自贸区建设对我国金融市场的影响

耿 鑫

2013年8月22日国务院批准设立了自由贸易试验区，这也正是本届政府力图推动改革，打造中国经济“升级版”的重要举措，对我国金融市场产生了显著的影响。下面将针对自贸区建设对金融市场各方面各领域的影响，结合自贸区建设的背景和目标任务，来进一步研究分析自贸区建设对我国金融市场的影响。

一、自贸区建设的概述

1.背景。上海自贸区提出的主要背景分为以下两个方面:第一是国外环境的变化。全球贸易竞争正在不断加剧，目前以美国为首的西方国家力图通过跨太平洋伙伴关系协议(TPP)和跨大西洋贸易与投资伙伴协议(TTIP)形成高规格的贸易规则和标准，然而这两个自贸区都不包括中国，中国可能被驱赶在新国际贸易体系的边缘，这些升级的贸易协议，未来在很大程度会改变世界的经济格局，并且强化世界权力分配体系结构。这就意味着中国企业未来在国际贸易与投资的竞争中将受到更多约束和阻碍，从而使得我国核心竞争力被削弱，限制了中国经济的发展。在这种背景下，上海自贸区的建设势在必行，以更加积极开放的姿态参与多边和双边合作，有一个有效的样本进行实验，从而为中国参加新的国际贸易规则谈判和制定提供有力支撑。第二是国内改革的需要。由于国内低成本的基础设施和国有经济的垄断以及长期依靠外贸出口来拉动经济增长的模式，加之世界经济低靡，使得我国加工制造业低技能出口受到威胁。因此，加快经济结构转型升级，进一步的深化改革是中国经济实现可持续发展的重中之重。此外，随着人口红利的逐渐消失，使得基于人口红利的经济增长变得缓慢，释放更多的制度红利也是关键所在。随着网络通信技术的发展，跨国公司的商业模式不断出现新的变化，我国的服务监管体制尚不能适应这一趋势。而作为金融、贸易，物流为中心的上海，自贸区的建立不仅促进贸易活动，加速要素的流动，推动政府职能的转变，参与国际贸易竞争具有重要的意义。

2.总体目标与任务。根据国务院印发的《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》，上海自贸区总体目标为“经过两至三年的改革试验，加快转变政府职能，积极推进服务业扩大开放和外商投资管理体制改革，大力发展总部经济和新型贸易业态，加快探索资本项目可兑换和金融服务业全面开放，探索建立货物状态分类监管模式，努力形成促进投资和创新的政策支持体系，着力培育国际化和法治化的营商环境，力争建设成为具有国际水准的投资贸易便利、货币兑换自由、监管高效便捷、法制环境规范的自由贸易试验区，为我国扩大开放和深化改革探索新思路和新途径，更好地为全国服务。”

同时《方案》明确了5个方面的改革任务分别是:加快政府职能转变、扩大投资领域的开放、推进贸易发展方式转变、深化金融领域的开放创新、完善法制领域的制度保障。

自贸区建设的总体目标和任务的公布，进一步明确了上海自贸区的改革发展方向，为其建设提供理论指导和实践基础。同时意味着未来金融市场将会更加开放和创新将继续推动中国经济的发展。

3.自贸区与金融改革。作为金融改革试验田的上海自贸区，它不仅是上海的事，不仅是一个具体地区的事，而且是全国的事情，是中国新一轮改革的趟路者和先锋队，自贸区的核心是金融改革，而不是贸易，从而进行了一系列重大的改革，其中主要包括:实现外币利率的市场化，其中放开小额外币存款利率，它将在全国率先实现外币存款利率的完全市场化，在负债产品市场化定价上先走一步，这是利率市场化改革的重要一步，也是“先贷款后存款，先外币后本币”四步走战略的关键一步;推进人民币存款利率市场化，这是自贸区金融改革的关键一步;放开外币利率管制，外币存款利率迈出完全市场化一步后，将与互联网金融产品以及银行自身理财产品一起，对全国整体利率市场化改革形成了一种倒逼机制;实现资本项下可兑换，货币兑换自由化就是为了控制贸易投资便利中资金自由的移动而产生的汇率风险，这也是一个自贸区必备的基础金融条件;推进人民币的国际化进程，实现人民币的可自由兑换，才能以点到面，实现全面开放，这是中国改革一贯实行的策略。综上所述上海自贸区的金融改革主要就是利率市场化，外汇管理体制改革，人民币资本项目可兑换，人民币的跨境使用四个方面，都将出台实质性的具体举措，但从整体的方案来看，央行仍按照风险可控，稳步推进的原则，推进创新举措。

二、自贸区建设对我国金融市场的影响

上海自贸区是全国新一轮改革开放的试验田，而不是针对单一城市的“政策红利”，上海自贸区在推动上海国际金融中心建设进入更高层级的同时，这也必将成为“中国经济升级版”的新引擎。自贸区建设对金融市场的影响尤为突出，根据自贸区设立的目标和政策的配置，自贸区建设对我国的金融市场的影响主要体现在以下几个方面:

1.对我国金融市场安全的影响。第一个方面，上海自贸区设立后将伴随着可能会实行利率市场化和汇率双轨制，所谓的利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平，它是由市场供求来决定的。利率市场化在自贸区内的加速程度具体的要取决于政策的突破程度，如果负面清单划得比较清楚，方案具体可操作，那么利率市场化将会通过银行间有序竞争来实现。此外，在风险可控的前提下，自贸区内人民币汇率自由兑换，汇率自由浮动，中国可能会再度迎来境内的汇率双轨制，它可以促进均衡汇率的价格发现，同时双轨制可能引发较多的资本套利行为，风险管理有难度，这样一来会给金融市场的安全增加了不稳定因素。第二个方面，自贸区内企业和金融机构的资金能够自由的流入和流出，而资金本就是逐利无孔不入，一旦资金防火墙不够严密，截断资金流非常难，中国资本账户大部分已经实现基本可兑换或部分可兑换，而那些不可兑换项目涉及衍生品交易等领域，风险系数较高，对市场安全有一定的影响。第三个方面，自贸区将遇到法律的挑战，从国务院的角度来看，好的政策突破是既要推动改革，又要推动经济增长，改革发展的政策往往牵扯到的利益很多，推进也很困难，在实际的操作中会耗费很大的行政资源，自贸区寻求实现的法律豁免涉及到金融，而金融业务本身一个突出的特点是其影响不可能被限定在一个区域内，势必会对金融市场的安全产生影响。第四个方面，自贸区建设在互联网金融安全领域上，区内的金融改革与互联网金融安全问题紧密相关，由于对其重视程度不够，硬件和软件技术大多依靠国外，政府缺乏对黑客的频繁活动的有效应对，金融机构中负责网络金融安全的人员不多，所以自贸区金融领域全方位开放提高了金融市场的风险性。因此，只获利不承担成本的改革是不存在的，风险管控和利益又是博弈的，试验就会有风险，而最大的风险就是金融，在深度开放的市场中，就等于动摇了他们的固有利益势必会遭到反对，这是不得不面对的也是需要谨慎的，在大步迈进的同时，必须要注意到影响金融市场安全的因素，才能使自贸区有序的建设和发展，才能使改革顺利的进行。

2.对我国金融服务业发展的影响。上海作为正在建设的国际金融中心城市，自由贸易试验区应该侧重于金融服务领域，且是人民币国际化进程中不可多得的“试验田”，自贸区在金融服务领域的创新措施就是外汇管理改革和利率市场化改革。在未来，它的主要活力也应该在金融服务业方面体现，包括保险业，货币运作。由此可见，自贸区建设对我国金融服务业发展产生的影响尤为突出。主要分为以下几个方面:

第一，促进金融机构创新金融服务模式。首先，在银行服务方面，在符合条件下自贸区内允许外资金融机构设立外资银行，符合条件的民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行;其次，在保险服务方面，区内支持人民币跨境再保险业务，发展再保险市场;试点设立外资专业健康医疗保险机构;最后，在融资租赁方面，融资租赁公司可以在试验区内不设最低注册资本限制设立单机、单船子公司;允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业务。因此，在上述金融机构开放措施中积必须极谋变寻找一条全新的金融服务模式，加快金融服务业的转型升级，而实现这一目标，自贸区必须引进和聚集海内外金融高端人才和风险资本家，充分调动区内低成本的产业资金，设计出一套与国际接轨并具有税收优惠措施的制度体系，扶持高科技人才的研究和创新，所以又称科技创新金融服务模式，这样更好地去为“创新驱动、转型发展”的发展模式提供专业化的长期金融支撑。

第二，提高专业化金融服务模式的运作效率和质量。这就要做到关系型金融服务模式，这种“关系”就是建立自贸区内民营企业与外资企业、民间资本与海外资本之间的融合机制，才能够产生巨大的集聚效应的“供应链金融”。此外，还应借鉴德国经验中小银行为中小企业发展的专业化金融服务模式，而且还要为企业日后的金融需要提供“一站式”服务，从而使中小银行建立起差异化的竞争优势，靠走专业化道路的模式，从而保证银企之间非常稳定的信用关系。

第三，完善投资金融服务模式。投资管理的开放措施是允许设立股份制外资投资性公司。《方案》提出“要构筑对外投资服务促进体系，创新投资服务促进机制，加强境外投资事后管理和服务，形成多部门共享的信息监测平台，做好对外直接投资统计和年检工作。”自贸区加快开放投资金融业务，为了更好地调动全球金融资源和金融服务的能力，充分利用好投资金融开放的特殊环境，掌握主动权，建立起一套完善的为企业“走出去”的金融服务业务平台和制度体系，使中国企业在国外激烈竞争的环境中实现由小变大、由弱变强的转型发展，从而推进人民币的国际化进程。

第四，创新财富管理和消费金融服务模式。在财富管理方面，目前，由于我国固定收益类资产的金融市场发展尚不成熟，市场上缺少进行安全健康投资的资产，所以我们所熟知的，更多的投资者把资金投入到房地产当中，而自贸区的建设通过开放市场吸引众多的好企业，同时也吸引了国内外坚持追求价值投资的高端金融服务团队，为中国人民大众带来了财富收入增长的新格局，打破了现在中国股市的尴尬局面。在消费金融方面，当前中国消费金融存在的问题更深层次的原因在于金融机构和消费者的双重道德风险，金融机构将高收益可能存在的风险推给政府，而更多的消费者则是通过信用卡透支来实现各种支付，自贸区的建设必须为有能力的消费群体提供便利而不是把未来的违约风险留给政府，在消费金融方面要谨慎推行，使得财富和消费金融达到良性的互动。

第五，加快转变政府金融服务模式。在为解决百姓后顾之忧的养老金问题上政府必须承担责任，直接关系到未来政府养老金运作收益稳定性的关键在于科技金融服务模式的成败，从这个意义上来说，自贸区要培养更多的优势企业为在资产市场创造财富打下坚实基础，此外，区内金融机构与国外机构的合作与竞争，从而使由美元主导的外汇贮备资产得到优化和管理。在将来，对金融服务业而言，所要面临的便是它在很大程度上要失去政府的政策保护，而这正是自贸区建设的一大经济主张，就是减少政府干预，开放市场，经济结构的改革要在优胜劣汰中完成。

第六，提升商务和全球化金融服务模式。航运、物流、仓储等创新金融业务，对于促进服务业发展有着重要意义，自贸区正在建设透明化、差异化、轻型化的商务金融服务模式。全球金融服务模式正是深化改革后的必然结果，在加快建设全球金融服务模式时，必须提高国家竞争力和本币计价的财富安全，在国际支付结算方面，扩大人民币使用范围从而提供更多的贸易投资的支付便利，在人民币的保值和增值方面，必须进行有效保值才能摆脱美元为主导的国际货币体系，在人民币定价与记账方面，只有人民币本位的定价机制成熟，才能使稳定币值的货币政策得以体现，而上海自贸区正在朝着这个方向努力。

3.对我国离岸金融市场发展的影响。在金融改革中重点是离岸金融中心的建设。在概念上的离岸金融市场即外汇市场指的是这样一种国际金融市场它为非居民提供投资、货币借贷、贸易结算、保险服务、证券交易和外汇黄金买卖等金融业务，是非居民与非居民之间的交易，与之相比的是在岸金融市场，是指在本国管辖范围内本国居民与非居民间从事资金融通业务的市场。自贸区的离岸金融市场不仅可以为国内金融改革和发展积累经验，而且可以更好的同国外金融机构竞争和推进人民币的国际化。自贸区在离岸业务上的方案非常清楚就是以“一线放开，二线管住”为核心的原则，对于所有的交易是完全开放的，这很可能会超过区内的在岸业务，然而只有将在岸和离岸相互渗透才能使自贸区顺利有序的运行。在自贸区中发展离岸业务时相伴随的是离岸这一块所带来的风险，由于区内的资金流动相当自由，便于操作，而当资金大规模流出时风险就会集中爆发，要把控这一风险，就必须要实行严格的离岸金融制度。首先在业务方面的影响，离岸市场的发展通过在区内离岸金融市场实行牌照管理来放开对中资银行资质的限制，从而代替当前的行政限制，在区内适当开放发放特殊牌照直接成立离岸银行，另外区内会建立有离岸特点的国际账户，实现由经常项下向资本项下的拓展，以此来满足在贸易中的结算便利和境外融资、套期保值的需求，目前由于我国资本项目自由兑换程度有限，为了不限制离岸金融业务的发展空间使得自贸区的离岸市场要顺应资金流向偏好，自贸区在推动人民币境外使用和循环的前提便是在离岸金融市场适度扩大人民币的回流机制，会增加离岸人民币供给和控制回流渠道;其次在政策方面的影响，自贸区建设对离岸金融市场的影响将会是从最初内外分离模式过渡到适度渗透的模式，并且可以借鉴已经形成了丰富风险管理经验的渗透型和内外一体型的离岸市场，自贸区给离岸金融市场带来的主要优势就是政策优惠，打破了银行证券保险之间的经营界限，推动它们的合作与竞争，也适当放松了银行资本金，而且会实施更加宽松的准备金政策，这就是根据内外渗透程度对离岸人民币存款准备金高低设置，高分离低要求。因此，自贸区的建设对离岸金融市场上的制度和机制都有重大的突破，离岸金融市场与在岸、境外市场的双向沟通来引领金融创新。

4.对我国能源金融市场建设的影响。在能源市场领域，2013年中国石油被爆出最严重的腐败案，领导层骨干“油老虎”们几被连锅端纷纷落马，于此同时关于能源领域改革和建设再一次被提上日程，使我们更加关注能源金融市场的发展，无论从国内还是国外能源市场格局的变化为我国经济发展带来了严峻的挑战，而上海自贸区的建设为其提供改革和发展机遇。我们知道原油期货它是不同于一般的商品合约，具有一定的国际性，上海自贸区的获批对能源金融市场产生了显著的影响，自贸区的金融创新机制使得原油进口市场得到进一步的开放，并完善石油市场体系，加快了原油期货市场的建设，对于以布伦特(Brent)和西得克萨斯中质油(WTI)为基准价的主要期货价格，自贸区将会在亚洲地区形成一个具有影响力的新的基准油价，迅速提升国家能源安全的保障能力，不会因为受北美地区市场影响越来越大的基于现货市场的价格体系，很好的反映亚太地区的市场情况。此外，天然气的快速发展，美国页岩气的革命，加拿大和俄罗斯都在寻找天然气的新出路，将天然气更多的运往亚太地区，所以在全球天然气市场亚太化的趋势推动下，定价权的竞争势必会更加激烈，而定价权的竞争是具有战略性的，要使其真正发挥作用和在国际市场上形成主导地位需要很长的一段时间，在自贸区如果推出原油期货市场合约，那么，我们就可以积极探讨国际性的液化天然气合约，未来天然气在我国能源结构上由高碳走向低碳再到无碳的转型中将起着承上启下的作用，在战略高度上，国际性的天然气定价机制的建设具有非常重要的意义，加快了国际能源金融市场的建设。自贸区建设的重大举措就是能源交易中心的成立，上海会将此发挥最大的效用，开创未来。

三、关于自贸区建设发展的建议

自贸区面临着改革先行先试的机遇，意味着改革又向前迈进一大步，但是后续还有很长的路要走，自贸区的建立发展在一定程度上会对经济运行造成一定的新矛盾和新问题，从而迫使区外其他地区进行一系列制度的变革，因此，提出以下几点建议:

1.在态度上，我们必须采取积极的态度。要大胆闯、大胆试、自主改，在贸易、投资、税收、行政审批管理方面可以大刀阔斧，适当超前，主动培育溢出效应，而且在区内的适当超前也不会对全国的国民经济造成颠覆性的冲击，对于金融领域的改革则需要我们谨慎而细之。

2.转变政府职能。在以市场机制为导向中，为了充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，因此，政府所扮演的角色应该从投资项目的审批人转变为市场条件的创造者和市场行为的监管者以及公共服务的提供者，应该做到强监管轻审批，使监管高效便捷，从而使改革对接开放。

3.应抓机遇谋布局，全面推进城市功能轴的建设。在空间布局上，自贸区爆发式的发展对商务总部运营中心楼宇的需求;在交通运输网络的建设上，应加快三位一体的水、陆、空的交通运输体系建设;在产业布局上，要推进以服务贸易为核心的产业聚集，包括金融、文化，航运等服务领域。

4.深化金融领域的开放创新。积极探索发展与欧美等地双向跨境人民币贷款，从而推动人民币多元化使用，完善货物和服务外汇管理制度实现放权，还要争取人民币国际支付清算系统及运营机构落户，为非标准化金融资产交易和服务搭建平台。

5.要推进贸易发展方式的转变和升级。要充分利用上海大宗商品市场的资源要素聚集优势，通过中国的国企走出去，让更高端的生产要素参与到全球价值链的重构上来，从而获得全球化的动态红利，还要使新兴产业的龙头企业通过自贸区平台走向世界。

6.在法制领域上，加快完善制度的保障。由于自贸区的准入门槛低，因此，要加快完善市场公平竞争机制和退出机制，在法律环境规范方面，先试出首批管用、有效的成果，尽快形成一批可复制、可推广的新制度，并形成与国际投资等相衔接的基本制度框架，还要做一些压力测试，要切实防范系统性风险特别是金融风险。

7.在对台方面上，自贸区要亮出对台特色。经过30多年改革开放和两岸多年交流，厦门在文化共通、地缘上有着先天优势，以及大陆给厦门的对台综合配套改革试验区的定位，要落实这些支持，实现自贸区对台的特色，只要更开放更自由的政策，就可以为两岸提供更多更好的合作机会，要把对台开放寓于对外开放之中。

在全面贯彻党的十八届三中全会精神，以深化改革为主题的十八届三中全会，上海自贸区的批准设立无疑是全面深化改革的重要组成部分，对于我国经济发展和金融市场产生了深远的影响。自贸区设立最为重要的实验目的就是实现人民币的国际化和全面开放金融服务业和资本项目，除此之外在物流，航运，专业化领域都有重大的突破，自贸区的战略规划实际上是当前我国经济发展面临着内外双重挑战的必然产物，也是促进金融领域改革和进一步改革开放的必然选择。在未来，自贸区的制度体系创新将带来改革红利，有利于服务业的转型升级，金融市场也会更加开放和创新，同时对于推动自贸区规则与国际惯例的深度接轨，对外开放和对内开放的共同发展，有利于形成辐射效应。从另一方面来说，如果中国的通胀失控，银行业和房地产市场纷纷出现危机，那么对全球来说都是灾难性的，甚至会引发严重的金融危机波及世界，所以我们必须建立一套完善的内外风险管理体系，打造天时地利人和的整体环境，可以借鉴和吸取国外的经验教训，使我们掌握好时机、方向、内容来确保金融市场的开放和发展都是在为实体经济服务做出贡献，千万不能好高骛远，要脚踏实地的走好每一步，难题和风险在所难免，如何处理好自贸区规则与国内现行法律制度的相协调，如何处理法律冲突，这些都是必须要面对和解决的，因此，在自贸区建设过程中一定要加强相关风险的防范，尤其要防范监管套利和制度套利的问题，防止资金非法在区内外流动，扰乱正常的经济秩序。自贸区的建设意味着改革路上又向前迈进了一大步，它代表着一股新风来到上海，对于上海发展的意义重大，可以更快的提升上海国际化程度，不仅如此，对于整个中国都非常关键，也在极大的影响着整个世界的格局，中国的强劲崛起和改革开放，对世界极其重要，自贸区是中国梦的一部分，也是中华民族伟大复兴的新篇章。

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