“热钱”流动的风险分析

贺 捷 柴之林

“热钱”流动的风险分析

贺 捷 柴之林

1.增大人民币升值压力。在中国资本项目管制的背景下，“热钱”对中国的冲击主要表现在汇率上。“热钱”流入使中国外汇储备增加，缺乏弹性的人民币被动升值的压力增大。目前，人民币对美元汇率已经创下20年来的最高点，中国已经逐渐陷入“人民币升值——热钱涌入——人民币升值”的恶性循环，中国要维持现有的汇率政策需要付出更大的代价。若选择人民币升值，中国除了要面对持续的资本输入压力外，还会对中国外贸企业造成冲击，经常项目可能出现赤字造成国际收支失衡。若选择稳定汇率，央行不得不增加货币供给购买外汇，国内通货膨胀的压力也随之上升。

2.降低中国货币政策的独立性。“热钱”流动与货币政策方向和目标往往不一致。央行采用紧缩的货币政策，目的是通过提高利率减少流动性，抑制通货膨胀。然而，“热钱”因逐利而大量涌入，央行为保持汇率的稳定，不得不增加基础货币进行冲销。以目前的汇率计算，每1美元的“热钱“流入相当于增加6.1元人民币的基础货币供给。“热钱”的流入增加了市场上货币投放，抵消了货币政策效应。当央行采取放松银根的货币政策时，降低利率又使“热钱”转换成外币迅速撤离，使增加货币供应量的政策操作减弱，抵消了扩张性货币政策的成效。

3.增加中国资产价格泡沫风险。通过虚假贸易、地下钱庄等隐蔽的手段流入中国的“热钱”，通常直接流向股市、房地产、债权市场和期货市场等高收益的地方，推高资产价格，造成经济虚假繁荣的景象。近两年，每当“热钱”阶段性进入和流出，往往都会伴随中国股市的暴涨和暴跌，而楼市也几番濒临泡沫顶点。据美国研究机构GFI计算，2013年中国平均房价上涨了9.5%，一些主要城市房价更是以20%的速度疯涨。一旦“热钱”规模性撤离，资产泡沫将被挤碎，资产价格跌入谷底，甚至引发严重的金融危机。

4.增加银行体系风险。1994年墨西哥金融危机和1998年东南亚金融危机的经验告诉我们，“热钱”的天性决定他们一定会在泡沫到达顶点之前取得超额利润然后迅速撤离，届时，首当其冲的就是银行体系。“热钱”大量流入，市场上流动性增强，银行资金来源增加，信贷规模随之扩张，然而“热钱”流入所带来的经济繁荣并不稳定，一遇风吹草动，“热钱”就会迅速逃离中国，留给银行的只有大量的呆账、坏账。另外，“热钱”的迅速流出会使银行陷入流动性困难。

(田风摘自《当代金融家》2014年第6期《关注跨境资本流动，警惕“热钱”双向波动风险》)