风险投资在中小企业自主创新中的作用

万蕊

摘要：本文利用统计法，选取创业板中制造业及信息技术业100家上市公司为样本，分别统计2001-2013年风险投资、个人及技术公司在各个公司中的持股比例，并统计了各个公司在2001-2013年间的申请专利总数和R&D;占主营收入的比例，系统地分析和研究了风险投资在中小企业自主创新中的作用。

关键词：风险投资中小企业自主创新统计研究

1研究背景

国外关于风险投资对企业技术创新能力的作用有着长久并且多样的研究方法。KortumandLerner在2000年采用了1965-1992年20个行业的数据，研究结果发现：相同金额的风险投资对创新的影响远远超过公司R&D;投入对创新的影响；风险投资促进创新的效率相当于公司研究开发R&D;投入约3倍[1]。

在国内，很多学者也对这一课题分别进行了理论性和实验性的研究。如吕炜通过比较不同体制下企业组织技术创新效率来说明风险投资机制对技术创新的作用。程昆等首先从理论上分析了风险投资能有效解决企业技术创新融资问题，然后应用我国1994-2003的数据，实证分析专利申请量与风险投资额以及研究开发（R&D;）费用之间的关系，建立对数线性回归模型，得出风险投资对我国技术创新有促进作用。

基于以上的研究，本文选择制造业及信息技术业这2个新兴高新技术产业为研究对象，以中小企业为样本，选取上市企业，并收集这些企业的风险投资占股比例，R&D;占营业收入的比例，同时考虑到没有完善的企业创新评选标准，根据以往经验，选取企业的专利申请数量，进行相应的分析。

2研究假设

风险投资无疑为企业带来更多资金，注入新的活力，从而带动企业在管理及技术方面的进步。我国已有不少学者验证了风险投资对企业技术创新的促进作用。

蔡文佳《风险投资对企业技术创新的影响效应研究》一文中指出风险投资促进了技术创新网络中企业孵化和高新技术的产业化，一方面风险投资的介入会使企业加强内部的技术创新活动，另一方面风险投资会改善企业的管理，加强企业的技术创新意识，与技术创新投入协同促进企业的专利或其他技术创新产出。《风险投资对企业技术创新绩效的影响研究》也指出有风险投资背景对中小高新技术企业技术创新绩效有正向影响：风险投资参与度越高，技术创新在风险投资的影响下产出越多。我们基于国内外学者的相关经验得出以下假设：①风险投资占股与企业技术创新指标之间呈正相关关系。②技术公司投资与企业技术创新指标之间呈正相关关系。

3样本与研究变量

3.1样本选择

影响风险投资的重要因素之一就是风险投资退出的渠道顺畅与否，风险投资的IPO为风险投资的主要退出方式。中小企业自2004年设立以来，短短10年间上市公司数量从2004年的38家发展至目前的719家。中小企业为风险投资提供了优越的发展平台，同时风险投资也为中小企业注入了企业成长的动力。中小企业的发展与风险投资息息相关。选取制造业及信息技术业作为样本，一是因为基于以往研究，这2个行业与风险投资呈现较强的相关关系，二是因为这2个行业，作为高新技术产业，研发投入相对明显，研究的样本数据也大多集中于这两个行业。

3.2变量选择

企业自主创新指标的选取在国内外都有各种不同的选取方法。主要包括2个方面：一是创新投入指标，包括R&D;支出和R&D;人员数；二是创新产出指标，包括企业申请的专利数及新产品的销售收入。综合分析以上指标，R&D;人员数在我国企业的年度报告及各方面都较难收集到数据，将给问题的研究带来较大难度，同时R&D;人员数在各个行业中有较大差距，不具有严谨性。新产品的销售收入若作为自主创新指标，则对新产品与其他产品的划分存在争议，而且一些新产品并不涉及技术开发，容易误导数据分析的结果。因此，本文选取R&D;支出占营业额的比重（即R&D;投入强度）和企业申请专利数分别作为企业创新投入和产出指标。

考虑到专利数量是非连续型变量，而是一种计数变量，取值为非负整数，这给模型分析和解释带来困难。因此选择对数回归模型，并且将专利为0的对数默认为0，代表企业的创新产出能力。

4样本数据分析

4.1样本数据的描述性统计

表中的描述性统计显示：2001-2013年100家上市的中小企业中申请专利最多为3020项，而最少为0项，其中申请专利为0的公司共有14家，申请专利的均值为107.77项，专利指标的方差较大，表现了各个公司专利申请数量差异较大，较大型企业如烽火电子的专利数多达3020项，较小型高新企业专利申请数量较为稳定。

风险投资指标即风险投资在企业十大股东中所占的股份比例，最大值达91.36%，最小值仅为0.98%，选取样本中风险投资指标的均值为28.89%，同时由于数据中专利数量为0的企业过多，加大了数据分析的难度，因此默认专利为0的企业专利取对数为0。

技术公司投资指标即技术公司在企业十大股东中所占的股份比例，最大值为97.95%，最小值为0，由表可知，在信息技术业及制造业中，技术公司股份普遍占较大比例，方差较小。

4.2研究变量的相关性分析

我们将收集到的100家企业的相关数据导入到spss软件中进行变量相关性分析。R&D;指标、专利指标与风险投资指标间不存在显著的相关关系，反而，与技术公司投资指标和个人投资指标之间有显著的相关关系。专利指标与技术公司投资指标呈显著的正相关关系，与个人投资指标呈负相关关系。

4.3样本数据的线性回归分析

根据以上分析，我们建立如下所示的模型（1）用以探究风险投资、技术公司投资及个人投资对中小企业创新中的作用。

模型（1）的估计结果如表3所示：首先由分析可知，个人投资指标与风险投资指标、技术公司投资指标之间共线性严重，因此将该变量从模型中排除。事实上，我们将企业股份归为风险投资、技术公司、个人投资三类时，其中个人投资比例的增加一定意味着另外两种比例的减少，个人投资比例与风投比例、技术公司比例之和为100%，也就意味着该变量在模型中并没有研究意义。然后，由anova分析可知，该模型在显著性水平为0.05时，对应的概率P-值小于显著性水平，拒绝回归方程显著性检验的原假设，即各变量系数不同时为0的情况下，因变量与解释变量之间的线性关系是显著的，所建立的线性模型是合理的。然而，由分析可知，因变量与风险投资指标之间没有显著的相关关系，验证了相关性分析的结果，为了优化模型的拟合程度，我们建立模型（2）。

按照上述分析方法，同理得到该模型是合理的，解释变量与被解释变量之间的线性关系是显著的，而且模型的概率P-值由0.013减小到0.004，说明模型（2）优于模型（1）。进一步分析可得线性方程InP=2.459+0.016TCI+ε。

同理，将R&D;投入强度作为因变量，分析风险投资与技术公司投资对其的影响，建立模型（3）

结果显示，R&D;投入强度与风险投资比例之间没有显著的线性关系，因此剔除风险投资影响，分析R&D;投入强度与TCI之间的关系R=14.081-0.074TCI+ε

5结论

从2001-2013年100家上市公司的数据分析，我们并没有得到风险投资在中小企业自主创新能力中的作用，分析结果是风险投资与企业的自主创新能力之间没有显著的相关关系，然而技术公司与企业自主创新能力之间却有显著的正相关关系。就此，我们比较了风险投资与技术公司投资两者的不同，认为是以下原因导致的结果：①技术公司的投资具有针对性，更能激励高新技术企业的创新能力，相比较之下，风险投资就具有盲目性，很多风险投资更愿意投资一些收益稳定缺乏发展动力的传统技术企业，这与我国投资资金退出渠道不畅，相关规定不完善有着一定的关系。而且，风险投资在评估是否为一个企业提供资金支持时，会考虑到相应的风险，在我国，一些较大型的高新技术企业国有控股较多，各方面的保障制度也相对完善，因此，风险投资更宁愿选择风险较小、收益稳定的较大型技术企业。②企业的未来发展能力缺乏相应的评估标准，因此在专业技术创新方面，技术公司比风险投资更具有准确的判断，从而激发具有创新能力的企业更加明确地发展企业技术。③中小企业在专利申请方面没有足够的重视。100家企业中申请专利为0的高达14家，专利申请同时有着部分集中的特点，如烽火电子注重技术创新发展的企业的专利数量明显高于其他企业。

同时我们对R&D;投入强度与风险投资比例、技术公司投资比例之间的关系进行解释。由以上分析可知，风险投资比例与R&D;投入强度之间并无显著关系，但是技术公司投资比例却与R&D;投入强度之间呈现显著的负相关。参考相关研究，我们做出以下可能的解释：①产品研发周期长，而且在我国产业价值链同环节研发造成资源浪费这些都与风险投资的特点相违背，因此R&D;投入强度与风险投资之间并不像假设中设想的关系。②中小企业近几年大量出现，但是却没有明确的部门分工，公司也缺乏科学的管理结构，导致R&D;部门职务不清晰，甚至在有些公司由其他部门承担产品研发任务，由此技术公司不愿将资金投资在分工不明、经验不足的R&D;部门。③投资方偏向于宏观投资，但在企业中创新研发职责分散，R&D;部门技术决策分散，分散的自主创新研发结构会使创新部门的发展受到限制。

参考文献：

[1]吕炜.论风险投资机制的技术创新原理[J].经济研究，2002，02：48-56.

[2]程昆，刘仁和，刘英.风险投资对我国技术创新的作用研究[J].经济问题探索，2006，10：17-22.

[3]余泳.我国发展风险投资业的思考[D].昆明理工大学，2002.