛对公司绩效有显著的负向影响，遵守法律法规财务伦理气氛对公司绩效有负向影响，遵守商业道德财务伦理气氛对公司绩效有显著正向影响。从系数分析来看，公司首先会考虑自身利益，其次再考虑利益相关者的利益，最后才考虑国家的法律监管。此外，公司规模与公司绩效显著正相关，财务杠杆与公司绩效显著负相关。

【关键词】 财务伦理气氛； 公司绩效； 财务行为

中图分类号：F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）08-0098-05

一、引言

近年来，安然、世通、郑百文、银广夏等一系列财务欺诈事件的发生，严重损害了资本市场的信誉，极大地降低了各利益相关者（特别是投资者）对上市公司财务信息披露的信心，使我们逐渐意识到资本市场的财务行为与财务关系需要以伦理学的规则进行正确的价值引导。

财务伦理是指财务活动的伦理性质和伦理特征，是财务行为所彰显的生存准则（王擎，2006）。企业在日常经营活动中，相关利益者最大化的决策、改善经营业绩的方式、遵守法律法规和道德的操守等都体现了公司财务伦理的建设，更体现在公司的企业文化中。笔者认为，上市公司财务伦理气氛是上市公司与各方利益相关者对如何正确凸显财务行为进行的一种平衡考虑，有利于上市公司财务伦理认知体系的建立，并在以后的相关实践中执行。上市公司财务伦理气氛有利于规范公司财务活动，提升公司形象和市场地位。

随着市场管制要求的不断提高，以及投资者认知的不断深化，上市公司财务伦理气氛在公司财务决策中的地位也愈加重要，影响着投资者的信心。但是，目前有关上市公司财务伦理气氛对公司绩效是否有影响及影响如何的研究，学术界还凤毛麟角。本文的研究填补了相关领域的空白，为以后的研究提供参考，也值得公司管理者借鉴。

二、文献回顾

国外早期并未将财务伦理气氛作为一个单独的研究范畴，主要是通过组织伦理气氛进行探讨。Victor & Cullen（1988）认为每个组织都有一种明显的伦理气氛，根据领导的地位、任期和工作关系而有所不同。他们总结出五种不同的伦理气氛：法律与规范导向、关怀导向、工具主义导向、独立导向、规则导向。Agarwal &Malloy（1999）以非营利组织为对象，结合道德发展的认知、伦理理论和轨迹分析，对Victor & Cullen（1988）提出的理论框架进行了验证，得出了非营利组织中五种略有不同的伦理气氛：个人关怀导向、权术主义导向、独立导向、社会关怀导向、法律与规则导向。Malloy & Agarwal（2001）发现组织伦理气氛会随着个人、组织和其他重要人物（如同事、合伙人和上级）的变化而发生改变。

财务伦理气氛与公司绩效方面，Verschoor（1998）研究发现，美国500强公司中仅有26.8%的公司会在年报中公布其对于利益相关者的伦理行为或强调其遵守了道德规范。并通过1997年的商业周刊排名发现，公布这些消息的公司的财务绩效排名会好于没有公布的公司。

国内学者对于财务伦理的研究起步比较晚，并且多是偏向于理论研究。王擎（2006）认为财务伦理缺失会导致筹资、投资和分配领域的伦理冲突，因此，他建议推行财务伦理职业能力培养计划、设立财务伦理委员会或首席财务伦理官员、建立财务伦理评价体系。郭立田和张旭蕾（2008）从融资伦理、投资伦理和分配伦理三个方面阐述了财务伦理架构，并提出通过提升财务伦理的思辨能力、建立财务伦理监督体系、公司治理融入伦理维度三个方面培育财务伦理体系。朱元午（2009）认为财务伦理道德体系建设能有效预防财务舞弊和会计造假等现象，对企业的生存和发展具有至关重要的意义。因此，应通过自身完善、外部监督等多途径建立一个自律与他律相结合的财务伦理道德体系。

与财务伦理气氛相关的实证研究方面，李昕（2009）研究发现国有企业财务伦理评价指标中的行业环境、沟通环境、财务伦理价值观和财务伦理教育对内部财务控制水平有显著正向影响。黄娟、席代金（2012）通过选取50家上市公司的200份调查问卷数据研究，发现自利主义财务伦理气氛与财务失控显著正相关，遵守法律制度和遵守道德规范的财务伦理气氛与财务失控显著负相关。李振林（2011）发现自利主义伦理气氛与公司治理负相关，遵守道德和遵守法律的伦理气氛与公司治理正相关。

综上分析发现，国内外学者主要是对财务伦理的伦理制度与体系建设进行研究，实证方面还相对较少。并且，国内学者还未直接对财务伦理气氛和公司绩效的关系进行研究。藉此，本文对上市公司财务伦理气氛与公司绩效的关系进行实证分析，具有重要的实际意义，也弥补了该领域研究的空白。

三、研究假设与研究设计

（一）研究假设

公司绩效是衡量一个公司经营活动效益和经营者业绩的综合指标，反映了公司在盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、风险水平等多方面的情况。从公司的发展情况看，做好财务管理是一个公司成功的必备条件。上市公司作为财务主体，受到各种经济环境、利益相关者、外部监管等的影响，对公司的财务活动具有较强的主观能动性，能通过不同的手段和方式对财务成果进行修饰，其中财务伦理、职业道德等软环境起着至关重要的作用。

笔者认为上市公司财务伦理气氛能促使公司形成一种积极向上的财务伦理价值观，正确引导公司进行相关的财务活动，提升公司的财务绩效，进而提升公司的整体绩效。同时，本文借鉴前人的研究成果，将上市公司财务伦理气氛划分为自利主义财务伦理气氛、遵守法律法规财务伦理气氛、遵守商业道德财务伦理气氛。

自利主义财务伦理气氛表现为公司更多地为自身考虑，为了实现自身利益的最大化，会选择不择手段、不计后果地做有利于公司而有损相关者利益的事情，最终导致市场地位下降，投资者信心缺失，公司绩效下滑。基于此，提出假设1。endprint

假设1：自利主义财务伦理气氛与公司绩效显著负相关。

遵守法律法规财务伦理气氛表现为公司严格按照国家法律法规和规章制度办事，对照章办事的财务人员进行褒奖，并能依托公司完善的治理机制，对公司的财务行为进行监督。由此，公司得到各利益相关者和市场的认可，市场地位上升，公司绩效表现优异。基于此，提出假设2。

假设2：遵守法律法规财务伦理气氛与公司绩效显著正相关。

遵守商业道德财务伦理气氛表现为公司在实现自身利益的同时，积极为其他各方利益相关者考虑，权衡各种财务行为的社会效益和社会成本，尽量避免各种负面影响。同时，对员工进行财务伦理道德教育，培养员工良好的商业道德和职业操守。由此，公司塑造了良好的社会形象，得到市场的认可，最终表现为公司绩效的提升。基于此，提出假设3。

假设3：遵守商业道德财务伦理气氛与公司绩效显著正相关。

（二）变量选择与模型设定

1.因变量。根据本文的研究需要，选择净资产收益率（ROE）作为公司绩效的衡量指标。该指标是杜邦分析的核心指标，能综合评价企业的经营效率和财务状况，指标越高，说明投资带来的收益越高，投资者的回报越高。

2.自变量。本文以上市公司财务伦理气氛的三个维度作为自变量，分别是自利主义财务伦理气氛（ZLZY）、遵守法律法规财务伦理气氛（FLFG）、遵守商业道德财务伦理气氛（SYDD）。

3.控制变量。为了提高结果的可比性，减少因公司规模等原因对公司绩效造成的影响，本文选取了两个控制变量：公司规模（LNA）和财务杠杆（LEV）。变量定义详见表1。

本文通过构建多元线性回归模型，对上述假设进行检验：

ROE = ？茁0 + ？茁1ZLZY + ？茁2FLFG + ？茁3SYDD + ？茁4LNA + ？茁5LEV+？着

其中，？茁0表示常数项，？茁1、？茁2、？茁3、？茁4、？茁5表示自变量系数，？着表示误差项。该回归模型主要用于检验上市公司财务伦理气氛对公司绩效是否产生影响，以及不同维度的财务伦理气氛对公司绩效的影响程度和方向如何。

（三）研究样本与数据来源

财务伦理是财务学与伦理学的交叉学科，涉及多学科的交叉知识。本文采用问卷调查方式获取江苏上市公司有关财务伦理气氛的数据。为了确保变量的信度和效度，尽可能采用国内外成熟的量表，再结合本文研究目的进行适当修正。具体而言，本文设计了15个题目测量上市公司财务伦理气氛，其中自利主义财务伦理气氛4个题目，遵守法律法规财务伦理气氛5个题目，遵守商业道德财务伦理气氛6个题目。各题目均采用Likert五点量表法进行打分。

根据证监会行业分类的标准，本文选择200家江苏上市公司作为本次调查问卷发放对象，最后收回187份，回收率为93.5%；剔除数据异常的5份，有效问卷共计182份，有效率为91%。

同时，本文将公司绩效定义为ROE，样本为2010年到2012年的江苏上市公司，并根据下列要求进行筛选：剔除金融保险类公司，因为这类公司会受到证监会的特别监管；剔除三年数据不全或不完整的公司。最后通过与调查问卷进行匹配，得到有效样本122个。样本数据来源于CSMAR数据库、中国证券监督管理委员会官网（http：//www.csrc.gov.cn）。数据处理软件为SPSS16.0。

（四）问卷的信度与效度分析

问卷的信度检验使用内部一致性系数（Cronbachs ？琢系数），信度系数越大，表明测量的可信度越大。一般来说，Cronbachs ？琢在0.65以上，表示信度可以接受；0.7以上，表示具有高信度；0.8以上，表示信度非常好。问卷的效度检验使用KMO测度和Bartletts球体检验法检验指标的相关性，一般来说，KMO值在0.6以上，表示可以接受；0.7以上，表示适合进行分析；0.8以上，表示很适合进行分析；0.9以上表示非常适合进行分析。

通过SPSS16.0软件对122个样本的信度和效度进行分析，得出Cronbachs ？琢系数为0.767，KMO值为0.818，说明问卷的信度和效度都较好，适合进行相关的分析。

四、实证分析

本文分别以2010—2012年公司绩效与财务伦理气氛三个维度进行Pearson相关分析，结果如表2所示。

从表2我们可以发现：2010年公司绩效与自利主义财务伦理气氛、遵守商业道德财务伦理气氛的相关系数分别在1%和5%水平显著，2012年公司绩效与自利主义财务伦理气氛的相关系数在10%水平显著，其他系数都不显著。同时，从符号来看，公司绩效与自利主义财务伦理气氛和遵守法律法规财务伦理气氛负相关，与遵守商业道德财务伦理气氛正相关。这与假设部分相符，部分不符，还需要经过进一步的检验。

此外，Thomas & Willians认为相关系数若小于0.65，表示各变量间具有独立性，没有共线性问题，可以进行多元线性回归分析。从表2的结果可以看出，各变量间的相关系数都小于0.65，因此不存在多重共线性问题，从总体上判断可以进行回归分析。

本文采用最小二乘法进行回归分析，从表3模型总体的回归结果来看：2010—2012年的DW值分别为1.967、1.982、2.069，都接近于2，说明各变量之间不存在共线性问题，适合进行回归分析，与上文的分析结果一致。同时，调整后R2分别是0.180、0.193、0.106，符合国内外财务研究10%～20%的规律，说明模型总体的拟合优度比较理想，并且，都在1%的显著性水平上通过了F检验，说明模型整体的显著性很好，具有统计意义，回归分析也具有实际意义。

分别用2010—2012年数据进行回归分析，结果见表4。从该表可以得知：从总体情况来看，自利主义财务伦理气氛与公司绩效显著负相关（显著性水平分别为1%、10%、10%），说明公司管理层只是为公司自身考虑，谋求自身利益最大化，反而会适得其反，导致公司绩效降低，假设1得到验证；遵守法律法规财务伦理气氛与公司绩效负相关，其中2010年在10%水平上显著负相关，2011年和2012年不显著，说明目前阶段，公司严格按照国家法律法规的规定来办事，会导致公司绩效降低，这可能是由于我国目前法律法规还不完善，且公司前期的准备工作不足，如果强制要求公司按章办事，会导致成本费用的急剧增加，机会成本增加，从而表现为公司绩效的降低，假设2未得到验证。此外，从检验的结果来看，2011年和2012年较2010年遵守法律法规的情况有所改善，但我国法律法规体系的建设还任重道远；遵守商业道德财务伦理气氛与公司绩效显著正相关（显著性水平分别是5%、10%、10%），说明公司综合考虑各方投资者的利益，权衡各种财务行为的社会效益和社会成本，遵守各行行规和职业操守，最终会提升公司的绩效，假设3得到验证。endprint

从ZLZY、FLFG、SYDD三个变量的系数来看，2010—2012年期间，ZLZY系数的绝对值最大，SYDD系数的绝对值居中，FLFG系数的绝对值最小，说明江苏上市公司首先还是考虑自身利益，其次再考虑利益相关者的利益，最后才考虑国家的法律监管。

此外，公司规模与财务杠杆都对公司绩效产生显著影响，其中公司规模与公司绩效都在1%水平上显著正相关，财务杠杆与公司绩效都在1%水平上显著负相关。这说明公司规模越大，总资产越多，公司可以利用的资源也就越多，越可能形成规模效应，从而相应的就会提升公司绩效；公司财务杠杆越高，即资产负债率越高，说明公司更多的是借助外在的资源，而外在的变化瞬息万变，导致公司的风险大大提高，反而得不偿失，降低公司绩效。

五、研究结论与建议

本文利用2010—2012年江苏上市公司的数据，对上市公司财务伦理气氛与公司绩效的关系进行实证分析，研究结果表明：自利主义财务伦理气氛和遵守法律法规财务伦理气氛会降低公司绩效，遵守商业道德财务伦理气氛能提升公司绩效。从江苏上市公司的情况来看，虽然自利主义财务伦理气氛会降低公司绩效，上市公司还是会首先选择谋求自身的做大做强，即考虑自身利益，在此基础上才有更多的资源去支持遵守法律法规和遵守商业道德的财务行为。同时，从上面的分析结果看，我国的法律法规执行情况还很不到位，监管也不到位，导致上市公司利用法律法规的漏洞打擦边球，值得欣慰的是这种情况在近年逐渐得到改善。此外，公司规模对公司绩效有显著的正向影响，财务杠杆对公司绩效有显著的负向影响。

鉴于江苏上市公司的经验证据，本文对如何培养上市公司积极的财务伦理气氛提出以下三点建议：

第一，提升管理层的财务伦理意识。公司的决策主要依靠管理层，公司财务伦理意识的培育必须从管理层入手，只有管理层树立了积极的财务伦理意识，才能引导员工树立积极的财务伦理意识，进而形成公司积极的财务伦理气氛，并融入到公司文化中。长期坚持就会提升公司的地位和形象，增加投资者的信心，从而提升公司的绩效。

第二，开展财务伦理知识教育。公司应合理开展财务伦理知识教育，普及国家法规法规、商业道德、职业操守等知识，帮助员工构建积极的财务伦理认知体系，提高员工的思辨能力。

第三，建立财务伦理监督体系。企业在培育财务伦理气氛的基础上，应逐步建立财务伦理监督体系，提供内外部监督途径，让公司的财务行为接受各方利益相关者的监督，帮助公司改进不合理的地方，向着积极的方向持续发展。

【参考文献】

[1] 王擎.我国资本市场的财务伦理缺失分析[J].财经科学，2006（8）：36-42.

[2] Bart Victor，and John B. Cullen. The Organizational Bases of Ethical Work Climate[J]. Administrative Science Quarterly，1988，33（1）：101-125.

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[4] David Cruise Malloy， and James Agarwal. Ethical Climate in Nonprofit Organizations： Propositions and Implications[J]. Nonprofit Management and Leadership，2001，12（1）：39-54.

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[6] 郭立田，张旭蕾.企业财务伦理的架构与培育[J].会计之友，2008（8）：93-96.

[7] 朱元午.财务理论中的伦理道德缺失与财务伦理道德体系的建设[J].当代会计评论，2009（2）：51-60.

[8] 李昕.国有企业财务伦理与内部财务控制相关性研究[D].南京航空航天大学硕士学位论文，2009.

[9] 黄娟，席代金.上市公司财务伦理气氛与财务控制相关性的实证分析[J].商业会计，2012（1）：69-70.

[10] 李振林.上市公司治理与财务伦理的实证分析[D].西南财经大学硕士学位论文，2011.endprint

从ZLZY、FLFG、SYDD三个变量的系数来看，2010—2012年期间，ZLZY系数的绝对值最大，SYDD系数的绝对值居中，FLFG系数的绝对值最小，说明江苏上市公司首先还是考虑自身利益，其次再考虑利益相关者的利益，最后才考虑国家的法律监管。

此外，公司规模与财务杠杆都对公司绩效产生显著影响，其中公司规模与公司绩效都在1%水平上显著正相关，财务杠杆与公司绩效都在1%水平上显著负相关。这说明公司规模越大，总资产越多，公司可以利用的资源也就越多，越可能形成规模效应，从而相应的就会提升公司绩效；公司财务杠杆越高，即资产负债率越高，说明公司更多的是借助外在的资源，而外在的变化瞬息万变，导致公司的风险大大提高，反而得不偿失，降低公司绩效。

五、研究结论与建议

本文利用2010—2012年江苏上市公司的数据，对上市公司财务伦理气氛与公司绩效的关系进行实证分析，研究结果表明：自利主义财务伦理气氛和遵守法律法规财务伦理气氛会降低公司绩效，遵守商业道德财务伦理气氛能提升公司绩效。从江苏上市公司的情况来看，虽然自利主义财务伦理气氛会降低公司绩效，上市公司还是会首先选择谋求自身的做大做强，即考虑自身利益，在此基础上才有更多的资源去支持遵守法律法规和遵守商业道德的财务行为。同时，从上面的分析结果看，我国的法律法规执行情况还很不到位，监管也不到位，导致上市公司利用法律法规的漏洞打擦边球，值得欣慰的是这种情况在近年逐渐得到改善。此外，公司规模对公司绩效有显著的正向影响，财务杠杆对公司绩效有显著的负向影响。

鉴于江苏上市公司的经验证据，本文对如何培养上市公司积极的财务伦理气氛提出以下三点建议：

第一，提升管理层的财务伦理意识。公司的决策主要依靠管理层，公司财务伦理意识的培育必须从管理层入手，只有管理层树立了积极的财务伦理意识，才能引导员工树立积极的财务伦理意识，进而形成公司积极的财务伦理气氛，并融入到公司文化中。长期坚持就会提升公司的地位和形象，增加投资者的信心，从而提升公司的绩效。

第二，开展财务伦理知识教育。公司应合理开展财务伦理知识教育，普及国家法规法规、商业道德、职业操守等知识，帮助员工构建积极的财务伦理认知体系，提高员工的思辨能力。

第三，建立财务伦理监督体系。企业在培育财务伦理气氛的基础上，应逐步建立财务伦理监督体系，提供内外部监督途径，让公司的财务行为接受各方利益相关者的监督，帮助公司改进不合理的地方，向着积极的方向持续发展。

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[10] 李振林.上市公司治理与财务伦理的实证分析[D].西南财经大学硕士学位论文，2011.endprint

从ZLZY、FLFG、SYDD三个变量的系数来看，2010—2012年期间，ZLZY系数的绝对值最大，SYDD系数的绝对值居中，FLFG系数的绝对值最小，说明江苏上市公司首先还是考虑自身利益，其次再考虑利益相关者的利益，最后才考虑国家的法律监管。

此外，公司规模与财务杠杆都对公司绩效产生显著影响，其中公司规模与公司绩效都在1%水平上显著正相关，财务杠杆与公司绩效都在1%水平上显著负相关。这说明公司规模越大，总资产越多，公司可以利用的资源也就越多，越可能形成规模效应，从而相应的就会提升公司绩效；公司财务杠杆越高，即资产负债率越高，说明公司更多的是借助外在的资源，而外在的变化瞬息万变，导致公司的风险大大提高，反而得不偿失，降低公司绩效。

五、研究结论与建议

本文利用2010—2012年江苏上市公司的数据，对上市公司财务伦理气氛与公司绩效的关系进行实证分析，研究结果表明：自利主义财务伦理气氛和遵守法律法规财务伦理气氛会降低公司绩效，遵守商业道德财务伦理气氛能提升公司绩效。从江苏上市公司的情况来看，虽然自利主义财务伦理气氛会降低公司绩效，上市公司还是会首先选择谋求自身的做大做强，即考虑自身利益，在此基础上才有更多的资源去支持遵守法律法规和遵守商业道德的财务行为。同时，从上面的分析结果看，我国的法律法规执行情况还很不到位，监管也不到位，导致上市公司利用法律法规的漏洞打擦边球，值得欣慰的是这种情况在近年逐渐得到改善。此外，公司规模对公司绩效有显著的正向影响，财务杠杆对公司绩效有显著的负向影响。

鉴于江苏上市公司的经验证据，本文对如何培养上市公司积极的财务伦理气氛提出以下三点建议：

第一，提升管理层的财务伦理意识。公司的决策主要依靠管理层，公司财务伦理意识的培育必须从管理层入手，只有管理层树立了积极的财务伦理意识，才能引导员工树立积极的财务伦理意识，进而形成公司积极的财务伦理气氛，并融入到公司文化中。长期坚持就会提升公司的地位和形象，增加投资者的信心，从而提升公司的绩效。

第二，开展财务伦理知识教育。公司应合理开展财务伦理知识教育，普及国家法规法规、商业道德、职业操守等知识，帮助员工构建积极的财务伦理认知体系，提高员工的思辨能力。

第三，建立财务伦理监督体系。企业在培育财务伦理气氛的基础上，应逐步建立财务伦理监督体系，提供内外部监督途径，让公司的财务行为接受各方利益相关者的监督，帮助公司改进不合理的地方，向着积极的方向持续发展。

【参考文献】

[1] 王擎.我国资本市场的财务伦理缺失分析[J].财经科学，2006（8）：36-42.

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[3] James Agarwal， and David Cruise Malloy. Ethical Work Climate Dimensions in a Not-For-Profit Organization：An Empirical Study[J]. Journal of Business Ethics，1999，20（1）：1-14.

[4] David Cruise Malloy， and James Agarwal. Ethical Climate in Nonprofit Organizations： Propositions and Implications[J]. Nonprofit Management and Leadership，2001，12（1）：39-54.

[5] Curtis C. Verschoor. A Study of the Link Between a Corporation's Financial Performance and its Commitment to Ethics[J]. Journal of Business Ethics，1998，17（13）：1509-1516.

[6] 郭立田，张旭蕾.企业财务伦理的架构与培育[J].会计之友，2008（8）：93-96.

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[8] 李昕.国有企业财务伦理与内部财务控制相关性研究[D].南京航空航天大学硕士学位论文，2009.

[9] 黄娟，席代金.上市公司财务伦理气氛与财务控制相关性的实证分析[J].商业会计，2012（1）：69-70.

[10] 李振林.上市公司治理与财务伦理的实证分析[D].西南财经大学硕士学位论文，2011.endprint