投资获利手法之持有获利的魔力

乔嘉

简单而言，任何资产所产生的例如红利、租金、利息的可预知的未来收入都是持有获利的一种。持有获利的市场是非常庞大的，所有的金融租赁（厂房、大型工业设备、飞机、轮船等），房地产、债券、贷款和资产证券化的市场都在这个范围内。这些是真正支持当代金融的基础，也是当代金融业的渊源，只有出现了Credit（信用或借贷）这个词语后，世界经济才算是进入了金融的时代。而借贷本身就是生产力发展到现有局部资源超越当地现有需求时，所表现出来的一种新制度和分配方式，这种分配方式从人们通过平面直接的消费型物质交换，转化为将一个人的闲置财富与其他人的资源匮乏相对接。这些效率更高的新关系都通过信用交换来实现，本质上是把今日的投资与未来的收益联系起来。

投资者最为熟悉的应该是固定收益投资中的持有获利概念。该方法最为重要的一点正是现在最火爆的信用风险问题，通俗地说，就是债券发行人还钱与否的不确定性。

虽然谁都知道不要轻易借钱给别人的道理，但这个通俗易懂的常识就是在中国大地上被所谓的“刚性兑付”淡化了很久。如今“11超日债”的违约，打开了认识中国信用风险的先河，也从正面证明了持有获利中最为重要和具有特色的性质，就是平日无事收钱，特殊时刻风险集中爆发。

在中国资本市场里，存在很多“刚性兑付”的魔咒，例如国企不可能不还钱，上市公司由于“壳价值”的存在而不可能不还钱，城投公司有政府背景，也不可能不还钱等等。但是，我们应该认识到，所有持有获利的利润里，都具有信用风险的溢价部分。也就是说，一个产品之所以给予投资者高出无风险收益的额外收益，根本原因就是为了弥补发行人未来爆发信用风险的不确定性。否则，投资者就应该只得到如国债利率一类的无风险收益。

所有的持有获利都有这样的内在风险构架。如很多利用低成本外汇融资，买入高收益货币产品的持有获利机制，也是平日里貌似安全、稳定，但却有被某种货币汇率走势的突然逆转或爆发了的某个信用风险所一击致命的可能。曾经的东欧国家主权债务危机、拉丁美洲金融危机、1997年的亚洲金融危机都有这一规律的体现。最近的一次是许多基金通过低成本的日元融资，来购买美国高收益的次级债，结果在2008年短短的一个月时间里接连破产倒闭，而此前他们凭借上述模式，一直安稳地赚了近7年的钱，最后不成想成了世界性金融危机的发源地之一。而今，当我们从世界金融史中回头看中国，仿佛人民币和债券市场的表现也隐约要出问题了。

表面上，资本流通的局限性会产生很多貌似无风险的套利机会，但这种套利机会的背后，都有一个经济阶段性发展的规律在起作用。

首先，我们可以用政策惯性来解释持有获利的持续阶段，而回归平均线则可以代表持有获利模式被打破或风险集中爆发的那个转折性阶段。比如，流动性持续泛滥的惯性创造了稳定的持有获利模式，而它酝酿的通货膨胀和资产价格的泡沫化生长，最终会成为流动性收紧以及“钱荒”开始的触发点。从此，政策回头，流动性遵循着物极必反的回归平均线模式，向反方向发展，而矫枉时常过正，于是具有高度相似性的经济周期和金融周期呈现出来。从投资的角度看去，就是持有获利几度疯狂和几度哀愁的风格转变。

在经济和政策的惯性发展和回归平均线的作用下，持有获利的结果也会顺势变化。今天的中国在经历了几次政策和流动性拐点后，信用风险终于到了快要集中爆发的时刻了，让我们坐观其变。