股市的投资机会——定向增发

万 静

（上海交通大学，上海 200240）

一、引言

《上市公司证券发行管理办法》于2006年5月实施。定向增发因其固有的特点，成为上市公司乐于接受的股权再融资方式，公司对此均十分关注，同时上市公司资产重组，股权重新配置，也将其作为重要的实施手段。仅在办法推出的2006年和次年2007年的短短两年时间里，股份上市公司以定向增发模式，募集了近3600多亿，相当于年内整个资本市场的90%以上。那么，到底是什么样的投资机会，使众多上市公司热衷于定向增发，以下我们对定向增发带来的投资机会进行探讨。

2007年实施定向增发的上市公司

上市股份公司定向增发折价率表-2007年

根据wind资讯统计而成。

从上市公司折价表中我们可以了解，股份上市公司以定向增发方式发行的,折价率都较低，平均区间在55%～74%之间，均折价比率达到63.24%。定向增发的折价较低，一般来说可以给增发成功提供保证机会，但有时也会减少公司融资额。

故上市公司一般来说通过参与定向增发可以获取投资机会可表现为以下三方面：第一，关于定向增发的价格。第三十八条规定增发价应不低于某日股票均价的90%，某日为指定日期之前20个交易日，指定日期为“定价基准日”，通常，市价会比项目的发行价高10%-30%，这时，股价会上浮，最后有一个10%-30%的价格洼地，这相当于在原价的股票打了七折至九折。第二，锁定不能交易的期限为1年（对原股东定向增发的锁定不能交易的期限为3年），故增发价格会提供一定的折让，以补偿投资在短期内不能流动的缺失。第三，改善公司目前现状，突破经营瓶颈。当资产被低估,持股权多的公司人员,倾向于用定向增发的模式，上市公司往往会通过定向增发突破发展的瓶颈，特别是大股东资产注入，由于不存在不同利益之间的矛盾，减少了内耗，能够大力提高了企业的盈利能力和业绩水平。

二、实证研究

以下以水处理行业的锦龙股份定向增发为例。锦龙股份定向增发股票，定价基准日是2012年2月17日，计算公司前20个交易日交易平均价格的90%，即9.31元/股作为发行价格。锦龙股份发行日为2012年8月23日，计算前20个交易日公司股票交易平均价格则为13.29元/股，折价率为70.05%。

锦龙股份定向增发进程表

从图中可以看出，在董事会公告日至股东大会审议通过日之前股价持续走低，而后一路上扬，一直升高到增发实施日。从案例中看到，超高收益率主要出现在董事会决议公告日开始直到项目实施增发日期间，而后便显下降趋势。这说明投资方的预期推动了股价，而当信息消化后，收益率就下降。

从锦龙股份历史的财务指标我们也可以看出在定向增发前后，公司的盈利的估值也是直线上升的，这说明市场对其非常有信心，投资都也相信此定向增发一定能带来的投资机会。

三、定向增发的现状

由于股市持续低迷，IPO的大门在2013年一直紧闭。但对于定向增发市场而言，却是非常火热。根据CVSource统计，有24家上市公司在2013年5月完成定增，下图为定增收益前十名，首日均收益率达37.9%。

*定增上市首日收益率=[(完成定增公司之增发股票上市日收盘价/定增发行价)-1]*100。

尽管2013股市不景气，但是定向增发带给投资者带来的收益却很高。证监会目前实施的折价发行模式，成为大股东提高或降低收益率的手段。通常来说，定向增发的溢价大，大股东的投资者收益更大。

四、研究结论和启示

综上所述，目前定向增发，是一种较为理想的融资手段，在股票市场应用很广泛。这种方式给投资人以不菲的回报，也给需要发展的企业提供了充足的资金。当我们要判断定向增发的投资机会是好还是差时，首先我们需要了解整个投资市场的概况，如果目前股市处于熊市状态，那投资定向增发需承担较多未知的风险，当然如果股市处于牛市状态，则显示投资风险小，需把握良好的投资机会。当然在考虑定向增发存在的投资机会也应该关注投资的股票的未来发展趋势及企业当期的估值水平，应了解企业的长期发展前景。另外还可以参考上市公司定向增发将用于何处，也就是资金用途，当募集资金是用于主营业务，风险较小，而用于非主营业务，风险较大。投资者可以多发分析和研究定向增发公司的方案，以挖掘其动机，寻找到更适合自己投资的公司，以便取得更好的投资机会，获得更高的收益。