论利率调整对我国上市银行股价的影响

南京航空航天大学经济与管理学院　凌晓旭

论利率调整对我国上市银行股价的影响

南京航空航天大学经济与管理学院凌晓旭

摘 要：作为以存贷款业务为主的金融中介机构，上市银行在金融市场中发挥着金融枢纽的重要职能，而上市银行自身经营和股价波动对利率的调整都是极为敏感的。对于上市银行来说，股价的稳定将直接关系到其持续的融资以及整个资本市场的稳定，而上市银行在经营上的稳定更是关系到了整个社会经济的正常运行。基于此，利率的调整不但要充分考虑社会经济的实际运行情况，同时也要关注上市银行的正常经营与股价波动。本文以利率调整对上市银行股价波动影响的特殊性为基础，以实证研究为手段，系统地研究与分析了利率调整对我国上市银行股价的影响，并得出结论。

关键词：利率调整 上市银行 股价 影响

在我国利率市场化改革逐步推进的背景下，利率的变动更加能够体现出资金的市场供求情况。近年来，中国人民银行通过对利率的调整，有效实现了对货币市场资金进出的调整。在这样的情况下，货币市场资金就会被逐渐地转移到资本市场之中，而这样的结果俨然就会对上市公司的股价带来巨大影响。作为国民经济的“晴雨表”，股票市场能够充分展现宏观经济的实际发展情况，而股价的变化也能够充分反映上市公司的实际运营情况、实际财务状况以及盈利前景。因此，如果股价频繁地波动，那么针对股票市场的预测必然就会越来越困难。另外，随着我国股票市场的迅猛发展，各大上市公司的股价变化越来越反映出市场信息，而作为调节经济活动的重要参数，利率对股市产生的影响也越来越大、越来越直接。基于此，针对利率调整对我国上市银行股价的影响，必然是一个我们值得研究的重要课题。

1 利率调整对银行股价波动影响的特殊性

利率调整对银行股价的影响主要是通过对银行业绩、利润的改变来影响银行的股价。众所周知，对于银行而言，其利润的获得基本都是依靠存贷款的利差，其自身业绩的好坏与利润的多少俨然会在公司的股价上得到充分的体现。若存贷款利差减小，银行就难以获得一定的利润，所以银行业绩下降带来的股价反应为下跌。反之存款利差扩大，那么这就有利于银行利润的获得，所以银行业绩的上升会直接导致银行股价的上涨。然而，长期以来，在中央银行的利率调控过程中，基本都会出现存贷款利率同升同降的现象，主要表现为存贷款利差始终保持不变。比如说，最近六年的10次一年期存贷款利率调整，其中存贷款利率调整幅度与方向有9次是相同的。在这样的情况下，利率调整对于银行的影响主要会产生以下两种结果。

一是存贷款利率同时上升的情况下，由于存款收益的增加，存款量也会随之上升，而贷款利率的上调必然就会导致很多企业尽量减少银行的高息贷款，去寻求其他利率更低的融资方式，最终导致银行贷款量下降。基于此，在存贷款利差不变的条件下，在银行体系固定的一段时期内，若存款的流入量超过了贷款的流出量，那么银行新支付的存款利息额就会比新获得的贷款利息额高，而这两者之间的差即是银行利润的减少，其与业绩的下降相同，最终都会在股价上被充分反映出来，表现为股价的下跌。

二是存贷款利率同时下降的情况下，由于存款收益的减少以及贷款利率的下降，人们必然就会更倾向于将自己的资金投资到能够获取更好收益的地方。而对于企业来说，由于贷款利率的下降，明显会更多地选择向银行借贷。基于此，在存贷款利差不变的条件下，在银行体系固定的一段时期内，若存款的流入量低于了借款的流出量，那么银行新支付的存款利息额就会比银行新获得的贷款利息额少，而这两者之间的差即是利润的增加。因此，其与银行业绩的上升相同，最终都会被反映到股价上来，表现为银行股价的上涨[1]。

2 利率变动对银行业股价变动影响 实证分析

2.1 样本的选取与事件研究法

2.1.1 研究样本的选取

我们以沪深两市的16家上市银行为研究样本，其中沪市是14家，深市是2家。

2.1.2 事件研究过程

从2014年11月22日起中央银行将存贷款利率下调0.25 和0.4个百分点，我们对此事件对上市银行的影响进行研究。以通知公布日的前4个交易日，事件发生日以及公布日后的25个交易日为事件期间，总共是30个交易日。在这段时间内计算超常收益率。所谓超常收益率（CAR），其是指收益率超过了预期（正常）的收益率。根据我国的实际情况，我们在这里采用的累积超常收益率是基于市场调整模型的。设为银行股i在第t个交易日的超常收益率是银行股i在第t个交易日的实际收益率；则为市场组合在第t个交易日的收益率。第t个交易日的超常收益率；平均超常收益率（AAR）：AAR=；从时间到的累积平均超常收益率（CAAR）：CAAR=。最后我们进行CAAR的显著性检验。检验假设。本文采用t统计量来对CAAR进行显著性检验，若检验结果显著，则CAAR不是因为股价的随机波动而造成的，事件对股价有较为显著的影响[2]。

2.2 结果分析

根据中央银行2014年11月22日公布从2014年11月22日起存贷款利率下调0.25和0.4个百分点的利率调整政策为研究事件，确定事件窗口为[-4，25]。事件研究过程中市场组合收益率（正常收益率）取为京津冀区域300指数收益率，计算出16家上市银行（总样本）在事件窗口中的超常收益率，进而计算出平均超常收益率（AAR）以及平均累计超常收益率（CAAR），如图1所示。

根据表1，这16家上市银行股票在事件窗口期间的AAR 和CAAR的曲线图分别为图1与图2。一般情况下，每个样本的超常收益率用实际收益率与正常收益率的差异来表示。同时，上市银行收益率的波动情况则是用窗口期内每个交易日的样本平均超常收益率来反映，这一指标可以充分体现利率调整对证券市场的影响。

表1 总样本在事件窗口期间的AAR和CAAR

图1 平均超常收益率走势图

图2 累计平均超常收益率走势图

从图1可以得出在事件窗口当中，16家上市银行所组成的总样本的平均收益率呈现出了一定的波动性，并且正超常收益率稍微大于负超常收益率，说明同时这段时间买入股票可以获得一定的收益，从图中还可以看出，在事件信息被公布的后2日，平均超常收益率呈现出了一种上升趋势，之后一段时间平均超常收益率呈现有升有降的趋势，因此可以得出上市银行的股价的确受到利率调整的影响。

此次事件发生对股价的影响一方面可以利用平均超常收益率来衡量，另一方面还可以通过累计平均超常收益率这一指标的变化来评估。在一个半强势的有效市场当中，当事件发生或信息公布之后，也就是说事件窗口内时，CAAR始终都应该保持不变。显然，当双降事件发生后，如果CAAR呈现出上升的趋势，那么就说明事件发生之后，市场给出了及时的反应，如果此时买入股票可获得一定的超常收益；相反，如果CAAR呈现出下降的趋势，那么对此事件市场没有及时的反应。从图2可以看出利率调整公告日开始后的4个交易日，CAAR呈现上升趋势，这就说明了当事件发生之后，市场给出了及时的反应，买入银行股票可获得一定收益。同时还可观察到上市银行平均累积超常收益率在事件发生日之前的4天为上升趋势，那么就说明此消息可能被泄露出去，或者是双降政策在出台之前已经被预测而被操纵利用。通过计算得出T统计量为6.331674，而相对应双边检验，那么在0.01的显著性水平下，原假设被拒绝，从而得出结论：CAAR的变化并不完全取决于股价的随机波动，双降事件的发生对于股价的影响是较为显著的。

3 结语

通过对16家上市银行股票收益的研究，得出了以下结论：在此次双降事件发生后，累积平均超常收益率在公告日后的一段时间内持续上升，说明此次事件发生后证券市场给出了及时的反应，此时购买股票可获得一定的收益。而且在此事件发生的前几日，累积平均超常收益率也呈现出上升趋势，说明此消息可能提前泄露或预期，此时购买股票可获得超常收益。综上所述，我国政府可以通过调整利率来调控上市银行股价，使我国资本市场能更加健康地发展。

参考文献

[1] 高锦．利率市场化对上市银行股价的影响[D]．浙江工商大学，2014．

[2] 孟航．利率调整对上市银行股价影响的实证研究——基于事件研究法[J]．企业导报，2012（13）．

[3] 劳芬．我国利率政策对股价的影响[D]．西南财经大学，2009．

中图分类号：F832

文献标识码：A

文章编号：2096-0298（2015）06（c）-093-03