浅析股票发行注册制后中小投资者所面临的风险

孙兰芳

浅析股票发行注册制后中小投资者所面临的风险

孙兰芳

股票发行注册制，降低了股票上市的门槛，对具有融资需求的企业来说无疑是大大的利好消息。但这也意味着实行注册制后，大量股票激涌上市，证券市场将更加良莠不齐，纷繁复杂。我国证券投资者中，中小投资者占了相当大的比重。相对于专业的投资机构，中小投资者的信息搜集、分析、鉴别能力以及风险识别能力都较弱。实行注册制后的股市，无疑会给这些中小投资者带来更大的风险。

股票发行；注册制；中小投资者；风险

一、引言

2014年11月底,证监会将发行注册制改革方案上报国务院，将在讨论完善后发布。

注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，形成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其核心是“信息披露”。而现行的核准制度规定，证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且还必须符合证券管理机构定制的若干适于发行的实质条件，经证券管理机关批准后方可取得发行资格，在证券市场上发行证券。显然，在核准制下，证券监管机构不仅要对待上市的企业进行合规判断，还要对其持续盈利能力做出商业判断。是一种半市场化的制度。而在注册制下，监管机构不管股票好不好，只管材料对不对、真不真。对上市企业持续盈利能力的商业判断完全由投资者及市场自行完成，是一种完全市场化的制度。

虽然在注册制的改革过程中，监管机构一直强调要通过信息充分、真实的披露以及相应惩罚、赔偿机制的健全来保护投资者，但在进行注册制的初期，投资者依然会面临巨大的风险。

我国股票市场最大的特征是以散户为主。从证券登记中心的数据来看，截至2013年末，我国股市投资人数大约为8000万，其中，资金数量在10万元以下的投资者占85%左右。相对于专业的投资机构，中小投资者的信息搜集、分析、鉴别能力以及风险识别能力都较弱。在注册制的初期，大量股票争相上市，股票市场更加良莠不齐，相应的惩罚、赔偿机制尚不健全，缺乏投资专业性的中小投资者将面临更大的风险。

二、中小投资者所面临的风险

（一）信息分析、鉴别风险

从信息的量上看，实行注册制后，股票发行的门槛大大降低，股票上市变得相对容易，将会有大量的公司涌发上市，同时也将伴随更加海量的信息披露。这将给投资者带来更大的信息筛选挑战。如何从海量的信息中筛选、提取出有用的信息，将成为投资者应首先解决的问题。如果缺乏一定的信息筛选能力，很容易让自己溺身于信息的汪洋之中，难以辨清投资方向。在我国，中小投资者一般缺乏专业性，信息筛选能力也相对较弱，因此将会面临更大的风险。

从信息的质上看，虽然注册制的核心是“确保信息披露充分、真实”，相应的，监管机构也在着力进行监管转型，将其注意力由之前的事前审核转移为事中监控及事后惩罚，《证券法》也在随之修改之中，但对上市公司信息披露的监管及处理需要整个司法制度以及社会各方面的协同跟进，比如一些纠纷解决机制、赔偿机制、处罚机制等等，而这种协同跟进需要有一个实现的过程。监管转型是一项长期任务和系统工程，不可能一蹴而就。因此，在短期内，上市公司的信息披露质量很难实现质的提升与飞跃。

现行的核准制度下，虽然有严格的事前审核，尚有很多公司靠造假、包装粉饰财务报表来获取上市资格。即使其犯罪事实被揭穿，投资者实际上也难以获得损失赔偿，而上市公司大股东或实际控制人受到的处罚则是微不足道，违规成本低廉而收益丰厚。注册制后，更多的公司可以比较容易的上市，可能会导致更多的“骗子公司”“欺诈发行”混于其中。处罚及赔偿机制又难以一时健全。因此，对投资者来说，辨别信息真伪将成为更大的挑战。而中小投资者由于缺乏相应的专业能力，在这一方面将面临更大的风险。

（二）商业判断风险

核准制下，证券监管机构不仅要对待上市的企业进行合规判断，还要对其持续盈利能力做出商业判断。是一种半市场化的制度。而在注册制下，监管机构不管股票好不好，只管材料对不对、真不真。即使是没有价值的股票，只要所提供的材料合法合规，也可以上市。因此，注册制对投资者的要求较高，要求投资者应当具备广博的股票投资知识和丰富的股票投资经验，有能力对不同股票的投资价值和投资风险做出正确的判断。而在我国，缺乏投资专业性的中小投资者进行投资时，大多或靠跟风，或靠感觉，很少有能力进行理性、专业化的商业分析、判断。在好股票与坏股票都可以上市的注册制下，缺乏对股票进行价值判断的能力无疑将是中小投资者的致命硬伤。因为这意味着投资者很可能会投资于毫无价值的股票，从而使自己陷入投资困境。

（三）投资心理转化风险

我国股民投机心理严重，股票市场的投机行为远远胜于投资，市场价格背离价值现象严重。尤其是广大中小投资者缺乏理性投资观念。

很多投资者存在着短期炒一把的心理，对上市公司的业绩没兴趣，对公司短期炒作反倒兴趣浓厚，导致一些好股票不受青睐，差股票反而备受追捧的怪象。由于核准制下上市壳资源具有一定价值，还有很多股民存在着赌重组的赌博心理，热衷于炒壳重组游戏，致使很多垃圾股被虚抬价格。

而注册制下，上市门槛降低，上市壳资源价值也将大大降低，甚至不再具有额外的价值。因此，炒壳赌重组的理念将会给投资者带来极大的投资风险。且股票市场化程度更高，股票价值将由市场来决定，不具投资价值的垃圾股将无法由于炒作而给投资者带来收益。蓝筹股也将回归合理的价格水平。注册制下的股票市场将会是好股票的市场。因此，“炒新、炒小、炒差”的非理性投机心理将无法给投资者带来任何侥幸的利益，只能给投资者带来更加巨大的风险。如果投资者无法转化这种心理，必然无法适应注册制下的股市，只能将自己陷入投资困境。

三、风险应对建议

注册制之下，广大中小投资者应该加强风险意识，提高自己的信息筛选、鉴别和分析能力。同时应该注重增强自己的投资专业技能，使自己能对股票价值做出正确判断。

股票投资要在价值判断的基础上进行，摒弃“炒新、炒小、炒差”的陋习，防止盲目炒作、跟风。同时要远离黑五类股票，即小股票、次新股、垃圾股、题材股和伪成长股。

同时，中小投资者还应增强自己的利益保护意识，当利益遭到侵害时，应通过法律途径维护自己的合法权益。

总之，注册制下的股市是更加市场化、更加理性的股市。广大投资者，尤其是中小投资者，也应该树立更加成熟、理性的投资理念。

[1]曹中铭.股票发行注册制改革应如何推进 [J].经济导刊，2013，（11）：13.

[2]尹中立.注册制改革难在哪里[J].中国金融，2014，（04）：54.

[3]蒋大兴.隐退中的“权力型”证监会——注册制改革与证券监管权之重整[J].法学评论，2014,02（184）：39.

[4]尹中立.国九条的新亮点[J].中国金融，2014，（03）:46.

[5]谢辉，刘子佳.投资者势力崛起A股估值回归理性[J].金融博览，2014,（04）：50.

孙兰芳，女，中央民族大学会计专业研究生。

F832.48

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1008-4428（2015）02-86-02