推行资本运作创新赢利模式——试析武船重型工程股份有限公司武汉鹦鹉洲长江大桥BT项目

蒋必花

武船重型工程股份有限公司（以下简称“武船重工公司”）的发展进入了一个新的阶段，面临着新形势、新情况、新问题。一方面，公司生产总量不断扩大，工业总产值从十几亿元递增到二十几亿元。另一方面，由于公司主业桥梁钢结构产品市场技术含量不高，在市场容量利好的引导下，一些民营企业、中小企业纷纷涌入，市场竞争愈趋激烈，赢利空间越来越小。如何坚持差异化经营方针，支撑公司持续发展，走向蓝海，做强主业？如何走产品经营与资本经营相结合的道路，转变发展方式，走向高端，做强主业？如何发挥自身优势，创新赢利模式，走向品牌，做强主业？这是公司面临的新课题。

正是在这样的发展背景下，重工公司开始了对BT项目的探索与实践。

一、BT的概念及参与BT项目的意义

BT是政府利用社会资金来建设城市基础设施项目的一种投资方式,BT是“建设”(Build)和“转让”(Transfer)的英文缩写,其涵义是:政府特许外商或国内企业投资者从政府部门或其委托人手中获得城市基础设施工程建设的特许权,在一定的期限内,由投资者负责该项目的投融资和建设,工程竣工后,由政府按BT合同进行回购,其目的主要在于解决城市快速发展与短期建设资金紧缺的矛盾。

BT作为一种新的、具有发展潜力的投融资方式，在促进基础设施建设等方面具有重要作用。建设部在2003年2月发布的《关于培育发展工程总承包和工程项目管理企业的指导意见》（建市[2003]30号文）中提出：“鼓励有投融资能力的工程总承包企业，对具备条件的工程项目，根据业主的要求，按照建设-转让（BT）、建设-经营-转让（BOT）等方式组织实施。”文件精神既出，对BT融资建设模式给予了政策上的积极倡导，此后BT方式迅速在国内公路、桥梁、地铁、污水处理厂等基础设施建设领域得到广泛应用。上海、重庆等城市，在市政公共基础设施建设领域引入社会资本的运作方式已日趋成熟和完善，缓解了政府基础设施建设费用紧张的矛盾，由此促进了城市建设、道路交通、市政工程的飞速发展，取得了明显的社会效益和经营效益。

2009年武汉市引入BT模式进行城市道路改造，二环线汉阳段、武昌段、沙湖大桥、武汉大道、白沙洲大道均采用BT模式进行项目建设，总投资130亿元。继武汉鹦鹉洲大桥之后，四环线、江汉六桥、杨泗港过江通道等一系列建设项目均拟采用BT模式进行建设。这也为重工公司试行BT项目提供了难得的市场机遇。

在目前桥梁钢结构行业步入微利境地的市场形势下，重工公司为了实现扩大经营规模，做大做强主业，确立自己的核心竞争力，采用BT投资模式，走资本经营和产品经营相结合的道路，以资本经营带动产品经营，形成资本经营与产品经营两翼起飞的经营格局。

重工公司成功地进入武汉鹦鹉洲长江大桥BT项目，开辟武船资本运作先河。本文重在对BT项目的学习和研究，从而掌握客观规律，提高市场驾驭能力和资本运作水平，趋利避害，创新盈利模式，争取更多的BT项目，做大做强桥梁主业，实现可持续发展。

二、武汉鹦鹉洲长江大桥BT项目基本情况

（一）武汉鹦鹉洲长江大桥简介

武汉鹦鹉洲长江大桥位于武汉市中心城区，桥址距下游长江大桥约2.0公里，和正在建设中的二七长江大桥构成武汉市的二环线。正桥长3.42公里，双向8车道。工程范围包括主桥工程、汉阳岸引桥及匝道工程、武昌岸引桥及匝道工程。通航孔主桥采用三塔悬索桥方案，主梁采用钢-砼结合梁方案，跨度布置为 200+2×850+200＝ 2100m，总工期安排为44个月。

2010年10月19日，武汉市发改委下发《市发展改革委关于武汉市鹦鹉洲长江大桥项目初步设计的批复》（武发改设审〔2010〕477号），核定按公路定额编制的武汉鹦鹉洲长江大桥初步设计概算为50.29亿元。

（二）公司参与BT项目的模式

1．本BT项目各方法律关系

本项目采用联合型BT方式，大桥局、武船重工、汉阳市政公司既是投资人又是承包商，可以获取项目的投资利润和施工利润。

业主就项目的主要功能、技术指标提出要求，完成主要方案设计，并在业主完成施工图设计后招标，由BT项目公司承担建设阶段的投资融资和建设任务，采用固定单价合同。

项目各方法律关系如图示：

2．项目实施管理模式分析

根据武汉城投公司有关文件精神，经与大桥局洽谈协商形成共识，决定采用BT融资加施工总承包模式。在此前提下，联合体根据各自的经营范围和施工能力，实质上已经对工程任务进行了原则分配，即大桥局主要负责主桥部分总承包，武船重工主要负责项目的钢结构制造，汉阳市政公司主要负责桥面及部分引桥、匝道建设。结构模式如图示：

在此模式下各方的主要任务：项目公司负责融资、投资和建设管理、协调，控制资金的使用，与业主办理投资及结算确认手续，负责回收投资。作为承包商，大桥局、武船重工、汉阳市政分别对各自承担的工程建设负责。

（三）BT项目效益分析

BT项目采取自有资金（占总投资的25%）和项目公司融资（占总投资的75%）相结合的投资模式。自有资金由大桥局、武船重工和汉阳市政按各自出资比例分别投入，同时以项目公司为融资主体，大桥局、武船重工和汉阳市政按各自出资比例为项目申请的银行贷款提供担保。此BT项目建设期4年，回购期3年，业主在回购期内分三次等额回购。经测算，武船重工按照40%出资比例，需投入自有资金4个多亿，从项目公司分得投资收益和提前实现超额施工利润再减去自有资金的贷款利息支出后可实现1个多亿的投资收益。

三、BT项目风险分析

（一）延期付款风险

2010年，财政部、发改委、央行、银监会等四部委发布了《关于贯彻国务院加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知相关事项的通知》，要求对地方政府融资平台公司进行清理，引起了全社会对地方融资平台可能引起的巨大风险的广泛关注。随着国家对房地产行业调控的深入，地方政府财政收入中土地出让收入大幅降低，而各地方政府大干快上基础设施的热情依然高涨，武汉市也不例外。据悉，武汉市时下有五千个工地在施工建设，近期相继又披露了再建3座长江大桥的计划，这些庞大的基础设施规划每年投入都将近千亿元。巨大的投入大幅超过了当前财政收入的增长速度。目前，武汉市采取各种方式进行融资，如发债、票据、信托债权、发融资券等方式来缓解资金紧张的状况，采取BT方式又是其中一种重要的融资方式。上述种种融资手段有效延缓了政府现时的财政压力，其宗旨是建立在未来的财政收入必将大幅增长的假设前提条件上。经济一旦出现放缓或困难的局面，其偿债能力将受到很大影响，延期付款也就成为必然。在以后的基础设施融资模式中，武汉市政府还会出现采取BOT、BOO等系列融资模式来推进城市基础设施建设，缓解财政压力，从一个侧面反映出政府的资金紧张局面。

本BT项目如果能按期完工，回购期分别在2015年、2016年、2017年，每年回购款在17亿元左右。如果国家政策和法律法规作出调整而与武汉市目前的政策发生冲突，武汉市政府换届，发生人事更迭，调整政策影响政府行为的连续性，则武汉市的财政收入不足以支付这么多项目，延迟付款的风险很大。武汉市政府不能按期支付回购款，可能影响自有资金的回收及项目公司偿还贷款。项目公司存在不能按期足额归还银行贷款的信用风险。

（二）利率风险

本BT项目建设资金的75%来自以项目公司为融资主体的银行贷款，虽然本BT合同在贷款利率差上三家联合体做了大量的工作，项目贷款利率在三至五年利率上浮10%，而计算利息收入，工程建安费以每月经审定的已完产值的80%为计息基数，按五年同期央行贷款基准利率增加0.5%按季度复利计息；征地拆迁、管线迁改费以每月实际支付金额为基数，按五年同期央行贷款基准利率增加1.5%按季度复利计息；回购期利息收入从工程完工移交日起至全部款项支付日止，以工程建安费、征地拆迁费、管线迁改费、建安工程业主管理费（按50%计入）、材差调整费用和建设期利息为计息基数，按五年期央行贷款基准利率增加1%按季度复利计算至该项支付款支付日止的利息金额。利息收入按五年同期贷款利率，并在此基础上加点，还是按季度复利计算。但由于今年的宏观政策的影响，银根紧缩，六次上调存款准备金率，三次加息，导致今年融资难度增大。项目公司以银团贷款模式融资，资金短期内不能到位，项目公司只好依靠临时贷款解决部分资金问题，融资成本相当高，建安费的利率已经倒挂。并且离施工资金和征地拆迁资金的需求相差甚远，必将影响项目的建设。因为宏观政策的影响和利率的变动直接或间接造成项目收益在损失的风险。

（三）资金配套风险

本BT项目建设资金的25%由各股东自筹，按照出资比例，武船重工将筹措自有资金4个多亿分4年逐年投入。当前桥梁行业垫资现象比较普遍，竞争激烈，盈利空间很小，加之今年的银根紧缩的影响，收款艰难，导致公司自有资金节余存量非常有限。虽然BT项目钢结构制造合同执行后可补充部分自有资金，但制造合同本身还需资金支持，大部分自有资金只能依靠外部银行或集团财务公司的贷款。并且在还款时期还要借助总部的支持，否则公司资金流将难以为继。

（四）盈利风险

项目延期、材料涨价、施工难度超出预期等不确定因素，都对本BT项目预测盈利水平有影响。本BT项目以大桥局作为主桥工程的总承包商，主要施工风险由大桥局承担。本公司承担主梁和桥塔钢结构制造，技术和施工风险基本可控。项目总体的技术和施工风险控制程度与项目是否能如期完工息息相关，项目一旦拖期，将直接影响项目公司的投资收益。公司在主梁和桥塔钢结构制造中必须控制好成本和工期，如果失控，将影响公司的施工利润及资金回收。

材料价差风险是本工程最主要的成本风险。构成永久工程的水泥、钢材价格的上涨，会造成投资成本增高。当材料价格上浮10%以内时，施工成本将增加5.5%；当材料价格上浮超过10%时，其上浮部分由业主承担。该项目建设跨期长，材料价格的波动较大，材料价差风险对施工利润的影响不容忽视。

四、防范风险的应对措施

BT项目实际是一种投融资活动，BT项目一般建设周期长，资金需求量大，并涉及政府、投资建设方、金融结构及承包方，涉及投资控制、项目管理、资金回收等多个管理环节，因此BT项目的风险较一般施工项目复杂，给投资建设方带来投资收益的同时也存在较大的风险。例如政治风险、自然风险、社会风险、技术风险、融资风险、政府回购风险等，要想成功进入BT投资项目，应建立相应管理机制，增强自身风险管理的能力，防范BT项目主要风险。

1．建立BT项目投资风险应对机制

BT项目投资越大,实施时面临的风险就越大,风险的妥善处置关系到项目成效,需要对投资风险的管理对策进行研究,因而从项目跟踪阶段就进行有效的风险分析和评价,识别风险种类,拟定相应的规避风险对策,以确保项目的顺利进行。一是规避未来的风险。如融资风险、施工风险、技术风险、财务风险、法律风险、环境风险、政治风险、政府信用风险等;二是合同中增加防范风险的条款;三是培养投融资和法律专业人才，建立谈判的专业队伍，提高合同谈判水平。

2．完善BT运行机制,发挥法律人员的作用

由于BT是一种新的投资方式,我国目前尚未制订BT法规。同时,我国的法律体系正处在快速发展和变化之中,相关的法规都有变动的可能性。各个地方在进行BT项目建设时所采用的模式不尽相同,可能使投资者面临更大风险。

在BT项目的谈判、签订、履约中寻求法律咨询和法律支持,对于BT项目正常有序运行十分必要。应该说,没有法律的支持, BT项目投资是不可行的。公司应有经验丰富的法律人才,充分发挥法律人员的作用,参与BT项目运作的全过程,这也是公司依法经营、科学决策的需要。

3．建立BT项目投资决策机制

科学的投资决策机制有利于做出正确的投资决策,减少投资失误,最大限度地发挥投资效益。科学的BT项目投资决策机制应包括如下内容:

⑴ 投资项目的可行性研究。由于BT项目往往大于一般工程项目,在BT项目投资方案实施以前,要对项目进行可行性研究,对项目投入及回报进行科学的预测,全面考虑项目将来可能出现的种种问题,并制定防范和控制风险的措施。

⑵ BT项目投资咨询。BT项目可行性报告应送有关投资咨询机构进行论证审阅,投资咨询顾问人员可以是社会专业的投资咨询公司人员,也可以是公司聘请的由高校、研究机构、政府部门有关专业人员组成。

⑶ 决策责任人制度。投资项目可行性报告,由公司决策机构审议对投资项目方案进行表决,决策机构应权衡投资项目的收益与风险,决定投资方案的取舍。表决意见均记录在案,成为具有法律效力,并将由决策人承担法律责任的文件。

4．要求政府支持与担保。当前有的地方盲目发展,扩大基建规模,有些地方为了政绩或攀比心理,对介入BT项目许诺种种优惠条件,而最后很难实施,在项目运作上有潜在风险。投资BT项目首先要了解当地的财政承受能力、履约意愿、过往纪录等。同时,政府受到很多方面的限制,例如法制不健全,政府部门利益分配的调和困难,收费制度的某些限制等,增加了BT项目的风险。政府既是BT项目的购买者,也是项目的使用者,还是其最终的所有者,因而政府必须对项目提供支持和必要的担保,以此来承担一定的风险。

5．为BT项目投保。投保主要针对BT项目可能的直接损失而言,即通过支付保险费把风险转移给有承担能力的保险公司或担保机构。保险种类依规定有建筑工程综合保险、第三方责任保险、工伤事故赔偿保险、设备物质运输保险等。

BT项目作为一种新型的投资方式,将在相当长的时期内为我国基础设施投资主体多元化改革发挥重要作用。对公司来讲,在激烈的市场竞争中推行BT方式,将企业产品经营与资本经营融为一体,拓宽经营领域,提高抵御市场风险的能力,实现资本的有效扩张。尽管在实施过程中,会出现这样或那样的问题,但只要我们保持清醒的头脑和科学态度，认真研究,积极主动地应对各种复杂情况,就能降低风险,解决问题，实现公司的既定目标。